行业篇

　　“新低”之后的机会如何寻找？

　　文/天宁

　　有些评论认为，由于市场担忧情绪从通胀转向对经济增长的怀疑和企业盈利的可预见性恶化，因此出现了A股与港股共同的调整。事实上，由于外部环境的恶化，全球的股市都在进行调整。次级贷款的风险被杠杠放大数十倍甚至百倍之后，足以撬动年逾150年的投资银行的基业，由此带来的恐慌情绪蔓延至全球股市就不足为奇了。

　　但是，每个市场都有自己的规律和运动轨迹，就像太阳系的行星既会自转又会围绕太阳形成公转轨道一样。从8月的统计数据看，行业平均跌幅为24.31%，但占市场权重较大的金融服务行业和交通运输行业却有着相对较少的跌幅，而采掘业、有色金属、信息设备业和农林牧渔跌幅居前并出现了高被换手率。按照传统，金融服务业的表现对后期运行方向具有一定的指导意义。

　　支撑市场向上的N个结论

　　投资人士喜欢用“金九银十”来期盼这个秋天，在“三大利好”之前，一众宏观分析师和策略师都对市场充满信心，从经济发展、企业业绩和估值上，这都是一个值得期待的市场。

　　就市场气氛而言，目前的资金动向是比较活跃的，只是受外部环境影响而走淡，我们预计9月末到10月间，大盘向上的概率是很大的，主要基于以下几个方面：

　　1、弱势之下寻求“主题”投资

　　奥运期间，市场的主题是“稳”，但仍有不少前期大幅炒作过的奥运概念股深跌。本组文章的最开始，也列举了奥运期间下跌比较明显的板块，在中报的统计中，石油和农产品也拖低了平均值。

　　弱势格局之下，主题投资一向盛行。而且市场经过长时间对概念股的“挤泡沫”，目前虽然无法轻言底部已经形成，但反弹的力量已经酝酿。再加上很多行业的估值已经明显回落，事实是在市场走势再次下行，对这些行业的影响也是非常小的；换个角度来看，无实质性利空因素的下跌，很可能由于惯性造成，方向性变化的前期，一定会有一些结构性的机会来临。

　　因此，第一个建议就是，关注前期受到利好政策影响却没有市场表线的行业。

　　2、9月份的资金压力全年最小

　　奥运之后市场迎来了难得的平和期，IPO和“大小非”减持的压力同时减小，是年内的资金压力最低。从下图的数据统计可以看到，九月的“解禁”资金量只有8月的1/4左右，这就为市场回暖提供了想象力。

　　前期大盘的表现引发了一批“大小非”提前离场的行为，但从行业分布来看，限售股解禁市值压力比较大的是批发和零售贸易、制造业、房地产业和农、林、牧、渔业这四大行业，从行业上规避还是比较容易的。

　　2008年全年“大小非”解禁压力

　　数据来源：wind

　　9月解禁量前5位的公司(数据统计截止9月1日)

　　股票代码股票名称解禁日期解禁数量(股)剩余未解禁数量(股)占总股本比例(%)

　　601169北京银行2008/09/19(预)2755529034227203284744.2473

　　600058五矿发展2008/09/13(预)156831896014.6311

　　600775南京熊猫2008/09/11(预)334715000051.1004

　　000061农产品2008/09/12(预)972694242620425321.5168

　　600221海南航空2008/09/29(预)34119670217815322129.6649

　　3、货币政策放松值得期待

　　首先，一向只有上没有下的存款准备金率开始放松了，那接下来更宽松的货币政策就值得期待。

　　在11月即将召开的中央经济会议上，很可能会透出更宽松的货币政策，而且今年的主题肯定是围绕产业转型、资源价格改革、落实环保等概念而出的，相关的行业扶持和资金注入肯定会为这些企业带来良好的预期，为主题投资提供机会。但是，虽然通胀的最艰难时刻已经过去，但是由于持续作用以及对信贷市场的担忧，对于流动性的预期应该降低。相信中长期投资获得良好回报的可能性比较大。

