理财一周报记者/倪鹏翔

　　 尽管股市寒冬的终结尚遥遥无期，但再融资市场却早已波涛澎湃。在通货膨胀加剧、货币政策收紧的宏观背景下，资金饥渴已经成为目前A股最严重的传染病毒。

　　 年内六度上调存款准备金率以及三次加息，央行又上调存款准备金的缴存范围，银行间资金市场重陷高度紧张状态，资金价格全线飙升。随着银行贷款融资的财务成本陡然上升，很多企业都闹起了“钱荒”，资金饥渴的上市公司纷纷将融资眼光投向了资本市场。

　　短融券、公司债是新热点

　　 上市公司再融资的手段变得更加多样化。配股、增发、可转债，是上市公司再融资的“老三样”。今年，短期融资债券、次级定期债券、中期票据又成为了上市公司融资的新宠。

　　 据Wind数据统计，2010年共有444只短期融资债券、次级定期债券、中期票据发行，发行总额6892.35亿元，占当年全部债券发行总额比重为7.37%；而截至2011年9月9日，今年发行了365只短期融资债券、次级定期债券、中期票据，发行总额6887.80亿元，占全部债券发行总额的比重为12.75%，前八个月发行总额即已接近去年全年总额，所占比重更是大幅提升。另外，还有134家上市公司发行或正在筹备发行公司债，自6月份以来，上市公司发行公司债的热情逐步上升。

　　 其中，最大的一笔融资计划来自建设银行（601939），公司公告称，拟于未来两年内发行不超过800亿元次级债的相关议案获股东会通过。一旦发行成功将成为通过次级债融资最大的一家上市公司。在这之前今年5月中国银行发行次级债320亿元，6月工商银行发行380亿元，农业银行发行500亿元。

　　 国海证券固定收益研究中心分析师陈滢对记者说：“由于银行信贷收紧，对于多数评级偏低的企业而言，向银行间接融资越来越难，即使能获得贷款，利率也会在贷款基准利率的基础上相应上浮，相比之下，即使加上几十个基点的发行成本，发行中、短期融资券也是划算的，所以很多企业选择了这种方式以解资金之渴。”

　　 另外，今年以来，还有包括中国石化（600028）、国电电力（600795）、深圳机场（000089）等9家大型上市公司发行了可转债，特别是中国石化，在今年3月份刚刚发行了230亿元可转债的情况下，又在公布中报的同时宣布将再度发行总额不超过300亿元的可转债。这一方面凸显了公司资金面的紧张情况，一方面也体现出对于可转债这种融资方式的认可。

　　定向增发成第一杀手

　　 在上市公司三大股权再融资方式中，定向增发因不向公众投资者公开发行，故一直以来扮演的都是A股市场“隐形杀手”的角色。

　　 数据显示，在已经实施了再融资计划的上市公司中，截至2011年9月9日，只有威海广泰（002111）、中天科技（600522）、长安汽车（000625）和长江证券（000783）等7家公司采用了公开增发的融资方式，共计融资103.33亿元，中信银行（601988）、沃尔核材（002130）、通程控股（000419）、天威保变（600550）等11家公司采取了配股的融资方式，共计融资355.82亿元，而采取定向增发的122家融资规模达到3230.05亿元。

　　 这一数据远远超过了同期首次公开发行(IPO)的融资额度。如今这个“隐形杀手”已成为“第一杀手”。

　　 从目前的安排来看，在剩下的不到4个月的时间里，这样的扩容压力仍将继续。据Wind统计，今年以来，计划通过定向增发再融资的上市公司有241家，预计再融资规模将达到6194.31亿元。

　　蓝筹企业融资瞄准H股

　　 在银根一再紧缩和监管层对资本金充足率标准不断提高的背景下，此前许诺近期不会再进行增发融资的银行股集体出尔反尔，纷纷抛出大单融资计划，成为本轮融资的主力。

　　 不过上市银行再融资的过程中，重心正在逐步由A股市场向H股市场偏移。

　　 9月的第一周，民生银行和招商银行的再融资方案纷纷获批。虽然仍需一系列审核程序，时间表尚未确定，但是再融资的步伐在一步步迈进。

　　 更值得注意的是，此次两家银行再融资的目的地均转向香港。民生银行选择在香港发行总量不超过16.5亿股H股，预计融资规模约为90亿元。而招行的A+H股配股计划中，H股市场将占200亿元融资规模。两家银行共计赴港融资290亿元。

