牛股摇篮：实力机构推荐行业板块（03/03）

　　钢铁行业：钢铁龙头企业增长性好

　　从股指运行看，两市本周观望气氛浓重。我们注意到在大盘调整之时，钢铁板块走势却相当稳健。尽管08年铁矿石价格将上调65%，但因全球钢材供需目前尚为良好，故行业新增成本有望转嫁下游。而由此引发的产业重组，将令龙头企业优势倍增。

　　为缓解成本压力，钢铁企业几乎是如出一辙的上调产品价格，且涨幅基本可以消化成本暴涨带来的压力，部分企业盈利能力还将有所提升。至于国内钢材价格走势预期，我们认为在08年上半年将保持上涨态势，而此时原材料价格将处在调整或者小幅盘升阶段，该时期行业的盈利能力很可能将上升至全年最好水平。

　　钢铁工业是资源、资金、技术密集型行业，目前国内中小企业正面临着资源压力，绝大多数企业无法保障自身所需的优质铁矿石、优质焦炭等资源，缺乏必要的规模效应。因此，国内铁矿石、焦煤等资源的日益稀缺有助于我国钢铁行业的兼并重组加速，缺乏资源保障的中小型企业将加速进入各大钢铁企业集团。按照钢铁产业规划，到2010年，通过联合重组，将形成两到三个3000万吨级、若干个千万吨级的具有国际竞争力的特大型钢铁企业集团；国内排名前十位的钢铁企业钢产量占全国产量的比重达到50％以上。目前国内的钢铁龙头企业公司具有良好的成长性，每股收益水平相当高，与市场平均市盈率相比具有明显的估值优势，值得投资者关注，而自身拥有矿石资源的钢铁类上市公司更是重中之重。

　　来源：中国证券报

　　煤炭行业：煤炭工业转入质变首推大集团战略

　　中国煤炭工业协会发布的最新统计显示，今年1月份全国原煤产量完成18580万吨，同比增长3.1%。2007年全年，全国原煤产量为25.23亿吨。五年来，全国煤炭工业取得长足发展和进步。

　　展望未来，业内人士表示，我国煤炭工业发展将逐步迈入“质变”阶段。煤炭工业将大力推进经济发展方式转变，加快走资源利用率高、安全有保障、经济效益好、环境污染少的可持续新型煤炭工业发展之路，重点将推进六方面的工作。

　　去年原煤产量25.23亿吨

　　根据中国煤炭工业协会提供的统计数据，2007年全年，全国原煤产量为25.23亿吨。过去五年，我国煤炭工业发展呈现一下几大特点和变化：

　　首先，安全生产形势稳定好转。煤矿瓦斯治理和整顿关闭两个攻坚战成效显著，全国煤矿事故死亡人数由2002年的6597人降到2007年的3786人，下降45.9%；煤矿百万吨死亡率由4.94下降到1.485，下降69.94%。

　　其次，经济运行质量稳步提高。2003年全行业开始实现扭亏为盈，2007年规模以上煤炭企业预计补贴后实现利润总额950亿元，其中原中央财政煤炭企业补贴后利润252亿元；已有28家企业成功上市，直接融资1521亿元。

　　第三，产业结构进一步优化。至2007年底，全国规模以上煤炭企业达到7066家，其中原煤年产量超过千万吨的企业34家，产量规模超过11亿吨，所占比重达到了45%；部分原国有重点煤炭企业非煤产值比重已达50%以上；大中小煤矿的产量比重调整至50:12:38。

　　第四，科技进步明显加快。煤矿机械化开采、信息化管理技术被广泛推广应用，全国超过千万吨的大型现代化矿井(露天)有14座；已建成安全高效矿井219处，产量达7.05亿吨、矿井机械化程度达到98%。

　　第五，全国煤炭产量大幅增长。全国原煤产量由2002年的14.15亿吨增加到2007年的25.23亿吨，增长了78.3%，年均煤炭产量增长12.26%；煤炭在我国一次能源生产和消费结构中的比重分别占76%和69%。

　　“十一五”煤炭业首推规模化

　　中国煤炭工业协会有关负责人谈到，从总体上看，全国煤炭产量大幅增长；安全生产形势稳定好转；经济运行质量稳步提高；产业结构进一步优化；科技进步明显加快；职工生活水平不断提高。