　　此外，9月、10月的市场是一个“信息叠加”的区间，三季报的预期、前期滞涨板块的反弹需求、奥运期间的经济数据公布加上国际市场的动荡还是走稳，都将决定这一次的机会是可以把握的反弹抑或稍纵即逝。

　　4、对主流行业的认同度趋同

　　我们汇总了十余个分析机构的报告，普遍认为生物医药、金融服务和公用事业几个行业在2008年-2009年市盈率较高，黑色金属、旅游、交通运输和房地产行业在分行业中市盈率偏低。这样可能促使资金流向预期更高的板块中，形成升势。

　　投资者不妨在组合中降低采掘业、餐饮、地产、黑色金属、交运的配置，增加轻工、生物制药、食品饮料的配置，至于金融服务业，由于权重较大而且外部环境比较复杂，建议进行一段时间的观望。

　　资料来源：wind

　　从机会来说，我们认为市场是有很大操作空间的；从策略来说，没有“最佳的买入时机”，只有“相对安全”的市场。从主题投资入手，寻找相对低估和资金会优先介入的行业，就是下一阶段的制胜之道。

　　两大投资策略先行

　　此时，不论是由于受“利好”政策鼓励的资金入场亦或是由于技术方面的支持，1802点时阶段底部还是大底？反弹目标是2500点还是5000点？目前得出结论尚言之过早。股市中，信心重要，资金更重要。

　　在面临方向性选择的时期，我们的建议是策略先行。本篇介绍的策略是：投资钟和弹坑理论，前者用于把握大趋势，后者用于甄选合适的板块。

　　第一轮触底反弹，肯定是以“普涨”为主要特征，但真正能为投资者赚钱的却是应用策略把握住下一阶段的主升品种。

　　1.投资钟

　　投资钟得以运用其实是经济周期与资产价格相互作用的结果。宏观经济在周期的不同阶段有不同的表现，资产的投资收益也有很大的差异。

　　不同运行阶段的“投资钟”策略

　　经济中的周期理论在实践中却很少适用，因为虽名为“周期”，却极难判断。在一些经济发展出现重大趋势性变化的时候，它可以起到其他理论所不可替代的作用。

　　按最新较为“精确”的经济周期理论划分方法，经济周期共有四种类型，分别为：短周期(1-7年)、中周期(8-14年)、中长周期(15-25年)和长周期(26-50年)。

　　中国经济自1953年开始实施第一个五年计划以来，截至1999年，按照“谷-谷”法划分，共经历了9个周期，前8个周期长度都在4~6年之间，平均为4.75年，属于基钦周期。第9个周期有所拉长，历时9年，为朱格拉周期。如果说，中国经济运行已经步入一个中长周期，这个周期的特点有：高投资率的出现和产业升级时代来临。从国际经验看出，高投资率是经济起飞伴生的必然。保持经济高速发展不外乎三条途径：消费拉动、固定资产投资拉动和对外贸易拉动，我们目前的特点是投资率高。这和80年代日本经济高速增长时的情况很像。

　　投资钟理论根据资产价格周期应用策略，一般分为6个阶段：第一阶段，债券市场处于牛市，股票表现比较差，部分行业，如公用事业、金融、日常消费品可能开始表现；第二阶段，商品市场是熊市，债券的吸引力较第一阶段开始下降，股票资产开始有良好表现；第三阶段，每个市场都是牛市；第四阶段，债券开始下跌，而股票和商品保持牛市；第五阶段，通货膨胀压力加大，只有商品市场是牛市；第六阶段，需求下降，通胀回落，各个市场均处于疲弱装态。