　　 中信银行2011年中期业绩发布会上透露，上半年已完成配股融资，下半年暂无融资计划，明年拟赴港发债300亿元。

　　 在今年年初，交通银行和中国银行相继发出赴港发债的计划。2月23日，交通银行股东大会通过了2012年底前赴香港发行不超过200亿元的人民币债券的议案。

　　次新股融资不手软

　　 事实上，再融资潮也波及了那些刚刚通过IPO在资本市场席卷巨额募资的上市公司。

　　 据Wind数据显示，截至2011年9月9日，今年以来已有18只次新股（2009年10月30日第一批创业板个股上市后的新股）提出再融资方案。

　　 其中，唐山港（601000）已在今年8月23日完成定向增发，通过向机构投资者增发1.2797亿股，募集资金达到8.702亿元；兴民钢圈（002355）、二重重装（601268）、深圳燃气（601139）3家上市公司的定向增发计划已通过证监会的批准；有中国北车（601299）、中国重工（601989）、东方园林（002310）等11家上市公司的定向增发计划已经获得股东大会的通过。

　　 另外，自7月20日以来，滨化股份（601678）、中原内配（002448）和康得新（002450）3家上市公司提出定向增发的董事会预案。

　　 据财汇数据显示，今年以来，已有莱美药业(300006)、华谊兄弟(300027)、碧水源(300070)等20家创业板公司推出短、中期融资券，另有立思辰(300010)、蓝色光标(300058)、顺网科技（300113）3家创业板公司递交定向增发收购资产的预案。

　　 虽然这3家创业板公司的定向增发方案都获得了股东大会的通过，但由于增发、配股等需要中国证监会的审核，截至目前，中国证监会尚未制定创业板上市公司的再融资法规。所以，迄今为止，递交定向增发收购资产预案的公司没有一家获得中国证监会的审核通过。

　　 然而，原本在IPO过程就募集资金巨大的主板上市公司也成为今年以来拟再融资公司的主角。主板公司占据了6个名额，其中，还包括已经完成定向增发的唐山港。

　　 其余5家主板公司分别是2010年2月23日上市募集资金20.9亿元的滨化股份、2009年12月29日上市募集资金139亿元的中国北车、2009年12月25日上市募集资金9.035亿元的深圳燃气、2009年12月16日上市募集资金147.231亿元的中国重工（601989）和2010年2月2日上市募集资金25.5亿元的二重重装。

　　 但就是这样的首发巨额融资上市的公司，在两年不到的时间里，又再度将融资的“巨手”伸向了市场。尚未完成定向增发的5家主板上市公司预计融资额达到了302.41亿元。其中，融资额度最大的是中国重工，预计融资规模将达到114.42亿元，超过100亿元融资计划的还有中国北车；而计划再融资规模最小的深圳燃气也达到15.98亿元。

　　多只股票跌破定增价

　　 由于大盘低迷，投资者对于再融资的上市公司，再度“以脚投票”，不少上市公司再次遭遇股价跌破增发价的尴尬。

　　 最先受到冲击的是，已经完成增发的股票。截至2011年9月9日，今年以来已经增发的129家上市公司中，按2011年9月9日的收盘价（复权处理），有99只股票跌破定向增发价，其中跌幅最为严重的是合众机电（000925），跌破增发价的幅度达到11.68%。

　　 另外，据统计显示，在拟通过定向增发进行再融资计划的241家上市公司中，目前有11家定向增发方案通过证监会审核的上市公司的股价已经跌破了预计增发价；而在获得股东大会通过的上市公司中多达53家跌破预计增发价。其中的代表公司莫过于因动车事件而受到重创的中国南车（601766）、中国北车以及晋亿实业（601002）等高铁代表股。

　　 在这样的情况下，为了顺利完成增发，据记者不完全统计，包括中国重工、内蒙华电（600863）、中国北车在内的将近20家公司近日已陆续发布公告调整定向增发募资方案，通过调整增发定价基准日的办法，发行价均在此前方案的基础上打了折扣，以求逆市突围。

