隐藏在四大“周转率”里的运营效率

　　证券时报记者龙可

　　今年上半年，G物贸的总资产周转天数是40天，而与之有天壤之别的是*ST巨力，该公司总资产周转天数是807214天。

　　同样是今年上半年，批发零售贸易行业上市公司的平均存货周转天数是49天，服装

纺织行业上市公司的平均存货周转天数则是135天。

　　资产周转率———一系列与销售利润率共同左右着企业的盈利能力的指标：周转率不佳的企业可借助销售利润率的提升来改善盈利状况；而对于销售利润率较低的企业，则可以通过加快资产运转效率改善业绩。

　　上市公司2006年半年报向我们揭示了各家公司上半年资产运营的效率，也提供了许多诸如上述两组数据那样差异巨大的对比。这些差异源自何处？这些数据本身又代表了什么样的变化趋势？通过纵向和横向的比较，我们试图阐述其背后的经济本质，并以此作为探询企业经营中潜在问题和机会的一条路径。

　　G物贸总资产周转天数最短

　　资产周转率计量了企业使用资产的强度，它们不计量盈利能力和偿债能力，但却是影响经营的重要指标。总资产周转率计量了全部投资产生收入的能力，纵观2006年上半年所有上市公司这一指标，排名前十位的分别是G物贸、石炼化、武汉石油等十家公司，排名第一的G物贸总资产周转天数仅为40天。在这十家公司中属于批发和零售贸易行业的占据了3席，其余则分布较零散。该指标排名靠后的，多是一些生产基本停滞的企业，由于销售收入几近于没有，其总资产周转天数以数十万计算，如*ST巨力、*ST大通、*ST天颐、GST太光、*ST科健和GST金泰等。

　　总资产周转率的高低受各部分资产的利用效能影响，包括存货、应收账款、流动资产、固定资产等各部分资产的使用效率。在这几个相关指标中，固定资产周转率分析的是长期投入资本的报酬率，它等于销售收入除以平均固定资产，该比率的水平和趋势取决于这两个要素的变化。

　　半年报中固定资产周转率的情况，首先体现了十分明显的行业特征。该指标排行前十名的公司中，有五家属于

　　由于固定资产投资的间歇性，制造类企业的固定资产周转率与产品生命周期密切联系。以极具代表性的电子业为例，今年上半年，电子行业类上市公司的固定资产周转率平均值为232天，而G安彩的周转率为456天，G京东方为479天，赛格三星为610天，三家公司该指标的排名都处于行业底部，G安彩和赛格三星可解释为产品已步入衰退期，而G京东方则是由于技术更新迅速导致的固定资产投入不断增加。相对而言，新上市的同洲电子该指标却名列前茅，其固定资产周转天数仅为30天，因为公司主要产品

　　它揭示了这样一个规律：在成长期的产品该指标会随着产能发挥而逐步提升，直至追加投资使得其又下降，这个过程周而复始，而产品进入成熟阶段后，产销量双双下滑，如果企业在此前固定资产的投入上并未有所预见，或者由于技术更新太快而来不及跟随，那么企业的固定资产周转率将下降到一个较低程度。

　　纺织业平均存货周转率下降

　　企业的每一次经营循环是一个从货币到原材料再到商品，最后再以货币形式流回企业的过程，当企业充分利用资源生产产品时，每一次经营循环均为企业创造一次盈利。而这整个循环的运转速度，又受到两个关键阶段的影响，一是存货的流转速度；二是应收账款的回款速度。

　　生产周期长短和商品类型都会对存货周转率有影响，生产的是

　　从采掘业的数据看，上半年该行业内上市公司整体的平均存货周转天数是42天，而2005年和2004年分别是40.69天和42天，波动不大。其中，上半年周转率最高的是G国阳，为11天，这也是其再次蝉联这一称号，不过较其2004年和2005年均在6天左右的周转率，仍降低了不少，这或许可作为今年以来煤炭供需紧张状况已有所缓解的佐证。

　　进一步考察其他煤炭类公司的情况，在这三个时间段内，G上能和G西煤的周转天数呈现出明显的下降趋势，G神火和G开滦则有所上升，造成这种持续的上升和下降的原因可能是多方面的，但是不能一味的否定周转率的降低，因为这种降低可能是由于销售规模的扩大而导致的存货增长，并且从目前数据看其与公司的收益变化还没有直接的联系，至少在上半年这四家公司都取得了不错的收入增长幅度。