　　同时，煤炭行业也面临严峻挑战。主要表现在：数量型、粗放式的经济发展方式尚未得到根本性转变；煤矿安全生产基础还比较薄弱，有效防范重特大事故的能力不足；煤炭生产的扩展与资源环境压力加大的矛盾愈来愈突出，行业节能减排任务十分艰巨；全国煤炭产运需衔接能力仍存在瓶颈制约，在应对自然灾害方面还存在一些不适应的问题。

　　这位负责人谈到，煤炭工业将大力推进经济发展方式转变，加快走资源利用率高、安全有保障、经济效益好、环境污染少的可持续新型煤炭工业发展之路，重点推进六个方面的工作。

　　第一，大力推进实施大基地、大集团战略，提高煤炭工业规模化、现代化水平。“十一五”期间，要重点建设13个大型煤炭基地，到2010年基地内煤炭产量将达到22.4亿吨，占全国产量的86%。扶持发展优势企业，进一步加快跨行业、跨区域、跨所有制、跨国战略合作，加快建立现代企业制度，实施产权制度改革，实现投资主体多元化，促进企业之间强强联合，为煤炭工业的可持续发展提供强有力的支撑。

　　第二，依靠科技进步，提升煤炭工业生产力发展水平。加大科技投入，重点围绕大功率采煤机、岩巷掘进机、露天开采设备、大型运输提升和洗选设备等组织科研攻关，积极推进重大装备国产化，组织千万吨级的综采配套装备攻关；推行一个矿井一个工作面，建设安全高效矿井，提高煤炭工业的核心竞争能力。

　　第三，加快转变煤炭经济发展方式，提高发展质量和效益。围绕企业成本控制、技术管理、劳动组织等，不断完善企业经济运行机制，切实由数量、速度型的发展方式转到提高内涵发展的质量上来。

　　第四，深化整顿关闭，调整优化煤炭产业结构。坚持以先进适用科学技术整合、改造、提升中小煤矿，淘汰落后生产能力，巩固和发展攻坚成果，促进煤炭产业结构优化升级。到2010年，小煤矿数量要压至1万处，产量由10亿吨左右减到7亿吨以内，大中小煤矿的产量比重调整至56：17：27，加快建立健全产业结构合理、安全有保障的煤炭工业体系。

　　第五，坚持安全发展，坚定不移地抓好安全生产。进一步强化企业的安全生产责任主体，落实企业法人代表负责制；加大安全投入，深化隐患排查治理；加强安全培训，提高矿工安全素质；积极推广应用安全可靠技术，大力推进安全质量标准化建设和本质安全型矿井建设；深化瓦斯治理，有效遏制重特大事故，实现安全生产状况的稳定好转。

　　第六，关心职工生活，努力提高矿工生活质量。加强煤矿基础设施建设，努力实现煤矿质量标准化、生产机械化、系统自动化，不断改善作业环境，减轻矿工劳动强度；加强煤矿劳动保护用品的研发，不断提高劳动保护水平；全面贯彻落实《工伤保险条例》，切实维护矿工的合法权益。

　　来源：上海证券报

　　汽车行业：钢材价格上涨对汽车行业影响

　　1．事件

　　自本月21日国内20多家钢企齐调出厂价后，宝钢日前也公布其二季度热轧上调500-800元，普冷上调800元，热镀锌上调1000元，中厚板上调800元。国内其他钢厂涨价幅度在100元～500元之间。市场预期钢材涨价会大幅度降低汽车制造行业的盈利水平，导致汽车板块自2月25日以来，股价累计下跌5.95%，下跌幅度远大于A股下跌幅度。

　　2．我们的分析与判断

　　此次调价出现了因材质不同而差别定价的特征，考虑到汽车行业对于高材质钢的庞大需求，以及钢铁企业较为强劲的议价能力，我们认为汽车行业将受到一定的负面影响。

　　(1)调价将使行业利润率水平略微下降

　　根据分车型销量及不同车型平均用钢量，我们预计07年汽车行业钢材消耗量约1270万吨左右。考虑到08年汽车行业的结构性增长，我们预计08年轿车钢材消耗量在750万吨左右，而商用车领域钢材消耗量为700万吨左右，行业整体钢材消耗量约1450万吨左右。

　　考虑到汽车行业主要的钢材消耗集中在高材质钢，我们假设此次汽车行业主要用钢价格上涨350-450元/吨。依据以上假设，此次调价将造成行业整体用钢成本上升51-65亿元，将使行业利润率水平从07年预期的5.2%下降到08年的4.7%-4.82%左右。由于调价集中从二季度开始，实际影响情况应略小于我们的预期。