　　 近期，这波下调定增价之风，有愈演愈烈的趋势，下调的幅度更是在逐渐地加大，7、8月份中，下调幅度较大的有巨化股份（600160）、黑牡丹（600510）和二重重装，下调幅度分别达到31.64%、30.47%和25.45%。

　　 到了9月份，宗申动力（001896）也宣布将下调定向增发价格，公司称，因市场环境变化，为保证公司非公开发行股票顺利进行，将增发价格从不低于8.94元/股下调至5.44元/股，价格下浮39.15%。

　　编者按：

　　在缺钱的市场，再融资，不新鲜。今年来，上市公司再融资花样百出，有传统的配股、增发、可转债，也有新招式如短期融资债券、次级定期债券、中期票据。不过，有意思的是，不缺钱的公司也来凑再融资的热闹。（详见A03-A05）

　　怪状1 多管齐下募资金

　　 再融资的途径很多，但是用不止一种再融资方法进行募资的上市公司并不多。譬如国投电力（600886）、招商银行（600036）、中信银行（601998）这些公司都通过各种渠道进行再融资。

　　理财一周报记者/夏珖玘

　　国投电力：公开增发、可转债齐上阵

　　 公开增发、发可转债这些都是市场上的融资手段，而一些公司同时使用了这两种方法募集资金，譬如国投电力。

　　 国投电力在今年1月发行了可转债，时隔半年，在今年6月底，公司宣布将公开增发股票。

　　 今年1月，国投电力发行期限为6年34亿元可转债，转股价为7.29元/股。公司表示，对于此次可转债所募集资金，将通过下属子公司电力公司，并由电力公司专项用于向二滩水电进行股东同比例增资，满足二滩水电在建电站锦屏一级、锦屏二级补充资本金需求。

　　 距离1月公布可转债方案仅5个月，国投电力又出再融资方案。今年6月30日公告称，股东大会同意公开发行股票方案。公司计划公开发行不超过3.5亿股，募集资金不超过28亿元。其中23.4亿元拟投入全资子公司电力公司，专项用于向二滩水电进行股东同比例增资；4亿元增资全资子公司白银风电，用于其白银捡财塘风电场二期49.5兆瓦项目建设。

　　 同样的情况在同属电力行业的川投能源（600674）上亦有发生。今年5月，川投能源与国投电力表示会共同对二滩水电增资65亿元，其中公司按48%的持股比例应增资31.2亿元。而增资资金主要来自可转债募集，此次，川投能源发行可转债募集资金21亿元，资金用途和国投电力完全相同。

　　 而今年6月末，公司再次公告，将公开增发不超过1.63亿股，拟募资总额不超过22亿元，用于增资二滩水电及官地、桐子林水电站项目建设。

　　招商银行：A+H股共拟融资近400亿元

　　 除了可转债，不少有H股的公司通过在A股和H股两个市场增发来募集资金，这主要发生在银行股上。

　　 招商银行9月10日公告显示，股东大会通过公司配股方案，以每10股配不超过2.2股向全体A、H股东配售，以截至2011年7月15日的总股本215.76亿股为基数，共计可配不超过47.46亿股，其中A股不超过38.86亿股，H股不超过8.6亿股，融资不超过人民币350亿元，将用于补充公司资本金，提高资本充足率。

　　 同样的情况在中信银行也有发生，募集资金同样用于补充资本金，只不过中信银行A+H股配股已经完成。中信银行H股配股已于今年7月25日结束。此次H股配股股份数量为24.80亿股，H股配股募集资金净额82.25亿元。而公司A股配股已于7月5日结束。发行价为3.33元/股，A股有效认购数量为52.73亿股，认购金额为175.61亿元。A股配股募集资金净额174.87亿元，将全部用于补充资本金。

　　怪状2 不缺钱也要融资

　　 一些去年刚上市的公司，上市不到2年手中还握有大把的首发募集资金，但仍然要再融资。譬如顺网科技（300113）和兴民钢圈（002355）就属于这种情况。

　　理财一周报记者/夏珖玘

　　顺网科技：上市不足半年便启再融资

　　 去年8月上市，上市不到半年顺网科技便发出再融资计划。据资料，顺网科技IPO（首次公开发行）共募集了6.447亿元资金，但仅过半年公司就公布再融资计划，拟募集1.634亿元。

