大智慧阿思达克通讯社9月13日讯，随着中国资本市场的茁壮成长，中央政府把积极培育发展多层次资本市场、拓宽投融资渠道提升到空前高度。央行行长周小川日前发文力挺优先股，而以银行间交易商协会主推的永续中票为代表的永续债发行亦在紧锣密鼓筹划中，作为新的创新融资工具，它们的每一步进展都在吸引着市场人士的眼球。

　　央行行长周小川日前发表署名文章表示，优先股是有其用处的，是个有用的工具，在救助AIG时美国政府就采用了这一工具，体现了优先股作为一种重要的资本市场工具所能发挥的独特作用。

　　中国国务院总理李克强11日亦在2013夏季达沃斯论坛开幕式上说，中国要积极推动多层次资本市场的培育发展，提高直接融资比重，让社会、企业、个人有更多的投资渠道。

　　那么，作为对中国资本市场而言还比较陌生的融资渠道，何为优先股和永续债？其有哪些类似和差异之处？市场人士对它们又持有什么看法呢？

　　**同与异**

　　永续债券(perpetual bond)是没有到期日，投资人可以按票面利息永久取得利息的债券。其特点是高票息、长久期、附加赎回条款并伴随利率调整条款。当前银行是永续债券的主要发展主体，约占60%，非银行金融企业和政府占大部分剩余部分。

　　优先股是介于普通股和债券之间的的混合证券，相对于普通股而言，具有分红优先权和清算优先权。与永续债相比，同样具有高票息、长久期以及可附加赎回条款的特点。

　　据广发证券及国金证券发布的专题研究报告显示，从国外发行市场来看，优先股股息率与永续债票息率相当，都在6%-9%之间。

　　“但两者之间亦有显著差异。”某内某大型券商研究员表示，首先，从会计处理上来看，“优先股一般可以计入银行一级资本，银行发优先股可以补充一级资本充足率，而永续债作为次级债，可以计入负债类科目，也可以计入权益类科目，但目前国外市场上银行发行的永续债一般不能计入一级资本。”

　　关于优先股发行动机，上述券商研究员表示，从过往的经验看三种情况下企业会选择发行优先股。

　　一是处于困境中公司的融资需要。公司急需资金，但是普通股股价偏低，且其资产负债率也已处于高水平，发行普通股和债券两种方式都不太可行，公司会选择发行优先股补充资金，由于优先股具有较高的固定股息分红，因此对投资者来讲具有一定吸引力。

　　二是在并购过程中作为一种支付手段。对并购方而言，持有普通股具有一定风险，因为并购后业务是否能够整合好是未知数。若持有优先股，则可以拿固定股息，即使以后被并购方业务发展比较好，并购方仍然可以将其持有的优先股转换为普通股以享受利润分红。这种情况下发行的一般是可转换的优先股。

　　三是作为寻求战略合作的手段。两个公司有战略合作需要，但出资方不谋求控制权，融资方亦不愿意放弃或者稀释其控制权，此时融资方亦会选择发行优先股，比如阿里巴巴[微博]跟新浪微博。

　　公开资料显示，2013年4月29日，阿里巴巴和新浪微博宣布达成战略合作协议。阿里巴巴通过其全资子公司，购买新浪微博的股权约占微博公司全稀释摊薄后总股份的18%，公开信息中交易结构为优先股+普通股+购买期权。

　　而对于永续债发行动机，国开行一位资深人士对大智慧通讯社表示，企业选择发行永续债，一般是会计处理上的需要，即为了降低资产负债率，因为永续债如果在财报上体现为权益类，而非债务工具，那么无形中可以提高企业净资产。

　　**永续债：第一个尝螃蟹的人**

　　目前，银行间交易商协会正在力推国电电力永续中票，这类似于国外的永续债券，中国资本市场直接融资渠道有望补充新鲜品种。从完善债券市场角度来看，此举意义重大。

　　业内人士指出，永续债券是一种较为特殊的债券，只需支付利息而不需要偿还本金，并且偿还顺序低于一般债券，与公司股票一致，因此可看作是一种股权融资的手段。永续债券在不影响股权结构的情况下，为公司提供长期资金，并且较高利息也对投资者构成吸引力。随着永续债券的普及，公司融资渠道将有更多的选择。

　　然而，要想取得进一步的发展，尚需克服一些制度方面的缺陷，市场诸多疑问亦有待解决。

　　上述国开行资深人士表示，虽然企业发行永续债是因为其可以计入权益工具。但由于中国国内尚无此类实践，也没有相关政策规定，会计处理尚不明确。

　　此前据汤森路透旗下IFR报导，中国招商局集团计划发行10亿元人民币的永续中期票据，并寻求银行间交易商协会的批准。然而问题同样出在会计处理等方面，最终发行计划只得被迫转换成中期票据。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]日前撰文称，从香港的经验看，新监管框架下香港市场银行发行的永续债券无法满足补充银行资本的要求，而符合特定条件的非金融企业发行的永续债券则可计入发行人净资产。

