编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　作者：娱乐K线图文

　　1996年我进入证券市场投资，并慢慢热爱这项工作，也学习了很多有关金融知识。在了解美国金融的繁荣与强大时，我坚信中国的金融市场会有一天也像美国金融业一样，后来自己也全职做这行。现时对证券市场就像身边的一只宠物一样，相处了16年，也了解它的一些个性和缺点。

　　回顾当年邓小平同志建设证券市场，也说明他具有高瞻远瞩的眼光。证券市场的基本功能有：筹资-投资功能/定价功能/资本配置功能。从最初的筹资功能(为国企解困)，相信在当时是最重要位置，再去思考投资功能和配置功能时，会看到邓小平同志的眼光看得够远，也许那时候他已经想到中国未来几十年会发生很大变化，同时很多家庭富裕成来，当富裕之后，钱不可能存在家里，必须找出路去投资，而股市也为这些财产提供了栖息的地方。把这些事情联系在一起时，就会觉得他好伟大。不过从过去的一两年，看到豆你玩/蒜你狠/姜你军/糖高宗/苹什么的时候，就知道邓小平同志当时的想法是美好的，但现时与理想往往不全是等号。再看看美国，一般的情况下，很难出现炒作各种农作物的事件(像天气特别干旱就例外)，他们的资金基本上进入金融市场里。那为什么我国的资金不进来证券市场栖息，而喜欢去炒作各种农产品或药材等？

　　在股市发展了十几年后，我们的领导人也开始重视金融了，从当初的筹资功能开始向更多功能发展，希望它能成为国际金融中心。因为金融市场有定价功能，而现时金融商品的定价权掌握在美国市场。中国有能力成为世界的定价权吗？这当然是我们希望的，相信也是我国的发展目标。试想下，那些黄金/石油等商品的价格，全世界都按我们的市场作标准时，这才叫有话言权。从现时金融市场的不断扩大/扩张，表明领导人在行动中。也看到近年来，我国提出产业转型，淘汰落后产业，对金融/文化/服务等第三产业提升和重点扶持，说明金融业是必须成长起来。但另一方面从郭主席就职后，一连串的改革还不见起色呢？

　　中国金融业想更快成长/强盛，首先要强大。在强大的同时，是要令到更多的投资者来参与市场，而不是吓倒他们退出市场，让他们亏损痛恨股市。还有在强盛以后，必须要面对的是开放，说不定，将来欧洲/美洲/亚洲的证券市场全连接在一起，一个帐就可以动作几大洲的证券市场。所以培养金融人才也是重中之重。不过，理想与现时经常会出现一些偏离，为什么基金/机构/投资者有9成以上都是惨败，都是输家？这股市肯定有问题的。对于培育金融人才，如果我国证券制度与美国等发达国家的证券制度不一样，又怎么样谈与别人争竞，看出海的QDII就有答案了。比如拿奥运会来说，假如运动员练习某项运动与国际标准不一样，在练习时使用按本国制定的标准训练，那么真正比赛时，相信结果与别人会较大出入。

　　证券市场综合反映了国民经济运行的发展态势，常被称为国民经济的“晴雨表”，现时看中国的经济是全球的火车头，每年的经济增速远远跑赢欧美发达国家，但为什么美国的股市快要涨过2008年前的新高，而中国的股市仍然在探底中，与美股简直是一个在山顶一个在山脚，会相差那么远？

　　为什么证券市场外面有很多资金不敢进入股市，但够胆帽险去炒中材药，炒农产品？

　　曾有位人大代表提前T十O制度，为什么得不到机构/基金和媒体的支持？

　　为什么小盘新股经常被人爆炒？

　　为什么新股以高定价发行？

　　为什么在下跌趋势无人敢进入场买货，造成越跌越恐慌？

　　为什么在美国/香港市场上能看到几毛钱的股，而A股看不到？

　　为什么会时时看到那么多股票出现涨停？

　　带着以上的问题，到下面找出答案。我觉得一国证券市场能健康成长，首先与本国的证券体制相关，假如证券制度不合适，股市也跟随走样，不健康，甚至病重。现时中国的股市就是这样，不到你不承认，否则中国经济最好，股市也应该带领全球走好。而中国证券的制度不完善在那里？我觉得与美国/香港/新加坡等国际性证券市场的制度不一样，没有实行T十O制度。这一个小小的制度能影响这么严重吗？