　　与采掘业的缺少变化相比，服装纺织业的平均存货周转率则呈现出明显的下降趋势，该行业上市公司平均的存货周转天数由2004年的114天上升到2005年的123天，今年上半年更进一步增加到135天。这组数据从一个侧面反映了服装纺织行业整体外部环境的恶化，周转率的降低可能源自货物的积压、物流不畅等原因，这基本与该行业在近年来不断增加的国际贸易摩擦中所处的境遇相符。

　　另一个值得关注的是批发和零售贸易行业内公司的存货周转情况，因为对于单纯从事商业经营的企业而言，由于不存在原材料及半成品等项目，该指标更能反映其运营效率，也与经营业绩联系较为紧密。今年上半年，该行业内上市公司的平均存货周转天数是49天，在划入该行业分类的90家公司中，共有52家在这一平均标准之上，零售百货类公司中排在前列的是G解放、G京城乡和百大集团，他们的存货周转天数仅为3.6天、4.2天和5.1天。

　　作为国内家电零售连锁业龙头之一的苏宁电器，上半年其总资产周转率和固定资产周转率在所有上市公司中均处于前十名以内，但是公司的存货周转率近两年来呈现出一种下滑趋势。2004年公司存货周转天数为24天，2005年增长到35天，今年上半年已经达到了43天，较2004年增长了八成，这其中的原因除了销售规模的扩大，更重要的可能是体现了家电生产企业与零售企业博弈之间力量的变化。在前几年，由于家电销售渠道资源的稀缺，在与连锁零售商的谈判中，绝大部分供货商处于弱势地位，在商品销售出去之前他们垫付货款并承担了主要的风险，但随着近年国内家电零售连锁业竞争的加剧，生产企业也有了更多的选择，其没有必要再承担本该由商家承担的风险，这就对家电零售企业的资金实力提出了更高的要求。在急速扩张之下，能否保证资金和商品的高效率流转正是这类企业成败的关键。

　　采掘业应收账款周转天数较短

　　在一定程度上，应收账款周转率的实质是增加销售收入和应收账款资金积压问题的权衡。较低的应收账款周转率可能是由于过长的赊账期限、购买者无力支付或者是收款力度不够所致；较高的周转率可能意味着，严格的赊销政策或者不愿意或不能扩展赊销。

　　由于行业各有特性，不同行业间应收账款周转率的平均值存在着较大差异。如机械设备仪表制造业的应收账款周转天数平均为59天，在该行业中周转相对较快的是部分汽车制造企业，如G福田、G江铃、G重汽等的周转天数都在8天左右。相比较而言，食品饮料类的上市公司整体的周转水平则要快得多，该行业上市公司应收账款周转天数平均值仅为18天，而该行业中盈利状况较好的企业此指标多在10天以内。而采掘业的平均应收账款周转天数仅为6.67天，可谓是各行业中翘楚，这一方面与该类公司多现款销售有关，另一方面也体现了较高的行业景气度。

　　在应收账款的比较中，我们主要关注了电子行业的情况。从2004年到2005年再到今年上半年，该行业内上市公司平均应收账款周转率分别是53.6天、54.2天和60天，尚看不出明显的变化趋势。从细分行业看，家电制造企业的周转率整体相对较高，其中G海信、G康佳和G厦新表现突出，近两年该指标一直保持在行业前列。但是，如果以一个绝对值来衡量，即使是这些企业的应收账款周转率也有所下降，如在2003年时，上述三家企业的应收账款周转天数都在15天以内，到2005年时，仅有G海信的这一指标低于15天，而到今年上半年所有公司的周转天数都超过了15天。更为严峻的是，这种天数增长并非都是以销售收入增长为基础而发生的，实际上，在这一期间不少家电制造企业的收入和利润都出现了下滑，而应收账款周转率的降低更进一步削弱了它们盈利的质量。

　　总体来说，长期保持较高的资产周转率是一个企业管理有效的标志，这种管理将一个成长性公司和那些只是在经历周期性或季节性反弹的公司区分开来。因此，在周转率的考察上，我们应该给予那些长期保持较高周转率的企业更高的评价。