　　（2）整车企业将消化部分成本上升压力

　　首先，以上测算是静态预测，事实上，在生产成本压力逐年增加的情况下，整车企业势必通过更为严格的内控措施，合理的生产流程来提高原材料利用率，这样钢材价格上涨的实际影响将减小。在07年钢价上涨的背景下，汽车行业毛利率水平仍上升了0.4%，因此，通过生产过程的控制，整车企业可部分内化成本的上升。

　　其次，规模优势在成本上涨的背景下将更为突出。整车企业往往可以因海量采购而对钢材供应商和零配件供应商形成一定的议价能力，目前一些超大型整车企业采购合同是按车型的生命周期来签约，钢价上调对其影响相对要小。

　　第三，通过提升期间费用控制水平，实现税前利润率提升，稳定自身盈利水平。

　　第四，在汽车行业原材料构成中，钢铁重量占50%以上，但是，其中由汽车厂商直接采购钢材加工而成的自制件比重较低，更大部分的钢铁件是从零部件生产企业采购而来，而整车企业在与零部件供应商议价的过程中又处于主导地位，因此，钢价上调很大一部分又由整车企业转嫁给了零部件供应商。

　　（3）钢价上调将对整车企业产生差异化影响

　　我们认为，由于钢成本在整车价格中所占比重的不同和车型毛利率水平的不同，此轮钢材价格上调将对行业产生不同影响。我们依然看好轿车中的中型车(1.6-2.0L)市场，这一方面由于轿车平均的用钢量要低于其他细分行业，另一方面，中型车市场需求旺盛，新车型投放密集，毛利率水平相对较高。而紧凑型轿车由于是自主品牌低价销售的主战场，毛利率水平本来已处于行业较低水平，钢价上调将使其经营环境进一步恶化。在商用车领域，重卡由于单位用钢量最大，用钢成本上升最大，但由于行业集中度较高，钢价上调对其毛利率造成的压力并非最大，而中卡毛利率将受到较大冲击。

　　3．投资建议

　　考虑到调价对行业的差异化影响，我们维持对汽车整车行业谨慎推荐的投资评级。

　　来源：银河证券

　　造纸行业：月度报告显示景气并低估推荐7只股

　　供给增长很可能低于预期

　　我们之前根据《造纸产业发展政策》的产能规划测算，2005~2010年产能的年均增速为5.2~6.6%，它显著低于1999~2005年的14.0%，并明显低于历史上9~10%的消费增速而形成未来年份供求关系改善的基础。

　　如果以2007年为起点，2008~2010年的产能供给增速很可能还要低于上述的测算。2007年国家统计局数据显示国内纸及纸板产量为7787万吨，我们谨慎采取7200万吨，而07年国内纸业开工率为81%，则当年的产能大致为8800~8900万吨，这已经非常接近政策所规划的2010年9000万吨的产能目标，这表明国家发改委于2008~2010年的三年内几无项目审批空间。即使考虑对落后产能的淘汰，其留下的新增产能的空间也非常有限，2008~2010年最大新增产能只有450万吨，年均增速最高也只有2.4%，它仍低于我们上述的测算5.2~6.6%。

　　行业景气总体上升

　　我们因此预计，未来三年将是国内造纸项目获批难度很大的时期，存量产能不过剩的纸种均有机会拥有可观的盈利空间。我们对各纸种的开工率预测显示，景气上升的纸种排序为文化纸、铜版纸和涂布白纸板（含白卡），其盈利能力仍将上升；景气下降的工业包装纸可能迎来转机；景气谷底的新闻纸仍将消化过剩产能。

　　行业处于低估状况

　　我们测算主要纸业公司目前价值大部分处于低估状况，平均低估两成，具体公司的低估程度分别为：晨鸣纸业16%、景兴纸业39%、岳阳纸业37%、博汇纸业8%、华泰股份21%、银鸽投资20%。

　　维持行业及公司评级

　　我们维持对行业“谨慎推荐”的投资评级，维持对晨鸣纸业、景兴纸业、岳阳纸业“推荐”的投资评级和对博汇纸业、太阳纸业、华泰股份、银鸽投资“谨慎推荐”的投资评级。

　　供给增长很可能低于预期

　　我们之前根据《造纸产业发展政策》的产能规划（由2005年的7000万吨提高到2010年的9000万吨）测算，2005~2010年产能的年均增速为5.2~6.6%，它显著低于1999~2005年的14.0%，并明显低于历史上9~10%的消费增速而形成未来年份供求关系改善的基础。

