在流动性好的市场上投资者能够以较低的交易成本、按照合理的价格水平很快地买进或卖出大量的某种需要的金融资产，并且对该资产的市场价格产生较小的影响。由于融资融券业务采用保证金交易的形式，投资者只需缴纳融资融券标的证券价值一定比例的现金即可以交易，投资者已经持有的证券也可充抵保证金，这就在扩大了市场规模的同时大大降低了投资者的交易成本，即增加了证券市场的总供给和总需求，扩大证券交易的深度，使投资者在现行股价附近就可以完成证券交易，客观上有利于提高市场的流动性。特别是融券业务一方面增加了市场上股票的供应量，降低了投资者由于市场供应不足而不得不以较高价格购入股票的风险，同时融券者的对冲行为又增加了市场的需求量，使得投资者能在固定的价位卖出大量的股票。因此，融资融券业务创造了对允许融资融券标的股票的供给和需求，使得投资者的潜在需求得以满足、潜在供给得以“消化”，提高整个证券市场的换手率，增加了整个市场中的交易量和交易额。

　　从香港市场来看，融资融券的推出并没有增加市场的流动性，不过我们认为香港市场不具代表性，原因有二：

　　首先，在融资融券推出之前，香港已经有股指期货，而股指期货具有融资融券的类似功能，因此，在股指期货推出后，融资融券对市场流动性的影响势必减弱；

　　其次，卖空机制的推出对市场的影响还要受决定于卖空交易本身占整个市场交易额比重。如果卖空交易额占整个市场交易额的比重较小，那么卖空交易对市场的影响力就会大打折扣。从1997年到2004年香港市场的卖空交易额占整个市场的交易额比重非常小，所以难以对市场有很大的影响力。

　　相比之下，融资融券推出之前没有推出股指期货，且融资融券交易量比较大的日本及台湾市场就更具参考意义些。

　　由下述4个图可以看出，对于日本及台湾而言，融资融券的推出的确提高了市场的交易量及换手率，增强了市场的流动性。

　　四、融资融券下的投资策略

　　融资融券提供了两种新的交易机制：1)交易杠杆2)做空机制，交易杠杆将放大投资者的风险和收益，因此对投资者的时机选择能力和价值判断能力都提出了更高的要求，而做空价值则提供了一种新的盈利模式，在作多做空都可以获利的机制中，投资者对市场趋势判断的重要性也将增加。按功能来分，融资融券下的投资策略有套期保值策略、投机策略和套利策略三大类。

　　1.融资融券下的套期保值策略

　　a。对冲个股的风险

　　对冲个股风险操作是基础和相对简单的。假设投资者持有某只股票， 先要看它是否是可以卖空的标的证券。可以预料， 沪深两市允许卖空的标的股票只占全部上市股票总量的一部分。在该股票属于标的证券的条件下， 为了对冲该只股票下跌的风险， 投资者只要融券卖出相同数量的股票即可。如果该股票不属于标的股票， 投资者可以融券卖出与该股票相关系数较高的标的股票。

　　b。对冲组合的风险

　　在融资融券推出初期， 我们推测， 上海交易所会先选择上证的成份股做试点， 深圳交易所会选择深证的成份股做试点。假设情形真如所料， 则任一股票投资组合可分为以下几种情形：

　　所持组合中股票全部为融资融券标的；

　　组合中股票部分为融资融券标的；

　　组合中股票全部不是融资融券的标的。

　　对于第一种情形， 对冲风险比较简单， 只要融券卖出所有组合中的股票即可。对于第三种情形， 可将融券标的证券构建成与组合相关性较高的组合， 并融券卖出这个组合。

　　对于第二种情形， 有两种方法对冲， 方法之一是在股指期货条件下， 将融券标的证券构建成指数组合，卖空指数。方法之二是卖空所有组合中为融券标的的股票。

　　c。与权证配合使用对冲风险

　　目前两市的存量权证主要是股本权证， 因此，融资融券与权证配合使用的模式主要是买入权证、融券卖空股票， 以此来对冲融券的风险或买入权证的风险。但由于目前国内权证与基础证券之间走势相关度不高， 策略可行性不大。