　　首先，我建议管理不要急于去发行太多的新股，第二，也不要过急开国际板。我知道中国证券市场需要赶紧强大起来，但是在未健康之前谈强大，只会把里面的病态弄成越来越重，只有等健康的证券市场时才去强大发展，当它能真正体现市场化时才去做强。

　　我认为现时A股还未体现出市场化，如果是市场化，就不会出现上面提到的怪事。看美国/香港/新加坡等成熟证券市场，表现出市场化特征，那里的股票便宜到几毛钱，贵到上百元，新股定价也是很市场化，有时候发不出。这些成熟证券市场能够市场化，估计与T十O制度令投资者对股价变得理性，因每天每个时刻都是经过多空博弈出来。但如果在T十1制度下，对于当天买进的投资者有意在收盘前出来，因为制度原因卖不来，只能留到明天才能卖，这人为干预了价格，长期积累下去无形中产生一种不市场化的定价变质，而这种不市场化的价格继续累积又令市场人士对各种股票的估值与定价出现错位，包括给新股的定价。比如说本来某只股票一直在微利或亏损边缘，合理价应该值1元多，但由于不是按市场化来定价，它在市场交易的股价一直保持在5元以上，那么它同行业的新股在发行时，为什么不可以定更高一点价格。这让投资者一错再错，所以长期以来中国的股市一直在不健康的环境生存发展，到现时已经病入膏肓。在香港市场上，那些几毛钱的股票，是因为长期很少人成交，然后慢慢给人淡忘，再到抛弃下跌，才会落到如此尴尬。在股市里，人往往有一种追涨不买跌的心态，那些被人遗忘的股票就是这种体现。我相信，在中国证券市场实行T十O的话，估计将来也会看到很多在1元附近徘徊的股票，也会出现一些像香港的股票需要缩股才能交易。国际成熟市场长时间取用T十O制度，说明了它体现出公平竞争/公平合理。

　　新股的高发行价，除了T十1制度令市场的股价出现扭曲影响之外；还有公司上市为了筹到更多的资产，不择手段把公司的财务报表包装得漂亮，争取最高的发行价；还有一点是基金/机构的短视行为。对于基金和机构的短视行为，不知何解？是长期以来不市场化的价格令他们产生错误估算，还是在利益输送下做出的行为，还是他们真的不懂如何给正确理的上市定位。当去查一查，中国石油，中国铝业，中国远洋，中国中冶，中国建筑等等发行价时，就会问为何当初他们会定那么高的价格发行，为什么那么贵的发行价还拼命去参与？为什么很多股票的增发价高高在上时，他们又一样激情参与？在全世界的人都知道巴菲特在什么价格减持中石油，难度我们的基金/机构真的不知吗？

　　看到有报道说，中国的证券市场被散户控制了。说这翻话，也显得不懂内行。要知道，谁来参与新股发行价询价，谁去参与增发，这都是机构/和基金们所做的行为，难度他们被散户强逼去做。每一只新股的发行价掌握在机构/基金手上，散户根本不能参与。

　　市场经过较长下跌后，很多人士大呼吁说很多股票已经很有投资价值，已经是历史最具有的投资价值。一方面是看到一些股票处于低市盈率，但另一方面新发行的股票又以近30倍的市盈率在发行。那些新股显示是在约20倍的发行价发行，但这是未算新发行的股数，假如再摊分，则市盈率又是近30倍多。这不是在变成恶性循环了，一方面市场在清理泡沫显投资价值，另一方面又向市场投放新的泡沫来了伤害投资者，这样下去何时才能得以清静。

　　为什么小盘新股经常被人爆炒，原因主要是新股无套牢盘，大家买进的价格大致相同，再加上T十1制度原因，当天接过的筹码不能再抛，减少了流通量，当有人点火拉涨，而散户们又来追涨，只能令股价飚升，在买涨不买跌的心里下，新股被人疯狂炒起了。

