红周刊特约迈克•吴 约翰•史密斯

　　在本轮上证指数由2007年10月16日的6124点重挫至今，跌幅深达70%以上，众多的机构投资者亦均困惑A股的底部到底何在，或是将以何方式形成。我们的初步观点是：如果有明显的事实显示中国A股整体的盈利能力同比和环比重新步入增长期，那市场的终极底部形成的趋势将会早晚明确成立。如果A股整体盈利没有步入新的上升通道，那不管中国的经济数据显示它是否是走L形，或其他的指标在全流通完成之前，对A股基本上不会形成多少方向性的指导。

　　我们判断，在未来的一段时间内，中国经济会是一个宽松式的慢升发展。资本市场会走一个较大的宽松形态的U型(情绪性恐慌结束，本能性底部形成)底部，再走出一个W型(经济在震荡中好转恢复，重新向上扩展的事实，企业盈余利润恢复同比和环比成长)的base on top of base(基于最坚固的基础)的形态。至于现在，考虑指数跌到哪个具体的位置范围预测意义不大(这在任何一次股灾中都意义不大)，任何点位都有可能。回顾美股这个全球最大也是最流通化的市场过去100年的发展历史，以及中国过去18年A股的发展中历次大熊市的底部构筑，也许有利于对A股本轮熊市股灾所需的时间和结束的形态上有个较为充分的心理准备。

　　美国百年金融史之十大熊市如何结束(指数跌幅超过40%为基准)：

　　这里我们将精选实战对比美股上世纪百年十大熊市的底部形态和时间，以及与其对比的中国A股已经发生过熊市的底部状况。

　　此前先简单回顾本次金融风暴前美股最近一次大崩盘(图1)，这是美股在本世纪伊始发生的在过去100多年中仅次于上世纪1929年大股灾。

　　开始日：2000年3月7日

　　结束日：2002年10月8日

　　熊市历经：950天左右(31个月)

　　纳斯达克指数终极顶点：5133

　　纳斯达克指数终极低点：1108

　　百分比跌幅：-78%

　　上世纪美股的熊市次序按照其恐怖程度从小到大来排列：

　　股灾NO.10：

　　大萧条的后遗症

　　1932～1933年：作为1929年美股超级牛市大崩盘触底后第一个实质性的反弹开始后的再次下跌，是熊市转牛后的一个恐慌。然而，与其说是恐慌，还不如说是大萧条的后遗症在继续干扰大众的信心。当时道指由1932年的40点反弹到1933年的80点，指数反弹了100%，再次大幅度下跌到50点左右回稳向上。1933年熊市所构筑的底部消耗了3个月，但是如果从1929～1932年这个大熊市来看，不算其下跌过程的时间，只采用到最低点后从新开始主升通道确认开始，也就是终极底部的构筑消耗了整整10个月的时间，道指才重新进入了一个长期的安全区域内。如果以1929年终极顶点的熊市开始到结束，跌幅达近90%，耗时33个月，而最终确认牛市开始还要再等13个月。

　　股灾NO.9：

　　一战结束前夕

　　开始日：1916年11月21日

　　结束日：1917年12月19日

　　熊市历经：393天左右(13个月)

　　道琼斯指数终极顶点：110

　　道琼斯指数终极低点：66

　　百分比跌幅：-40%

　　如果20世纪30年代听上去是一个很远时代的故事，那我们还要再看看恐怖系数排名美股大崩盘史上第九的1917年。这是在第一次世界大战结束的前夕，当时道指的跌幅高达40%，如果1916年买入1000美元单位的指数基金，到1917年它只有600美元了。如果你继续持守这个部位的话，要等指数上涨67%才能回本到1000美元。不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域、确认新上升通道，消耗了3个月的时间；整个熊市从高位到新牛市的确认，消耗了13个月。

　　股灾NO.8：

　　石油危机下和越战下的大崩盘

　　开始日：1973年1月11日

　　结束日：1974年12月06日

　　熊市历经：694天左右(23个月)