　　 作为互联网的上市公司，公司上市资金主要用于网络和软件项目。

　　 公司上市首发资金中的8031万元投入了“网维大师升级优化项目”(截至2011年中期投资进度为13.38%)。另外5507万元投入了“PC保鲜盒项目”，项目主要收益来自项目投产后由新增用户所带来的软件销售费用以及随着用户数量增加所带来的广告及增值业务收入。此外，还有7071万元用于“用户中心系统项目”，项目主要通过为网民提供个性化应用增值服务和付费娱乐内容来实现收入。

　　 这些资金相对于最初募集的6.447亿元来说并没有占多大的比例，但即使如此，公司依然实施了再融资的计划。

　　 今年1月，公司公布了定向增发议案，并于今年9月获得股东大会批准。9月1日公告显示，股东大会同意发行价格调整为32.80元/股(原为72.4元/股)，发行不超过500万股。而本次定向增发主要是为了并购，公司通过现金及向特定对象发行股份的方式收购“上海新浩艺软件有限公司”等5家公司100%股权。标的资产交易价格为4.8亿元，其中使用超募资金现金对价3.16亿元，股权对价1.64亿元。对标的资产估值为48556.83万元，较经审计的账面值增值39415.48万元，增值率达431.18%。

　　兴民钢圈：巨额再融资超过首发

　　 兴民钢圈于去年2月上市，募集了7.627亿元，但上市不久，公司宣布增发。

　　 在兴民钢圈首发募集的7.627亿元资金中，3.06亿元超额募集资金用于建设山东兴民钢圈股份有限公司年产400万件轿车车轮生产项目。

　　 该项目将生产高质量轿车钢制车轮产品。总投资为3.06亿元，其中建设投资总额为2.92亿元，铺底流动资金投资总额为1368.88万元；项目达产后，拟定实现年产高质量轿车钢制车轮产品400万套，年可实现销售收入3.4亿元的目标。此外，其他资金中，2622万元偿还前期用银行承兑汇票垫付的资金。

　　 根据兴民钢圈发布的《关于2010年度募集资金存放与使用情况的专项报告》，截至2010年12月31日，公司实际使用募集资金5.07亿元。

　　 今年8月兴民钢圈公告称公司将定向增发，此次非公开发行股票的发行价格调整为不低于13.24元/股。非公开发行股份数量不超过7000万股，不低于3000万股。本次非公开发行募集资金总额将不超过10.50亿元，扣除发行费用后全部用于唐山兴民钢圈高强度轻型钢制车轮项目和咸宁兴民钢圈高强度轻型钢制车轮项目。

　　 根据公告，上述两个项目总投资额为140076万元，不足部分本公司将通过自筹资金解决。项目建成投产后，公司将进一步扩大产品辐射地区和范围，增强公司产品在全国主要汽车产业集群地区的综合配给能力。

　　怪状3 密集再融资

　　 据Wind统计，自2011年以来，在资本市场进行两次以上融资的共有11家公司（包括S延边路去年2月以新增股份换股吸收合并广发证券）。

　　 有些公司则纯粹是满足扩张需求，如永泰能源（600157），连续三年每年都有定增计划出台。国电电力（600795）也在以购买大股东资产的方式变相实现大股东的整体上市。理财一周报记者/黄世瑾

　　国电电力：为收购大股东资产不遗余力

　　 如果要评选2010年以来，上市公司直接融资力度最大的公司（除银行），那一定非国电电力莫属。不仅融资总额超过140亿元，而且在半年内进行两次融资，方式则分别包括了定增与公开发行。

　　 2010年6月29日，公司公告称，国电电力根据2009年11月制定的定增预案向公司控股股东中国国电发行了14.40亿股股份，原定发行价格为6.97元/股，后因去年上半年公司曾发布了“10送7转3派0.78元”（含税）的利润分配方案，经除权除息后发行价格为3.45元/股。名义上募集资金为49.61亿元，但公司表示发行股份全部用作对价用于收购中国国电持有的江苏公司80%股权。

　　 时隔不到半年，去年12月15日，公司再度推出公开发行方案，欲以3.19元/股发行30亿股，融资不超过97亿元。另外公司还准备投入部分募集资金扩建谏壁电厂，新建两个热电联产项目和两个水电项目。