　　如果以2007年为起点，2008~2010年的产能供给增速很可能还要低于上述的测算。2007年国家统计局数据显示国内纸及纸板产量为7787万吨，我们谨慎采取7200万吨（因历史上国家统计局数据高于造纸协会数据，如04~06年国家统计局数据为5413万吨、6205万吨和6804万吨，它们均高于造纸协会的统计数据4950万吨、5600万吨和6500万吨大致300~600万吨），而07年国内纸业开工率为81%，则当年的产能大致为8800~8900万吨，这已经非常接近政策所规划的2010年9000万吨的产能目标，这表明国家发改委于2008~2010年的三年内几无项目审批空间。

　　即使考虑对落后产能的淘汰，其留下的新增产能的空间也非常有限。依据国务院《节能减排综合性工作方案》，“十一五”期间计划淘汰落后造纸产能650万吨，2006~2010年的年度目标分别为210.5万吨、230万吨、106.5万吨、50.7万吨和52.3万吨。因此，2008~2010年的目标总和只有209.5万吨，而07年下半年以来我们不完全统计国内关闭的小型浆纸厂商不少于1000家，产能不低于400万吨，即未来三年可淘汰产能不会超过250万吨，再加上2007年产能与2010年规划产能200万吨的差距，2008~2010年最大新增产能只有450万吨，年均增速最高也只有2.4%，它仍低于我们上述的测算5.2~6.6%。

　　行业景气总体上升

　　我们因此预计，未来三年将是国内造纸项目获批难度很大的时期，存量产能不过剩的纸种均有机会拥有可观的盈利空间。我们对各纸种的开工率预测显示，景气上升的纸种排序为文化纸、铜版纸和涂布白纸板（含白卡），景气下降的纸种为工业包装纸，景气谷底的纸种为新闻纸（我们将于近期发表各纸种景气趋势专题报告，其中会详细测算各纸种开工率趋势，敬请关注）。

　　基于项目获批难加大，我们预期：

　　景气上升的三类纸种盈利能力会进一步提高；

　　景气刚刚开始下降的工业包装纸则可能出现转机，我们有理由相信玖龙、理文庞大的产能扩充计划可能受阻，一是可能受阻于上述调控政策；二是可能受阻于设备供应瓶颈，我们了解到两公司未来两年700万吨的新增产能计划METSO和VOITH于期内及时提供纸机比较困难；三是可能受阻于产业政策对市场占有率35%上限的控制，玖龙目前市占率在20%左右；

　　景气谷底的新闻纸仍将消化过剩的存量产能，利润变化主要由ONP价格决定。

　　维持行业及公司评级

　　我们测算主要纸业公司目前价值大部分处于低估状况，低估程度分别为：晨鸣纸业16%、景兴纸业39%、岳阳纸业37%、博汇纸业8%、太阳纸业-8%、华泰股份21%、银鸽投资20%。我们维持对行业“谨慎推荐”的投资评级，维持对晨鸣纸业、景兴纸业、岳阳纸业“推荐”的投资评级和对博汇纸业、太阳纸业、华泰股份、银鸽投资“谨慎推荐”的投资评级。

　　来源：国信证券

　　有色金属：供应趋紧铝价攀升调高评级

　　全球电解铝产量暂别稳定增长，迎来加速发展

　　2007年全球电解铝产量3815.6万吨，同比增长14.36%。而在过去5年，世界铝产量年增幅一直维持在5-7%左右。2007年中国原铝产量增长34.33%，世界原铝新增产量的67%都是来源于中国。

　　我国电解铝供应增速有放缓迹象

　　应该看到，经历了高速增长后，2008年我国原铝产量增速预计将回落。年初南方部分地区大雪冰冻天气使电力供应出现紧张，电解铝作为高耗电行业首当其冲实行减产和停产。

　　2007年11月国家发改委公布了《铝行业准入条件》。对从铝土矿，氧化铝，电解铝到铝材各个环节，环保标准、资金、产能规模、资源条件等各个方面都进行了严格规定。行业进入门槛的提高也会抑制电解铝产能的过快增长。

　　能源和原材料的日趋紧张也是制约未来电解铝产量提升的重要因素。我国铝土矿资源的不足将制约氧化铝生产，进一步影响原铝生产。

　　2007年我国铝产品进出口是结构性调整

　　从变动情况看，铝土矿进口继续保持大幅增长，而氧化铝进口出现较大幅度下降。原铝出口下降80.8%，铝材出口大幅增长了近50%。如果把原铝和铝材两项相加，出口量同比是上升的。铝材的出口可以认为是对原铝出口的替代。

