我们对2010年煤炭行业基本面保持谨慎、乐观预期：看好需求复苏预期、看涨煤炭价格。煤炭进出口是2010年国内供求最大变数——进口低价煤难度大。亚太地区的钢铁进出口主体转换，将可能改变2010年炼焦煤贸易流向，中国进口面临价格上涨压力。国内煤炭重点合同与市场煤炭价差缩小，将促进市场化接轨，有利于煤炭价格合理上涨。

　　建议重点布局：贯穿未来2-3年的投资主题：“产业整合、兼并重组”。“产业整合、兼并重组”仍将持续、深化；从而在供给秩序上制约有效增量的释放。行业风险因素：资源税。

　　石油化工

　　殷孝东、黄莉莉

　　中信证券 团队

　　殷孝东/男/40岁/北京航空航天大学硕士/从业8年/2002年至今中信证券研究所/2008年、2007年“水晶球奖”石油化工行业第一名、第一名

　　2009年影响行业最重要的事件就是成品油定价机制的改革为炼油行业的盈利改善带来了机会，行业从年初的低油价逐步恢复，企业盈利逐步走出低谷，在国内经济逐步好转的背景下，国内大型石化公司如中国石化和中国石油的业绩表现出逐季环比增长的态势，股价的表现和业绩的变化基本同步。对于油田服务行业来讲，未来，上涨的原油价格将缓解海上油田服务费率压力，油服公司所处的行业环境正在转好，盈利有望好于预期。成品油价格调整节奏难以把握，且调价幅度可能持续低于成本上涨幅度，炼油业务盈利将有不确定性。

　　2010年石油化工行业将在经济复苏、需求恢复的背景下，延续复苏的势头，包括大宗石化产品的子行业的景气度明显提升，油价的运行区间将高于2009年，主要上市公司的盈利情况将明显好转，对于在2009年表现低迷的石化产品有望在2010年盈利恢复。行业表现出上游、中游和下游逐步推进的景气度恢复。同时也要关注国内有关资源价格改革的政策推出，将对相关的上市公司带来影响。此外，在“低碳经济”的背景下，要选择契合“低碳”概念的可替代能源和节能环保型的上市公司。

　　基础化工

　　郑治国、周小波、王立平

　　申银万国 团队   

　　郑治国/男/34岁/中国人民大学硕士/证券从业7年/2003年至今申银万国证券研究所；周小波/男/30岁/上海交通大学硕士/证券从业4年；王立平/女/26岁/华东师范大学硕士/证券从业2年/2008年、2007年“水晶球奖”石油化工行业第二名、第一名

　　行业整体观点：化工的超额收益在经济周期的过热阶段最明显。目前化工行业底部度过，尽管价格未全面上涨，但开工率等微观指标已逐月回升。我们以下游分类，将子行业重新分为纺织服装、农业、房地产、汽车和出口5个细分产业链条。2009年纺织服装链(化纤、染料助剂)和汽车链(改性塑料、轮胎)景气度较高，地产链(焦炭、有机硅、PVC、纯碱)和出口链(玻纤、芳纶、MDI、DMF等)是未来复苏重点，农业链(化肥、农药)在四季度旺季开始逐步回升。

　　我们对于2010年行业发展趋势判断基于如下两个假设：第一，经济进一步复苏，包括地产投资和出口恢复；第二，2010年油价均价80美元/桶。

　　对主要子行业驱动力及景气判断：纺织品上游染料助剂需求随出口恢复，毛利随油价上升有所收窄；粘胶价格维持，但毛利随成本上升而收窄；氨纶价格在需求回升后有向上空间。汽车上游轮胎需求仍将增长，但毛利峰值已经过去。农用化学品需求随油价、粮价上涨将有所恢复。地产相关化工品PVC、纯碱价格在二季度旺季到来将有所回升。如果经济超预期至过热，农用化学品和地产相关化学品景气度有望超预期。