　　 不过由于公司股价在公开发行前有一波显著拉升，虽然有包括零零七组合在内的5只社保基金在内的机构在网下捧场，不过市场似乎认为股价太高了一点，承销团包销了8.41%，就连大股东也没有完全行使原股东优先认购的权利。而2010年12月15日当天股价就大跌逾4%，没过几个交易日股价就回到3元左右。

　　 国电电力持续融资的根源是去年4月大股东消除同业竞争的承诺。公司公告显示，中国国电力争用5年左右时间，通过资产购并、重组等方式，将中国国电发电业务资产（除其他控股上市公司外）全部注入国电电力。

　　 而今年8月底，国电电力又展开了新一轮融资步伐，这次的手段是可转债。公司募集55亿元投入四川大渡河大岗山水电站等5个水电项目和宁夏盐池青山风电场一期等11个风电项目。可能由于初始转股价格高达2.67 元/股，相对于其上市当天正股收盘价2.45元的价格有近10%的溢价，国电转债（110018）上市首日便破发，收于99.50元。

　　永泰能源：用定增支持扩张

　　 自从战略转型开始以来，永泰能源（原名鲁润股份）持续进行定增以支持它的扩张，2010年7月和2011年3月两次定增为公司带来了23.75亿元的资金，公司全部将其投入华瀛山西能源投资有限公司。

　　 前一次募集资金用于收购灵石地区四处煤矿的全部或部分经营性资产以及建设90万吨/年矿井兼并重组整合项目；后一次则用于收购灵石地区的另外两处煤矿和陕西亿华矿业70%的股权。

　　 值得注意的是，前一次非公开发行的股份已于7月13日解禁，公司股价较增发价溢价57%，认购了其中36%股权的华夏基金成为最大受益者，其旗下华夏成长、华夏策略精选、华夏蓝筹和华夏收入及托管的全国社保一零七组合共持有1450万股，占发行总数的36%。国泰基金旗下4只基金及托管的全国社保一一一组合也认购了500万股。

　　 而后一次即2011年3月，公司公告称，拟以不低于23.41元/股的价格定向增发不超过2.31亿股，募集资金总额不超过54亿元，用于增资收购位于山西和陕西的煤矿资产。

　　 近两年公司对大股东进行增发遭遇质疑，今年7月，公司改变了在3月公布的增发方案，收购陕西省寿阳富东煤业49%股权项目不再列入本次募投项目；调整增发价至15.5元；增发股本由3.49亿股下降至3.16亿，股总股本由9.2亿元下降至8.8亿元。

　　怪状4 方案暂停后重启

　　 上市公司再融资冲动尽管强烈，也有不得不歇一歇脚的时候。民生银行（600016）就是这样的例子，尽管公司每年的利润增长在银行业中名列前茅，可是也难挡投资者对定增预案利益输送的质疑。不过回炉重造后募集金额可能有过之而无不及。

　　 相较而言，ST合臣（600490）就要复杂一些，原预案致力于主营业务，不过一个多月以后的新方案却要让公司控股一家在非洲经营的铜矿公司，跨度之大令人惊讶。理财一周报记者/黄世瑾

　　民生银行：定增受质疑，转为“A+H”股齐融资

　　 9月2日，民生银行发布公告，称该行公开发行A 股可转债及增发H 股的融资需求得到了中国银监会的原则同意。民生银行直接融资之路终于迈出了实质性的一步。

　　 今年1月，民生银行就曾抛出过以4.57元/股的价格向特定对象发行不超过47亿股，融资不超过214.79亿元的方案。该行公告显示，除熔盛投资、华泰汽车为新入股东外，其他5家发行对象均为该行原股东。

　　 方案甫一抛出，便遭到了市场的多方面质疑。首先，各个大股东不费吹灰之力以相对二级市场折价90%的价格便宜买入民生银行，同时又可以将现有股份抛出。其次，根据国泰君安研究员伍永刚此前的测算，增资后民生银行的资本充足率可以从去年三季度末的8.34%升至10.09%，但是2011年每股收益将从0.8元摊薄至0.7元，每股净资产摊薄至4.73元，4.57元的增发价仅相当于0.97倍的动态市净率。他表示，这对其他股东的利益考虑不够周全。

　　 在重压下，民生银行不得不在2月25日停牌一天，“讨论修订再融资方案，维护投资者利益”。第二天公司便抛出了新制定的“A股可转债+H股增发”的杂交方案。如果按照目前香港市场6.27港元的现价计算，总融资额将超过280亿元，凌驾于原方案之上。关于募集资金用途，在转股之前，可转债募集资金将补充附属资本，之后将补充核心资本；H股增发将用于补充核心资本。

