理财周报记者 江勋/文

　　经过六轮的层层残酷筛选，62家公司最终步入巅峰对决。其中31家公司最终赢得桂冠，这是一场异常艰难的选择。

　　进入最终淘汰的62家公司基本都属于绩优股，具有很大投资价值，但是我们在这一轮中使用苛刻的标准，即对重大隐藏风险的考察。包括重大项目风险、重大财务风险、重大治理问题风险，也包括上下游结构及政策面的不确定性。我们认为，这是被投资者广泛忽略的问题，比如关联交易、存货跌价风险、重大项目的在周期末尾暴露出来的反面风险、大股东的巨额欠款等等。

　　重大项目风险 以鞍钢为例

　　重大项目，牛市是一个最具有想象力的投资逻辑，但是在熊市中尤其是基本面恶化的环境中常带来反常的风险，上周我们就对华发珠海项目发出质疑。

　　对利润率、产品结构和稳定性均领先同行的鞍钢股份，最终被淘汰，恰恰是因为被寄予厚望的设计生产能力为钢材500万吨鲅鱼圈项目。该项目8月底陆续投产，将使鞍钢产能增长31%达到2100万吨。2008年将产生不小的折旧费用。更重要的是，下游汽车地产行业已经开始明显萎缩，供求关系逆转，8月钢价下跌已经开始加快，那么此时高达31%的产能扩张很可能适得其反。鞍钢与母公司之间的定价模式，由于其半年滞后性，在钢价上升中收益颇丰，但最大风险在于趋势由升转降，受伤远大于同行，今年下半年鞍钢向集团采购的矿石价格将面临约32美元/吨的涨幅，这对应约280元/吨的成本涨幅，仅此一项据我们测算相当于毛利的23%左右。

　　而沧州大化新建的5万吨TDI明年初投产，但是明年上半年将处于调试阶段，不会产生太大贡献，估计要到2009年下半年产能产生收益。

　　重大财务风险：以浙江阳光为例

　　隐藏在白马公司身后的财务不可小觑。

　　外向型的浙江阳光生逢其时，2008持续扩张，如宣布投资2亿建福建阳光照明公司并将意图形成三大中心。但风险鲜为人知，2008 年上半年，北美和国内营业收入增速为-46.9%、-1.8%。北美经济低迷将使该地区业务短期内难有较大起色；国内节能灯市场集中度较低，品牌树立非常之难。从货币现金、应收应付款项和银行借贷情况看，公司财务风险似乎不大。但是，公司应收账款4.5亿元，且前五名占款比例达到53%(2007年度对前五名客户销售金额占整体销售的48%)。一旦全球经济继续下行而主要客户陷入财务困境，将影响浙江阳光开展业务。

　　全球色织布龙头鲁泰A，是江河日下的纺织业中的难得安全股，但终究难逃大势的影响，其中报显示存活大量增加，达到12.9亿之多，其中在产品3.17亿元，库存商品4.42亿元，原材料达到5.13亿元之多，在油价下跌之后将面临着很大的减值风险。以"多品种、小批量、快交货"著称的众和股份中报再次显示行业的系统风险，，毛利率比上年同期下滑2.85个百分点；由于贷款规模扩大，财务费用增长89%。按照2007年众和股份的经营计划，2008年将收购翔升另60%的股权，同时计划收购另外一家国有企业的染厂，财务压力不可谓小。

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