□东航金融 李茜  

　　国家统计局16日公布了一季度经济数据，其中居民消费价格同比下降0.6%，3月份同比下降1.2%，环比下降0.3%。工业品出厂价格同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小，其中1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%。

　　我们观察CPI与PPI的走势，发现自2005年股改以来，CPI与PPI之差与股市的走势存在明显的正相关关系，典型的是2007年11月-2008年10月，由于大宗商品等原材料价格的上涨，PPI同比增速大幅上升，CPI与PPI之差大幅下降，在此期间内，股票市场大跌，并出现了史无前例的大熊市，上证指数下跌了71%。2008年11月份后，CPI与PPI之差逐渐回升，上证指数也随之出现了反弹。自去年11月初到现在，上证指数已经反弹了47%。

　　之所以两者存在正相关关系，主要是因为，A股上市公司大部分属于制造业，产成品价格与CPI息息相关，而成本端的原材料价格与PPI紧密相连。如果CPI与PPI之差扩大，说明企业产成品价格的上涨幅度远远大于原材料价格的上涨幅度，或者企业产成品价格的下跌幅度远远小于原材料价格的下跌幅度，因此，企业的利润上升，股票市场也因此上涨；反之，则企业的利润下降，股票市场下跌。

　　2009年3月，我国CPI同比下降1.2%，降幅小于2月的1.6%。同比降幅减弱，居民消费价格指数的下降主要是由于翘尾因素减弱，也就是去年同期的比较基准较低。同期，工业品出厂价格指数和原材料、动力和燃料购进价格指数均有所下降。2009年3月，工业品出厂价格指数和原材料、动力和燃料购进价格指数分别同比下降6%和8.9%，而2月分别同比下降4.5%和7.1%，同比降幅继续增大。这种情况表明，PPI同比增速依然处于下降趋势中，还未出现见底迹象。

　　在2007-2008年的这轮通胀中，是CPI先开始上涨，随后才带动PPI的上升，CPI领先于PPI，PPI滞后于CPI，所以CPI也提前于PPI见顶。CPI的同比增速在2008年4月就已经见顶，而这时PPI还处于加速上升的阶段，PPI的同比增速于2008年8月才见顶。由于CPI先于PPI见顶，所以我们预计CPI的同比增速也先于PPI见底。展望二季度，我们认为，CPI与PPI的同比增速之差将扩大，因为去年二季度，CPI已经开始逐渐下降，而PPI还在加速上升，由于去年二季度PPI基数较高，所以今年二季度，CPI的同比数据下降幅度要远远小于PPI的下降幅度，CPI与PPI的剪刀差将继续扩大。由于CPI与PPI的剪刀差与股市的正相关关系，因此，我们认为二季度股市偏乐观。

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