鲁桂华

　　[ 在弱式有效的股票市场中，股票价格已经反映了过去的成交价和成交量中所包含的信息，因而利用过去的成交价和成交量预测未来的股票价格，是不可能的，股票价格呈现出随机游走的趋势 ]

　　股票市场的大发展，促成了与股票市场相关的媒体的大繁荣。

　　浏览中国的主流财经网站，网页上充斥着类似于股价超“10日均线”、股价“触底反弹”或“资金流向排名”之类的报道和评论，分析师们、专家们，都在绞尽脑汁地借助K线图，通过分析过去的成交价和成交量，研判股票价格未来可能的趋势，并且给出他们的专业建议。

　　打开中国的主流财经报刊，我们看到的是，整版整版的K线图和分析师们、专家们通过K线图形状和成交量、资金流向预测股票趋势的文章。

　　观看电视台的财经频道，我们也总能看到这样一幕：现场的观众们，专注地、充满着崇拜地看着分析师和专家们，通过K线图讲解着后市股票价格的走势。

　　老外是不是也这样痴迷于K线图？

　　读者朋友们不妨看看英文版的雅虎财经，它们总在分析公司的战略、公司所在行业的竞争架构、公司所在地的经济政策对公司盈利的影响、对公司股票价格的影响。

　　读者朋友们不妨看看《华尔街日报》、《华盛顿邮报》等美国报刊的财经版面，它们也总在分析经济形势、行业发展和企业战略对业绩和行情的影响。

　　难道是搞了近200年股票的美国人out了？他们居然不懂得通过K线图这种简单的分析工具来研究股票行情？

　　如果我们能够穿越，回到80多年前，即1929年美国股灾之前的美国，我们也能看到，那里的美国媒体，也充斥着K线图[美国人不叫K线图，他们叫蜡烛图(Candlestick chart)]，也充斥着“超跌反弹”、“5日均线”之类的技术分析文章。

　　难道是美国人越活越倒退了？居然放弃了如此美妙的K线图，居然去研究什么经济环境、行业背景和企业运营对股票价格的影响？居然把如此简单的问题，弄得如此复杂？

　　芝加哥大学著名的金融学教授珐玛(Eugene Fama)在1970年指出，在弱式有效的股票市场中，股票价格已经反映了过去的成交价和成交量中所包含的信息，因而利用过去的成交价和成交量预测未来的股票价格，是不可能的，股票价格呈现出随机游走的趋势。即无论过去的股票价格是涨还是跌，未来涨或跌的可能性各为50%。

　　为什么技术分析或者说看K线图不可能预测股票价格？

　　第一，股东为什么投资办企业？当然是为了赚钱！你拥有一个企业全部的股权，你持有的股票是不是意味着你享有该企业100%的盈利？如果你只拥有该企业部分股权，你持有的股票是不是意味着你享有该公司部分的盈利？

　　无论你拥有一个企业，还是拥有这一企业仅仅一股股票，改变不了股票实际上是你能够享有公司未来盈利这一本质。既然股票的本质是享有公司未来盈利这一权利，那么股票的价格就应该决定于股票的这一本质。正如同食品的本质是补充我们所需要的营养，食品的价格也就决定于食品所包含的营养。

　　公司未来的盈利，与K线图有关吗？如果没有关系，那么看K线图又岂能预测未来的股票价格？

　　第二，我们不妨做一个思考的游戏。假设今天的股票价格为10元，通过K线图分析，预测明天将涨到20元，你会买入吗？显然会抢购！和你具有同等智慧的其他投资者也会抢购；你会卖出吗？显然不会，和你具有同等智慧、同样地渴望发财的其他投资者，也不会卖出。这就意味着，对该股票的需求上升、供给下降，股票价格将会上升。如果股票价格上升至15元，你会继续买入吗？你愿意卖出吗？显然，一直到股票价格上涨到20元，你才停止买入，你也才愿意卖出。明天的股票价格是多少？天知道！

　　概言之，如果K线图能够预测股票价格，大家都按照K线图预示的价格走势进行买卖，结果将导致股票价格在今天而不是明天按照K线图所揭示的方向变动，看K线图根本不可能预测股票价格！

　　实际的股票市场，是不是和我们所分析的那样？

　　图表报告了上证综指自1990年12月19日至2010年12月15日间相邻两个交易日的收益率。横轴表示当日的收益率，纵轴表示次日的收益率。第一象限表示当天涨了次日还涨，第四象限表示当天涨了次日却跌，第二象限表示当天跌了次日却涨，第三象限表示当天跌了次日还跌。

　　读者朋友不难从图表中发现，第一，四象限的点的数量基本相同，这就意味着，今天涨了，明天涨或跌的可能性各为50%。大家同样也能注意到，第二、三象限的点的数量基本相同，这也意味着，今天跌了，明天涨跌的可能性也各为50%。这就意味着，用过去的成交价去预测未来的价格走势，根本是不可能的。

　　而深成指自1991年4月3日至2010年12月15日相邻两个交易日的收益率同样表明，在深市，用过去的成交价去预测未来的成交价，是不可能的。

　　上面的理论分析和对A股市场的实际观察都表明，看K线图是徒劳的、是赚不到钱的。那就意味着我们应该彻底摒弃基于K线图的短线投机性操作的投资理念，应该转而信奉价值投资的理念。

　　但为什么中国的网络、报刊和电视台等媒体，都把K线图视为至宝？

　　我曾经连续一个月观察某著名财经网站的股票首页，我注意到，如果今天涨了，该网站股票频道的头条，大胆地预测明天会继续涨；如果今天跌了，该网站股票频道首页，也会大胆地预测明天的行情必将反转！简言之，无论今天是涨是跌，它都预言明天会涨。无论你是不是真的帅气(或靓丽)，你的朋友都称赞你帅气(靓丽)，你朋友的话可信吗？

　　为什么会这样呢？我想只有两种可能的解释：

　　其一，中国股市原来没有做空机制，现在虽然有做空机制，但做空的门槛太高。在这一背景下，只有股票价格上涨，大家才有可能赚钱。正如同表扬一个女生漂亮，女生一定喜欢听那样，预言市场总会涨，大家都爱听。媒体的这种取向，不过是媚俗罢了。

　　其二，我们不排除，媒体通过鼓吹明天会涨，诱导散户买入，为其他人乘机卖出离场提供掩护。尤其在股票价格高于其内在价值时，这种鼓吹，确实能够为某些离场的人，带来利益。如果是这样，那就意味着鼓吹K线图的分析师和专家们，不过是帮助离场的人来掠夺我们财富的帮凶！

　　诚如我一向指出的那样，不要迷信K线图，K线图只不过是一个传说！只有注重公司的基本面，远离严重背离基本面的股票，才是对中小投资者最好的保护！

　　未来，我们将和投资者分享，股票价格决定于什么、如何分析公司的基本面。

　　(作者为中央财经大学教授)

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