　　 而今年3月18日，民生银行已经发行100亿元次级债以补充附属资本，但是主要由普通股和未分配利润组成的核心资本增资难度要大很多。据统计，民生银行今年中期的核心资本充足率为7.75%，上市银行中仅高于深发展A（000001）。不过民生银行人士此前对理财一周报表示，即使方案今年不能实施，该行年底资本状况仍能满足监管要求。

　　ST合臣：摇身一变涉矿股

　　 作为一只“披星戴帽”的个股，ST合臣今年非但没有跟随大盘下滑，反而坚挺一直走在上涨通道中，已累计上涨逾八成。这恐怕与其在资本市场上的长袖善舞不无关联。

　　 公司今年3月1日发布公告称将以不低于14.64 元/股的价格向不包括关联方在内的特定对象发行不超过1300万股，募资1.6亿元以收购与主营相关的天域化学年产500吨TGB（头孢生产的一种中间体）生产建设项目。

　　 消息一出股价并没有太多正面的表现，反倒是3月18日涨停后开始停牌，公司没有发布公告说明原因，仅仅在3月28日公告大股东合臣化学股东上海鹏欣准备收购合臣化学30%股权，合臣化学提议调整定增预案。随后公司连续停牌至4月25日，公司抛出了完全不同的一份定增预案，称向上海鹏欣等9名对象以14.40元/股的价格发行不超过1亿股，购买上海鹏欣下属的SMCO公司，后者在刚果（金）从事有色金属矿产资源（铜金属）以及电积铜的开发、生产和销售业务。

　　 跻身涉矿股后，公司股价连拉6个涨停，并在9月1日创出29.83元的历史新高。

　　怪状5 借再融资壮大新主业

　　 不少股票在借壳后不久就公布了融资方案，不过相对于新股上市后的再融资，借壳后的融资时间间隔更紧密。恒逸石化（000703）和梅花集团（600873）都属此列，借壳上市后不过几个月就提出了融资方案。

　　理财一周报记者/夏珖玘

　　恒逸石化：借壳上市当月就出定增预案

　　 2011年6月8日刚刚完成借壳上市的恒逸石化，当月末就提出了定向增发预案。

　　 今年6月6日ST光华公告称，通过非公开增发的方式，恒逸石化股份有限公司完成对其借壳，该股8日起启用新的证券简称“恒逸石化”。

　　 借壳完成后，公司主营业务变更为生产和销售精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维(涤纶)等相关产品。

　　 在借壳上市后不到一个月的时间，公司就提出了定向增发预案。

　　 停牌4个交易日后， 6月27日，恒逸石化发布了《2011年度非公开发行A股股票预案》， 计划以不低于46.40元/股的价格，向不超过基金公司、证券公司等10名特定对象，发行不超过6500万股公司股份，预计募集资金30亿元。

　　 恒逸石化计划将此次募集的资金，全部用于年产150万吨精对苯二甲酸(PTA)改扩建工程项目，年产9万吨差别化纤维扩建项目，年产20万吨己内酰胺工程项目和补充流动资金。

　　 根据恒逸石化的测算，此次增发募集资金投资项目全部建设投产后，合计将为公司增加销售收入158.42亿元， 增加净利润20.37亿元，增加权益净利润13.75亿元，增厚每股收益2.14元，提升公司的盈利水平，进一步巩固和提升公司在民营石化行业的龙头地位。

　　 不过从近日股价看，恒逸石化的价格低于定向增发价格，定向增发价格是不低于46.40元，但近日该股在震荡箱体底部运行，股价在43元附近。

　　梅花集团：一边筹资，一边出资

　　 类似的情况在梅花集团上亦有发生，原来的五洲明珠在今年3月被成功借壳，更名为梅花集团，同时公司主业也由电力设备行业转型为调味品行业。

　　 重组更名的过程在今年3月底完成，同样过了一个月左右的时间，公司就从4月19日开始停牌，筹划非公开发行股票事项。

　　 4月25日，公司发布了定向增发方案，拟以不低于14.66元/股定向增发不超过3.2亿股，据计算，此次拟募资47亿元。

　　 根据公司公告，募集资金分别投资于三个项目：14亿元投入年产30万吨复混合肥综合工程项目(总投资19亿元)；13.9亿元投入年产10万吨赖氨酸和1万吨核苷酸工程项目(总投资18.9亿元)；17.1亿元投入年产6万吨苏氨酸及5000吨谷氨酰胺等小品种氨基酸工程项目(总投资17.1亿元)。