　　电子

　　陈刚、赵晓光

　　东方证券 团队

　　陈刚/男/34岁/中国科技大学博士/证券从业7年/2005年至今东方证券研究所；赵晓光/男/28岁/复旦大学世硕士/证券从业2年/2007年“水晶球奖”电子行业第三名

　　2009年电子行业投资围绕周期复苏上升中的库存转化展开。行业走势给我们一个启示，电子板块的弹性并不是业绩弹性，而是估值弹性，对估值的理解是把握电子行业投资机会的关键，同时在历史估值中枢以下是建仓电子板块的机会。

　　2010年行业的发展要以全球经济复苏进展为前提。需求方面，虽然行业缺乏杀手级应用，但计算机和手机的替换效应将重新发力，保障行业的稳定性，而笔记本行业渗透率的提高将是需求方面的大亮点。库存方面，1-2季度有喜有忧，2009年一季度的大幅清库存，将使得2010年一季度行业同比大幅增长，同时电子股的估值换年效应将带来估值性机会。但问题在于，若2010年上半年淡季需求回落将引起两个月左右的清库存行为，将形成行业利空因素，目前看随着三季度开始全球库存下降，这一利空因素弱化。总之，若不再出现清库存行为，业绩的同比大幅提升和估值换年效应将带来行业的机会。我们对行业整体目前持中性观点，但我们预计将有一批表现活跃的个股出现。2010年行业投资淡化行业周期，注重主题投资，选择行业空间大、具备白+黑特质的品种。我们认为投资思路体现在三方面：

　　1.注重危机之后产能转移逻辑。危机之后各大全球性厂商都将加大产能转移的力度，做到重品牌和设计，轻生产和制造。有望把握产能转移逻辑的厂商包括歌尔声学、得润电子、通富微电等。

　　2.注重“新行业”，触摸屏、微型投影仪、电子书、新能源等新行业的兴起将带来相关投资机会，诸如莱宝高科、水晶光电、汉王科技(拟上市)、法拉电子、三安光电、超声电子、宁波韵升等。

　　注重主题性投资机会。物联网、世博会相关IT、手机支付、安全监控、资产重组等主题性板块值得关注。相关标的如恒宝股份、东信和平、辉煌科技、汉威电子、大华股份、大立科技、远望谷、中航光电、航天电子等。此外，4万亿基础建设投资的中后期将对应IT投资阶段。

　　非金属类建材

　　贺国文

　　国金证券

　　贺国文/男/31岁/硕士/证券从业3年/2006年至今国金证券研究所

　　基本面：由于受到4万亿政策的刺激，行业基本面将逐渐转好，景气向上的拐点将提前出现，而西北区域则高景气能持续维持，保证2010年业绩的高速增长；下半年以后东部则受到基建效应的体现和房地产弹性的接力，景气也从底部好转。

　　策略方面：4万亿政策的出台，水泥股将率先受到估值提升的影响而带来的全行业投资机会；第二波业绩增长最为确定西北水泥成为主导力量；最后转到东部水泥的相对收益机会。但由于受到2010年产能集中释放的制约，估值影响了水泥股的表现。

　　2010年，行业将在产能消化过程中，逐渐提高估值：我们认为上半年是产能集中释放的时间段，而随着产能的逐渐释放，未来对于产能担忧的程度会有所下降，尤其展望2010年的时候，行业供给面的比较优势将更为明显，估值有望不断提升。

　　钢铁

　　周涛、笃慧

　　国金证券 团队

　　周涛/男/35岁/复旦大学硕士/证券从业4年/2006年至今国金证券/2008年、2007年“水晶球奖”钢铁行业第一名、第三名

　　2009年度，在钢铁行业低迷、动荡之际，准确把握4月底以来钢铁行业大的投资机会，及时提示事件冲击如钢材期货、产业振兴规划等带来的交易机会。

　　我们认为2010年钢铁行业的运行环境将持续好转，而矿石价格将稳健上涨，同时地产对钢铁的需求直接驱动螺纹钢等长材的率先上涨；维持对钢铁行业的买入建议。

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