　　为什么时时能看到多只股票出现涨停收盘，这与T十1制度有重要原因，当有人点火拉涨某只股票时，在买涨不买跌的心里下，吸引了散户们来追涨，再加上当天接过的筹码不能再抛，减少了流通量，只要有心拉涨的主力不需要花很多资金就能拉涨停板了。所以估计在T十O制度推出后，可能每天涨停收盘的股票不多。因为T十O制度出来后，会增加流通量，对于资金实力不够的主力，想涨停板至收市不容易。实力雄厚的主力才有能力保持涨停至收盘。就像，房地产低迷时，实力较差的地产公司会被市场淘汰一样。这也是机构们不赞成修改T十O制度之一；还有机构资金庞大，对于手中的股票每天都可进行高抛低吸对冲，对于他们来说已经在运用了T十O制度；还有机构资金庞大就像一只大船那样，盘子较细的股不轻易出货，小散的资金细说跑就跑。基金经理们因受条约规定，每年不能高换手率，否则当投机处理。这样基金当然不会支持修改为T十O制度。传媒界的人士，为何又不支持T十O制度？因他们的主要工作是报道证券财经，另一方面也有投资证券，假如修改为T十O制度，对他们来说是弊大利，因他们无时间长在电脑旁边操作。进入证券市场投资目的就是为了赚钱，机构/传媒觉得T十1制度更有利于他们操作，就绝对不赞成修改为T十O。对于他们的观点我觉得并不等于代表广大投资者的观点。

　　为什么在下跌趋势无人敢进入场买货，造成越跌越恐慌。对证券投资有熟悉操作技巧的投资者知道什么叫下跌趋势，下跌趋势表现是比一天前的收盘价低，比二天前的收盘价再低，比三天前的收盘价更低，这样的趋势才叫下跌趋势。如果你是一个懂行的投资者，明知这是下跌趋势，假如今天买货，在T十1制度下当天不能卖出，而明天股价又比今天更低收，你还有胆买货吗，那不是傻瓜吗。对于不懂操作的人已经一早套牢在山岗上了，那里还有钱买货，只有恐慌割肉。在卖出大于买入时，只会造成越越恐慌。假如有T十O制度，则不同，有些投资者觉得当天某一时刻跌得过狠，可以炒一把赚个饭合就跑，有买盘的情况出现，会阻止下跌的速度，并减低市场的恐慌，从而令市场的股价更体现出市场化，而不是因为过度恐慌错杀股价。

　　为什么证券市场外面有很多资金不敢进入股市，但够胆帽险去炒中药，炒农产品，炒房。原因是对于中国的证券市场不认同，也许国内的证券市场给他们的感觉是政策市；又或者也许交易制度是T十1，而不是T十O；还有一些上市公司的管理不健全管理。而我觉得T十1交制度影响更大些，比如前面提到T十1交易制度会令股价长期不能全市场化表现，还有如果是在T十O制度下，有些大资金会选择不持仓过夜，因为担心突然间的半夜鸡叫消息出现。(我看过一本书《闯荡华尔街》作者在是一名操盘手，他在书中提到每天成交不知多少张单，每张单超过10分钟已经算是长线了，他们公司规定在一般情况下各操盘手减货持币过夜，特别是两年内的新手，更加严格要求空仓过夜。)这说明了空仓过夜的安全性，也说明大资金以安全为的重要性。这些资金不进入证券市场，但够胆帽险去炒中药，炒农产品的行为，说明了我们的证券市场还未发挥投资功能和资本配置功能，未实现邓小平同志当初的期望，这有待当下的管理层去思考的一个问题。

　　为什么美国的股市快要涨过2008年前的新高，而中国的股市仍然在探底中，与美股简直是一个在山顶一个在山脚，会相差那么远？也许美股是美国经济的晴雨表，提前反映经济的运行方向。还有市场化的制度，让每天的多空博弈出最真实的价格(定价功能)。A股由于交易制度原因，人为操控了价格，再加上多年的累积，终于积重难返，只有不断下移，不能真正体现经济的晴雨表。还有新股总是高于市场的估值来发行，每上一只就套牢大批资金，上得越多就套得越多。这样两方面出现恶性循环，最终只有一个字就是跌。这都是长时间不市场化惹的祸。

　　是不是把交易制度修改为T十O就立即能体现出市场化？当然不是。冰冻三尺非一日之寒，对于重病的伤者也无可能一针见效，需要一步一步修正，才得已康复正常。现时的股市也一样道理。

　　怎么样开展T十O制度？我认为可结合我国国民的性格来进行合理的推进，因担当投资者会出现一窝蜂集中在某一中小盘股恶炒现象，可先用指数型基金试行。当大家适应一段时间后，又把沪深300成份股实行T十O制度，直止完全适应后，才全面开放T十O制度。