　　 有趣的是，梅花集团一边通过定向增发筹集资金，一边却不断地使用自有资金进行对外投资。自借壳以来，公司连续进行了几笔大额的对外投资。公司5月拟出资1500万元与招商局物流集团在湘江设立新疆招商梅花物流有限公司，其中梅花集团占总股本的30%。8月公司再次对该物流公司增资6000万元。

　　 6月末，公司公告拟将对公司全资子公司廊坊梅花进行增资，金额为3亿元。

　　 另外，从股价看，公司近日股价低于公司定向增发的价格，公司定向增发14.66亿元，而公司近日股价一路下跌，已跌至11元附近，远低于之前拟定的定向增发价格。公司8月公告称，拟出资4500万元参股设立西藏银行。

　　怪状6 业绩下滑不忘融资

　　 即使公司业绩下滑，但依然阻止不了上市公司再融资的脚步，二重重装（601268）和大成股份（600882）就属此类情况。

　　理财一周报记者/夏珖玘

　　二重重装：业绩下滑仍加大再融资规模

　　 根据2011年中报，二重重装虽然营业收入同比稍有增长，增长了6.95%，但净利润却同比下降，由于公司关键核心生产设备大修，清洁能源发电设备收入下降；同时，传统产品市场竞争激烈，产品市场价格继续下行；另外，能源、原材料价格不断上扬，造成公司生产成本增加，因此公司中报显示实现净利润8178万元，同比减少20.25%。

　　 尽管如此，二重重装并未停下融资的脚步。9月3日公告显示，公司非公开发行不超过5.4亿股获证监会批准，募集资金总额仍为不超过50.72亿元，投向调整产品结构、提高生产效能、实现大型铸锻件产品节能环保生产技术改造、重大技术装备出海口基地一期建设等四项目。其中，大股东中国二重拟认购金额为10亿-25亿元，其中以债权认购的金额仍为9.95亿元。

　　 其实，这个方案一度做过修改，最初增发数量是不超过4亿股，之后在6月方案中修改为不超过5.4亿股。根据公告，资金投向的环保生产技术改造项目，将新增大型自由锻件25万吨、铸钢件7.5万吨等，达产后实现销售收入61.18亿元；而出海口基地一期建设项目，将形成年产3-5套第三代核电重型压力容器等的制造能力，可实现年销售收入44.1亿元；重大技术装备出海口基地二期建设项目，建成后将形成年产5套第三代核电安全壳等能力，可实现年销售收入34.5亿元。

　　 不过在融资的同时，二重重装也在向外投资，8月23日公告显示，公司计划将原有投资的提升风电产品制造能力的技改和扩建资产以实物资产投资方式注入公司全资子公司二重集团德阳精衡传动设备公司，注入资产账面值为2.43亿元。

　　大成股份：定向增发配合资产注入

　　 同样是二季度亏损的公司，大成股份二季度每股收益为-1.209元，不仅如此，公司还预计三季度也将继续亏损，全资子公司大成热电将在两年内关停，公司拟计提资产减值准备约1.8亿元。

　　 但即使亏损，公司依然抛出8.52亿元的定向增发方案。

　　 不过该股定向增发与公司资产注入相配合。根据公司8月末公告，公司拟以全部资产及负债和以8.52元/股向齐银山及其一致行动人（对银山投资发行2942万股，对东里镇中心发行3331万股、对汇泉国际发行2892万股、对宏达矿业发行4444万股、对齐银山发行433万股等）定向增发18551万股(预估为1.78亿股)，收购华联矿业100%股权，变身为以铁矿石采选为主营业务的矿业企业。华联矿业作价19.6亿元(预估值约19亿元)。

　　 本次交易完成后，公司将成为资源开采类企业，华联矿业目前拥有铁矿石保有资源储量约8200万吨，可采资源储量约5000万吨，拥有两处韩旺铁矿卧虎山矿段和下沟矿区两处采矿权以及东长旺-马家沟地区铁矿一处探矿权，三个矿区核定总产能410万吨/年。其控股子公司沂源县金源矿业有限公司拥有修星峪铁矿普查一处探矿权。