　　2.融资融券下的趋势投资策略

　　a。杠杆趋势投机策略

　　这是基本的投机策略。由于融资融券业务实行保证金交易，且可以证券充抵保证金，因此能够发挥资金杠杆作用。

　　具有杠杆作用的投资方式能够提高资金使用效率，融资融券本身又隐含日内交易的可行性，因此融资融券业务的推出对于趋势投资者来说丰富了投资方式，在正确趋势判断的前提下能够获得更高的投资效率。

　　利用杠杆趋势策略，可以构建正向杠杆型基金与反向杠杆型基金：

　　正向杠杆基金：由于是正向杠杆型基金，因此投资者募集到资金后可全部买入指数组合，并以此组合作为保证金，融资买入更多的指数组合。若将股票的折算率全部设定为0.65，则正向杠杆型基金的最大杠杆比例可达到2.3 倍。此外，投资者也可以在募集到资金后全部购买ETF，然后以此ETF 为保证金，买入更多的ETF。ETF 的折算率设定为90%，则此种方法构建杠杆型指数基金最大杠杆可达到2.8 倍。

　　反向杠杆基金：由于是反向指数基金，因此投资者募集资金后不能用来买入股票组合，但可以买入国债等固定收益类资产，然后以现金或债券作为保证金，融券卖空指数组合，由于现金的折算率为1，国债的折算率为0.95，因此融券卖空最大可达到的杠杆为2 或1.9 倍。

　　对于趋势投机策略，卖空的操作手法，一般主要有两种形式：

　　如果投资者认为近期有利空，卖空者选取的策略往往是倒手砸盘，然后在低位买回，若选用这种操作手法，卖空量的大幅走高将导致未来股价的大幅下跌。

　　由于卖空机制要求报升规则，即卖空报价不能低于即时成交价，再加上直接砸盘有一定难度，一般投资者通常的做法是拉高出货，然后再利用拉高买入的证券对市场进行冲击，进而进行底部吸筹。若选用该类操作手法，卖空量的增加未必会导致股价立马出现下跌，未来股价的走势可能是先上升后下降的态势。

　　b.130/30策略

　　所谓130/30 策略是指组合中持有130%的多头仓位及 30%的空头仓位。130/30 策略虽有利用投资杠杆，但是因为多空部位相抵，故市场风险暴露还是维持不变(β=1)。也就希望是在相同的市场风险暴露的情况下，却可以产生较佳的投资成果，进而提高投资组合的alpha。

　　类似的还有120/20，140/40等，但一般空头部分不会超过50%，这是由于美国的T条例所规定的，总的头寸不得超过200%。

　　近年来最为流行的还是130/30策略，原因在于，研究结果表明，卖空限制是具有好的选股能力的基金经理提高组合绩效的主要阻碍之一，但同时，在大多数情况下，30%比例的卖空就可以在允许100%卖空的情况下贡献90%的收益。

　　130/30 基金可以看做是共同基金和对冲基金之间的产品，保持了与市场风险基本一致的风险暴露，又能更加有效地利用研究资源，既可以象传统基金从股票上涨中获利，又能从股票下跌中获取收益，在某种程度上可看作是积极投资组合的延伸。

　　130/30策略的一个简单的方法是：第一步，对股票池股票的α进行排序；第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股票；第三步，用卖空所得买入排名靠前的股票。

　　3.融资融券下的套利策略

　　a。市场中性策略

　　市场中性策略投资理念是利用不同证券之间Alpha 差异，通过相反操作即多空部位相互冲销，来获取与市场风险无关的绝对收益，也被称为相对价值策略。

　　市场中性策略意味着基金不承担市场风险，因此也就无法获得市场风险的回报。在牛市中，市场中性策略表现并不突出，在熊市中，市场中性策略更容易发挥其优势。

　　常见的市场中性策略包括统计套利策略和基本面套利策略：

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