　　铝价稳步上升

　　尽管2007年铝价逐步走低。但平均价格相对于上年仍然略有增长。2008年初以来铝价呈现抬升之势。主要原因是市场预期我国原铝产量增速将回落。我们预计2008年平均铝价在2950美元/吨左右，比上年上涨10%以上。

　　调升评级为增持

　　2007年10月我们调低了有色金属行业评级至中性。铝价在11月和12月也曾在短期内出现快速下跌。我们认为目前铝行业的基本面正在好转，因而调升评级至增持。

　　全球电解铝产量暂别稳定增长，迎来加速发展

　　2007年全球电解铝产量3815.6万吨，同比增长14.36%。而在过去5年，世界铝产量年增幅一直维持在5-7%左右。

　　资料来源：有色金属协会，中信建投证券研究发展部近10年来，我国原铝产量快速增长。1996-2000年原铝产量年增长率在10%-15%；2001-2006年增长率约20%。2007年我国电解铝新增产能320万吨左右，集中在下半年投产，全年产量增速相比前几年又上了新台阶。

　　应该看到，经历了高速增长后，2008年我国原铝产量增速预计将回落。年初南方部分地区大雪冰冻天气使电力供应出现紧张，电解铝作为高耗电行业首当其冲实行减产和停产。中国铝业位于贵州的两家铝厂（产能合计超过40万吨）从1月23日开始停产。使中国铝业月产量减少3.58万吨。另外，山西省由于限电的影响，1/3的产能被要求减产。预计这部分减产量在2.7万吨/月左右。

　　2007年11月国家发改委公布了《铝行业准入条件》。对从铝土矿，氧化铝，电解铝到铝材各个环节，环保标准、资金、产能规模、资源条件等各个方面都进行了严格规定。行业进入门槛的提高也会抑制电解铝产能的过快增长。据行业协会的统计，2007年我国新增原铝产能320万吨，预计2008年新增原铝产能220万吨左右，比上年减少了100万吨。

　　能源和原材料的日趋紧张也是制约未来电解铝产量提升的重要因素。从2007年底开始，西南地区贵州、云南、四川等省份部分铝厂传出减产的意向。主要原因是煤价的上涨，部分地区拉闸限电。如果这种现象持续，电解铝厂受到的影响会比较大。

　　2002年以来，电解铝产量的快速增长导致氧化铝大量进口。2002-2005年氧化铝进口量占国内总需求45%以上。随着国内氧化铝产能的大规模扩张，进口量在2006年增速放缓，在2007年则大幅下降。尽管如此，我们也不能认为原材料紧张的状况得到缓解。因为随之而来的是铝土矿的供应紧张和大量进口。

　　国内有25家氧化铝厂，6家位于山东，除山东铝厂外，其余新建的5家氧化铝厂全部依赖进口铝土矿进行生产。目前大部分是从印尼进口，如果印尼局势或政策发生变化，有可能影响到铝土矿供应。可以说原料短缺已经从氧化铝转移到铝土矿。铝土矿资源的不足将制约氧化铝生产，进一步制约原铝产量的提升。

　　2007年我国铝产品进出口是结构性调整

　　2007年铝行业依然是进口原料，而出口加工产品。铝土矿、氧化铝和原铝是净进口，原铝、铝合金和铝材是净出口。从变动情况看，铝土矿进口继续保持大幅增长。而氧化铝进口出现较大幅度下降。这可以理解为是铝土矿对氧化铝进口的替代。

　　原铝出口下降80.8%。2006年11月我国原铝出口关税上调到15%，控制出口取得明显效果。2004-2006年，原铝净出口量在65-70万吨左右，2007年下降到不足5万吨。形成鲜明对比的是，铝材出口大幅增长了近50%。

　　如果把原铝和铝材两项相加，出口量同比是上升的。铝材的出口也可以认为是对原铝出口的替代。

　　铝价稳步上升

　　相对于2006年收盘价，2007年LME铝价全年下跌14%。前三季度铝价基本上在高位运行，国内铝价波动范围19000-20000元/吨之间。第四季度铝价出现快速回落，最低点曾经跌至17500元/吨之下。全年国内铝平均价格19507元/吨。

　　尽管2007年铝价逐步走低。但平均价格相对于上年仍然略有增长。2008年初以来铝价呈现抬升之势。主要原因是市场预期我国原铝产量增速将回落。我们预计2008年平均铝价在2950美元/吨左右，比上年上涨10%以上。

　　来源：中信建投

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　　编辑：倪鹏翔