　　当前香港市场上非金融企业发行的永续债券均在其财务报表中体现为权益工具而非债务工具。这意味着发行永续债券对非金融企业而言具有增加企业净资产的作用。

　　银河证券董事总经理、首席总裁顾问左小蕾则对企业发永续债的偿付能力表示了担忧：“永续债理论意义上是永远存续的债券，且具有较高的固定票面利率，因此对发行公司要求比较高。然放眼中国市场，国有企业因为有政府担保，感觉上偿付能力是有保障的，但实际情况是，国有企业问题也很大，比如你看很多上市企业，亏损了都不退市，发永续债拿什么偿还？”

　　她并表示，目前我国是非公平竞争市场，包括有很多应该退市却并没有退市的企业。而且，国企和民企都有自身的问题。因此在我国市场进一步规范之前，对于此类资本市场创新工具，“最好现在中国别走的太快。”

　　此前，针对国电电力永续中票发行问题，国泰君安固定收益部经理周文渊[微博]曾对大智慧通讯社提出三点疑问：一是永续中票如何估值，会计上如何处理；二是利率定什么水平；三、发行主体选择，是选择大国企还是民企？

　　他表示，作为权益产品，对于投资者来讲，要求的风险收益也会更高，因此市场需求如何主要看其收益率的吸引力程度。目前市场对其定价情况还不甚了解。对债券投资者而言，这涉及到资本消耗和信用主体问题。

　　北京某银行一固收人士亦表示，永续债作为次级债的一种，投资者在享有其高收益率的同时，也面临较大的风险。从国外实践来看，投资永续债的一般是追求较高收益的私人银行。而中国是否已经具备发行永续债的市场条件，值得怀疑。

　　周文渊总结称，“新产品推出来，总是有非议的。关键是要看利率的情况，风险定价准不准。”

　　**优先股：管理层力推**

　　9月9日，受农行、浦发被传闻将实施优先股试点影响，银行股盘中出现巨量大单拉升，农业银行(601288.SH)、浦发银行(600000.SH)等个股纷纷涨停，当日银行板块报收于5056.24点，上涨343.17点，涨幅达7.28%。

　　虽然银监会人士日前否认了将农行、浦发作为优先股试点的说法，但改变不了监管层旨在推出该项创新融资工具的意图。市场对此亦热议不止。

　　中国证监会新闻发言人13日表示，证监会正在积极推进优先股试点的各项制度准备，相关部委也正积极配合支持工作。按照公开、公平、公正的原则，优先股试点不会存在行业限制，符合条件的企业都可以申请发行优先股。

　　西南证券首席经济学家张仕元对此表示，对发行企业而言，其推出优先股的意愿是非常大的。“包括很多金融企业需要补充资本金，如果发行普通股，市场会存在一定压力，但如果向保险公司等发行优先股，则相对容易些，包括其资本金量比较大，资金流动性要求不是特别强，而且优先股具有较高的固定股息，因此对机构投资者来讲，多了一项长期投资的工具。”

　　国内某券商分析师亦表示，由于优先股不上市流通，只能由公司赎回，没有套现渠道，相当于拿长期债券，因此一般只有长期机构投资者拿，散户不适合持有。“它的市值也只是财务报表上的市值，即假设公司破产清算可以拿到多少钱。从美国来看，保险跟投资顾问持有量比较大。”

　　广发证券研报显示，美国市场上发行优先股前五家公司的持有者中，投资顾问(Investment Advisor)、保险公司持有规模占前五家公司优先股总规模超过95%，对冲基金经理和银行分别占3.09%和0.17%。

　　尽管市场人士看好推出优先股的积极意义，左小蕾同时也提醒道，银行发行优先股应该优先鼓励民间资金参与，否则这项新制度意义不会太大。

　　她解释说，目前银行推出优先股主要是为其解决资本金问题，目的比较明确，但多少有些不端正。中央鼓励民间资本参与国有企业的重组，其中也包括国有银行。如果把这些优先股优先卖给经筛选的民间资金，则可以在不影响银行控股股东决策和管理的情况下，使得银行的整个持股结构会变得更合理。“国家保持33%的相对控股，就是安全的。”

　　国务院总理李克强9月11日在2013夏季达沃斯论坛开幕式上表示，要推进结构性改革，发展混合所有制经济，在金融、石油、电力、铁路、电信、能源开发、公用事业、服务业等领域放宽市场准入，引导民间资金投资增长，为各类所有制企业提供更大的发展空间。

　　左小蕾并称，这部分民间资金进入国有银行后，还可以有效增加财政实力，包括提供均等服务以及推动城镇化等方面。“但如果又是国有企业互相持股，就单纯只是为了解决资本金问题，可以看作目的不纯，又在占用实体资金，就没什么别的意义，也没什么可期待的了。”

　　左小蕾总结称，金融最重要的是与实体经济相结合。有些金融衍生品是市场需要的，比如期货，但有些衍生品唯一的作用就是让大家多一个投资工具，活跃市场，增加投机、套利的渠道，这样的产品离标的实体就远了。中国资本市场需要创新，但要一步一个脚印。

　　发稿：任海霞/张金栋/古美仪 审校：周晓峰/王兴

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