　　实行T十O制度的好处有：

　　1股价更能体现市场化。每天每一时刻的价格是经过多空博弈，使股价更趋于市场化价格，被免了人行影响。

　　2体现定价功能。，市场化的市场，更体现出垃圾股出现垃圾价格，绩优股反映出合理价格。垃圾股无人愿意买，渐渐被人遗弃。

　　3新股被暴炒的可能会降低一些。当流通筹码增多时，想大涨并不是很随便就能做到。(除非有大利好)

　　4可以吸引更多的就业岗位，培养更多金融人才。金融业在香港，是三大行业之一。在美国GDP占一定的比重，美国有很多股票投资公司，每间公司招聘有很多操盘手。现时辆的私募公司，一般只有几个操盘手。

　　5在完全市场化后，说不能在低迷时，真的发不出新股。

　　6符合国家政策，大力发展第三产业，提高金融业占GDP比重，市场化后才能健康成长发展。

　　7在完全市场化的市场，才能吸引更多投资入市参与，进而推动我国金融业向世界金融中心迈进。

　　自从我国证券市场在1996年修改为T十1制度至今有16年时间，将来何时修改为T十O的制度也是迟早要实行，只是时间问题。不过不知管理层在担心什么？为何对T十O制度那么恐惧。进入证券市场每一位投资者心里很清楚股市有风险，入市要谨慎，假如他们不合适做T十O操作，相信会让市场教训，直至至认错，或变成长线投资者。在有股指期货和融卷融资情况下对散户投资是不公平的，这样的不公正更让投资者埋怨管理层，输了钱也认为是制度不公。虽然权证有T十O制度引来爆炒，但假如最初用指数型基金运行，因指数基金是由多只蓝筹股组成的，越多人买基金，有利大家推动蓝筹股更好体现价值，从而也带动指数走好。我相信只要稳步推进就不会大乱，另外也可制定换手率，如超30%换手就要停牌等措施。

　　在未实现市场化的时候，请我们的管理层不要用发新股的数量来衡量成绩，真担心像现时社会出现的环境污染一样，不注重环保，一味追求GDP，到后来还是广大市民受难。另外还希望管理层思考一个问题，现时有较多公司在上市后业绩就变面，假如将来一大堆亏损公司时，将如何向国家交待，如何向股民交待。所以为避免出现这一幕，应该出台更严厉政策针对做假行为，比如坐牢加重罚，还要扣一笔风险金，在2至5年后才退给当时人。现时有些准备上市的公司为了擦亮业绩定最高的价格发行，想尽一切办法，包括请包装投资公司等手段，做得完美无缺。等上市后一年半截就原形毕露，有些公司甚至在上市下一季度就原形毕露了。希望我们的领导层为中国金融业的未来着想，为中国成为世界金融中心而努力。不要眼光短浅，不要打算在职做得不过不失就OK。回头望，中国的股市运行20多年已经差不多完成欧美发达国的一半路程，希望将来的发展更加完善，走得更好。

　　中国股市什么时候才能出现市场化行为？我可以大胆预测，要在实现了T十O制度后的2至5年后才能实现市场化行为。因在推广T十O制度后，市场会出现一些波动，需要时间来适应，让股票寻找更合理的价格展示在人们面前。最后，我希望管理层深深思考T十O制度，希望我们的证券市场更公平竞争/公平合理。

　　另外还有几点个人的想法：

　　有人建议降印花税，但是降了也改变不了大家给市场化的定价，市场化才是真正的关键原因，只有市场化才让投资者合理定价。

　　有人建议取消红利税，能改投资者的给市场定价吗？能给新股合理定价吗？相信这与红利税也无关。市场化才是核心，才是心病。

　　对于为新股造假上市的卷商要以最严格法律制裁，对于相关人员重罚，并不能再让他在这行业工作下去，免得再害人。

　　对于要求增发新股的公司，要求连续三年保持在30%以上收益。当再次申请增发时，要求连续5年是30%。否则不给予批准，因他们能上市融资已经给了一个机会。相比未上市的公司还在排队等候着有很多。，应该把钱让给更好的公司融资。

　　在未市场化下，过早给外国公司发新股会有什么后果。打比如说，某外国公司的合理价格是10元，但因机构们给予15元或更高的价格发行，那么就等于白圈走更多的钱。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。