　　道琼斯指数终极顶点：1052

　　道琼斯指数终极低点：578

　　百分比跌幅：-45%

　　这是另一个长时间的熊市，经历过那段艰难时间的投资者都还记得石油危机、水门事件和越南战争，这场恐怖的熊市持续了694天才结束，一大批当时的股市精英和抄底银行家被破产清出市场。如果不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域、确认新上升通道，消耗了3个月的时间；整个熊市从高位到新牛市确认，消耗了26个月。

　　股灾NO.7：

　　100年前的绞肉机

　　开始日：1901年6月17日

　　结束日：1903年11月9日

　　熊市历经：875天左右(29个月)

　　道琼斯指数终极顶点：57

　　道琼斯指数终极低点：31

　　百分比跌幅：-46%

　　这是美国投资策略有限公司数据库中指数纪录最早的数据，因为在1900年之前道琼斯指数是没有记录和使用的。因此，我们恰如其分地称之为最古老的股市大崩盘毫不为过。这个20世纪初指数创建后有史以来的第一个大熊市，是100年前金融市场上的绞肉机，当时位于纽约的投机客不少来自于英国和欧洲。如果不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域确认新上升通道，消耗了3个月的时间；整个熊市从高位到新牛市确认，消耗了32个月。顺便说一句，道指创建后第一个15年的走势和A股上证指数早期很相似。

　　股灾NO.6：

　　一战后的大熊市却是

　　美国进入超级大国的前夜

　　开始日：1919年11月3日

　　结束日：1921年8月24日

　　熊市历经：660天左右(23个月)

　　道琼斯指数终极顶点：120

　　道琼斯指数终极低点：64

　　百分比跌幅：-47%

　　这场熊市起始于第一次世界大战结束，欧洲战时需求大幅度降低，战后繁荣让美股着实火了一把，股价平均上升了51%。但一战结束后，美国国内企业盈利成长性开始放慢和下滑，导致随后的2年熊市。不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域、确认新上升通道，消耗了3个月的时间；整个熊市从高位到新牛市确认，消耗了26个月。而1921年第四季开始，美股竟然由当时的新科技成长产业领军进入了史无前例的8年大牛市，让美国经济在整个20年代突飞猛进，取代英国成为世界最新超级大国。这就是我们称之为金融主导产业实体经济高速发展下的“轰鸣二十”，这点与70年后美国的网络信息科技产业革命和中国1998～2007年高速发展很类似。

　　股灾NO.5：

　　“1929大萧条”的开始

　　开始日：1929年9月3日

　　结束日：1929年11月13日

　　熊市历经：71天左右(2.5个月)

　　道琼斯指数终极顶点：381

　　道琼斯指数终极低点：199

　　百分比跌幅：-47%

　　虽然这是目前我们看到急速下跌式熊市中最短的崩盘(无独有偶，2000年3～5月，纳斯达克指数也出现了为期3个月、不到40%的跌幅)，但这样的走势(图2)是一种足以让众多利用杠杆透支交易的股神们多次破产和致命的暴跌，当时华尔街盛行的是自杀风。

　　华尔街当时三位最成功的金融大亨均为独立操作的独行侠：李佛摩尔、巴鲁其和老肯尼迪(肯尼迪总统的父亲，也是美国第一届证监会主席和美国证券法制定者)全是空头仓位的大熊(还不计算他们在“轰鸣二十”中牛市做多部分的盈利)，单是做空股票就让“伟大的李佛摩尔”在两半月的空头部位中赚到超过1亿美元的利润，将他的人生推到无限风光在险峰的最高位置。这位躲在位于纽约最豪华写字楼第五大道735号皇冠大厦顶层操盘室的独行侠，以电话指挥超过50家券商为他分仓下单交易，前无古人也后无来者。

　　而在李佛摩尔狂掠的同时，几乎有一半的钱在两个月的急速下跌中消失殆尽。如果是杠杆式交易法则，瞬息的损失可以是本金几倍以上的负资产，而资金断裂的连锁性停损卖单，轻而易举地把几乎当时所有的炒作集团在几天内打倒破产。这种崩盘的后果往往最能摧毁大多数人的信心。这次股灾从现在来说，就是我们知道的“1929大萧条”的开始。

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