　　叠加两个周期的特点之后，大致可以得出这样的投资策略：

　　图说：经济复苏阶段，股票房地产和债券的收益率都为正，但这个阶段股票的收益率显著高于其他金融资产；经济繁荣阶段，股票会比房地产率先见顶，债券收益率为负，房地产价格随经济高速增长大幅上涨，因为还具有抵御通胀的功能而成为这个阶段资产收益率最高的资产类别；经济萧条期间，房地产收益率为负，股票市场在经济萧条的末期才开始回暖，而债券由于受利率的下降趋势鼓舞价格持续上涨。

　　回顾A股的每次市场出现大转折，几乎都是由于出台干预性政策措施所触发。奥运之后已经积累相当的政策调整预期，这种预期一旦得到落实，A股中级反弹就会展开。因此不难判断，反周期政策的出台可以帮助股市确认底部，但反弹效果却需要关注。

　　如果参与反弹，需要控制仓位并重点关注受政策利好明显的板块以及在最后阶段加速探底的银行股，弱周期和防御型股票不适宜在第一阶段参与，而是反弹后的调整开始之后再行介入。本次反弹，有人过早的把目标点位定在3000甚至5000，目前来看，言之过早。如果出现热点板块轮动或是保持持续的稳定上升，才可以确定是否成为一轮中级行情。

　　#建议关注题材：

　　对行业未来预期提升 上半年由于CPI高企，行业中的机会多集中在抗通胀的品种上，那么随着国际油价调整、大宗商品价格回落，国内通胀压力降低，下一阶段应选择景气周期向好的行业。比如：医药、食品饮料。由于居民收入提高、政府保障性开支增加和医疗体制的优化，推动医药行业进入增长的长周期。近3年来医药行业净利润复合增长率高达30%，远高于整个国民经济的增长速度。

　　收益于宽松货币政策 9•19的急反弹属于受政策拉动信心的情形，政策面直接获利的有券商股，但相信机会会很快消失，下一阶段政策带来的优势将传导至新能源、医药、通信、设备制造等有扶植或是产业升级的行业中。

　　2.弹坑理论的运用

　　战场上自保的秘诀：在流弹横飞的时候跳进刚被轰炸出的弹坑，因为流弹重复击中同一目标的概率几乎为零。“弹坑理论”是用于股市的避险策略。运用弹坑理论选股，最好选择基金重仓股，因为基金作为市场第一主力，在出现利好时，有奋力拉升股价的愿望，而一旦市场后续资金不足，跳入的弹坑又可以降低你再次被击中的几率。

　　客观来说，利好政策尽是支撑了信心层面，何况单边征收印花税本是旧谈，宏观基本面还有赖于进一步放松的货币政策。报复性急反弹在技术上的支持较小，在概率上有很大的回落可能，底部确认并不明确，一旦政策的后续支撑不足或是短期引发过度投机，大盘就会转为颓势，何况还有难以逆转的全球经济疲弱之势。

　　目前的市场上，不确定因素仍然很多，“雷曼兄弟”会对中国的金融体系造成的影响以及全球投资资金的信心回落等问题的存在使得市场不可能一举恢复到去年的状态，主力资金更可能选择快进快出的投机型策略，因此在投资选择上，一定要加大避险力度。从大的策略上应用，香港股市可能是一个更大的“弹坑”。

　　建议回避本地奥运赞助商、前期热炒的奥运概念股，一是因为积累了大量的卖盘压力，二是因为炮弹“击中”同一个目标的几率几乎为零。对地产概念和黄金股、黑色金属的建议仍属于“观望”级别。

　　#建议关注题材：

　　低PE概念 在存在较大回调风险的市场上，投资一定要顾及基本面，前期的大跌为寻找“性价比”高的股票提供了机会，重又产生了估值洼地。经过统计，金融服务行业、有色金属等板块估值优势明显。尤其是银行股在前期加速探底态势明显，短期存在较大机会。

　　通胀收益型行业 因为基本面仍有不确定性因素，市场对经济形势的担心仍可能在后期显露出来，由于扩大内需的基本方向未变，因此零售行业的发展仍旧值得期待，商业股和综合性超市、食品饮料行业会持续保持增长。

　　(作者为独立投资策略分析师)

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