浅谈股指期权交易中的“概率”
（华西证券 马雪滢）
目前，中金所[微博]在紧锣密鼓地进行股指期权筹备工作。股指期权的上市将为广大投资者提供一个更为灵活的投资工具，抓住股指期权发展的历史契机，正确地认识期权，较为合理地进行投资决策，避免走入投资误区对投资者实现利润最大化至关重要。
期权是什么？
期权，是买方与卖方之间订立的合约。期权的买方有权在特定的时间，以特定的价格买入或者卖出某种特定资产。以个股期权为例，看涨期权（认购期权）是指期权的买方拥有在特定时间以约定的价格买入标的股票的权利，看跌期权（认沽期权）是指期权的买方拥有在特定时间以约定的价格卖出标的股票的权利。期权是一种权利，买方在获取该权利时需要向卖方支付一定的费用，称之为权利金，期权卖方收取权利金后在买方选择执行该权利时承担着履行合约条款的义务。
图1：买入看涨期权与买入股票到期损益对比
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投资期权? 投资股票？
股票作为标的资产，期权作为其衍生产品，两者相互关联却有着本质的不同。图1为买入看涨期权与买入股票的到期损益对比，由图可见，买入股票的损益是线性的，而买入看涨期权的损益是非线性的。股票价格上涨对买入看涨期权和买入股票都是有利的，但买入股票的绝对收益较买入看涨期权高，高出部分等于买入期权所支付的权利金；当股票价格下跌时，虽然买入看涨期权和买入股票都会产生亏损，但买入看涨期权损失为全部的权利金，而买入股票的损失会随着股票价格的下跌而不断增加。
图2为买入看跌期权与卖出股票的到期损益图，由图可见，股票价格下跌对买入看跌期权和卖出股票都是有利的，但卖出股票的绝对收益较买入看跌期权高，高出部分等于买入期权所支付的权利金；当股票价格上涨时，虽然买入看跌期权和卖出股票都会产生亏损，但买入看跌期权损失为全部的权利金，而卖出股票的损失会随着股票价格的上升而不断增加。
图2：买入看跌期权与卖出股票到期损益对比■
期权买方风险有限，收益无限？
刚接触期权的投资者大多倾向于做期权买方，因为单从到期损益来看，期权买方的最大损失为所投入的权利金，而收益却是无限的；鉴于期权交易的零和特征，期权卖方则收益有限，损失无限。那么，期权市场里会有人愿意成为卖方吗？毋庸置疑，答案是肯定的。以保险为例，保险买方需要支付保费，当风险事件发生时拥有获得赔付的权利，当风险事件没有发生时则损失全部保费；而保险的卖方正好相反，当风险事件发生时履行赔付义务，当风险事件没有发生时获取保费收益。可以看出，期权和保险的买卖双方在损益上有着异曲同工之妙，若真如投资者所想买方风险有限，收益无限，卖方风险无限，收益有限，那为何市场上有如此之多的保险公司愿意充当卖方呢？
问题的核心在于部分期权投资者忽略了这样一个事实：同保险一样，期权交易其实是最重要的是概率。到期损益图虽然能直观地告诉投资者到期时标的处于不同价格水平的投资损益，但投资者还需要考虑未来标的价格处于这些水平上的概率，以此来判断获利的概率，从而判断购买这种权利是否划算。例如，当前股价3.8元，一月期平值看涨期权权利金为0.43元，若投资者计划持有到期，则一月后股价需要上涨至4.23元才不会亏损，这个事件发生的概率究竟有多大，这是投资者决策中需要考虑的问题，如果概率较大则倾向于成为期权买方，如果概率较小则倾向于成为期权卖方。
买方？卖方？
投资者不禁会问如何才能估计出这样的概率？关于未来，无人能未卜先知，但不容忽视的是，任何市场中买卖双方虽然对未来持不同看法，但市场价格能反映出买卖双方力量和立场的平衡，期权市场也不例外。期权的买卖双方权利义务虽然看似并不对等，但市场是公平的，期权价格能反映出买卖双方对未来标的价格波动预期的共识，由期权市场价格计算出来的隐含波动率则是衡量这种预期的重要指标。
隐含波动率与概率中的标准差类似，用于表示标的未来价格波动区间及其概率，隐含波动率越高，相同概率下预期股价波动的范围也越广。例如，某股票的年化波动率为32%，则表示在未来一年中，约68%的概率其股价将在正负32%的范围内波动，约95%的概率将在正负64%的范围内波动；换算成日波动率，即表示在下一交易日中，约68%的概率其股价将在正负2%的范围内波动，约95%的概率将在正负4%的范围内波动。
隐含波动率是反映期权价格高低的重要指标，投资者可根据历史走势以及自身预期判断目前隐含波动率水平是否合理，从而判断期权价格是否合理，价格低估时采取买入策略，价格高估时采取卖出策略。例如，当前股价为3.8元，一月期该股票平值期权隐含波动率约为80%，即表示市场以95%的概率预期日均股价波动幅度约为10%，以68%的概率预期日均股价波动幅度约为5%，若投资者个人预期每日波动幅度约2%，则可结合对趋势的判断采取卖出期权的操作，看多后市则卖出看跌期权，看空后市则卖出看涨期权。
综上所述，期权交易必须高度重视概率，期权作为非线性的衍生产品，虽然买卖双方权利义务并不对等，但买卖双方是相对公平的，买方并不具有天然的优势。投资者进行投资决策时不仅需要考虑标的未来价格，同时需要对当前隐含波动率水平做出判断，选择最合理的投资策略，以实现投资收益最大化。（华西证券 马雪滢）
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