　　编者按：

　　没有一家上市公司在推出再融资方案时会提及风险，但融资项目收效甚微的公司不在少数。没有一家公司在推出再融资方案时会许诺分红，截至2011年9月9日，在沪深两市267家未进行分红的公司中，有87家公司除首发公开募资外至少进行过一次再融资。（详见A6-A7）

　　考评1难逃“圈钱”质疑，光投入无产出

　　 资本市场的一大功能是融资，为了能够顺利融资，各家公司给投资者编织出了诸多美好的未来设想，但这些设想有些可能是真的，有些却可能是假的。

　　 在再融资方案中，没有一家上市公司愿意提到融资募投项目的风险，总是极力将数年后才能达产的融资项目前景夸得天花乱坠。对于数年之后才能产生效益的项目，其实上市公司自己心中也没有底。有些项目根本就是“赔钱货”。

　　 从实际效果看，定向增发的最大赢家是上市公司，但由于钱来得太容易，资源过度配置，资金往往被滥用。

　　 另外，现在的市场并不稳定，限制这些有着“圈钱恶名”的上市公司，对于稳定市场来说，也是一大好事。

　　理财一周报记者/倪鹏翔

　　海王生物：屡讲故事，从未见效

　　 海王生物（000078）自1998年上市以来，一共有两次再融资“大动作”。但可惜的是，从业绩回报上看，没一个有结果。

　　 2000年，海王生物宣称拟募集14亿元用于10个项目，其中最大的是“巨能钙”项目，投资3.5亿元，预计3年实现利润1.59亿元。3年未满，海王生物却宣称因行业恶性竞争退出该项目，投资最大的“北京巨能公司项目”巨亏1.5亿元。

　　 除了从投资者手中拿走了14亿元外，2001年，海王生物投资7700万元于南方证券，2006年南方证券宣告破产；2001年到2004年，海王生物向其关联方投放了4.3亿元的巨额广告代理合同，却没有换来相应的业绩回报；至2005年时，受“巨能钙”项目后遗症影响及沉重的广告压力，海王生物当年巨亏7.42亿元。

　　 2009年“甲流”肆虐，海王生物宣称，控股子公司海王英特龙拟配发1.89亿股H股，募集2亿港元，以解决海王英特龙控股的深圳葛兰素史克海王生物制品公司流感大流行疫苗和季节性流感疫苗资金问题。

　　 但在获得一笔300万元的政府补助后，该项目却没有了下文。

　　 直到今年6月14日，海王生物宣布，其控股子公司海王英特龙拟以3900万美元的价格，将其持有的从事研发生产甲流疫苗的葛兰素史克海王的51%股权悉数转让给GSKPte(葛兰素史克子公司)。至此，投资者满怀希望的甲流疫苗故事宣告结束。

　　 今年6月4日，公司又抛出新的再融资方案。公司公告称，拟融资10.67亿元投向山东威海等四地建设阳光集中配送中心项目等三个项目，预计仅重头项目阳光集中配送一项每年就可给公司带来58.8亿元营业收入、1.06亿元净利润。

　　 由于市道不好，这次的定向增发方案与4个月前公布的方案相比进行了一次“瘦身”，公司被迫删减掉一个募投项目，融资规模也从14.43亿元下调到10.67亿元。

　　 海王生物此番大动作，给投资者带来的印象是为了要转型做大做强医药物流。

　　 从内容来看，此次增发项目给公司带来的前景相当美妙：“每年63.4亿元营业收入、1.72亿元净利润。”净利润相当于海王生物业绩最好的2010年4666.86万元净利润的3.68倍。

　　 然而，即便如此，二级市场投资者仍旧不买账，截至9月9日，该股报收于8.42元，相较于9.69元/股的定向增发价来说，跌幅达到13.10%。

　　 海王生物2011年中报显示，医药物流业务的销售收入为21.98亿元，同比增长36.43%，占营业收入的84%。相比去年，全年在增速上有所下降，但占营业收入的比重继续提高，该项业务的毛利率却仅有7.36%，和去年相比，没有太大的增长。

　　 另外，医药物流业务不仅毛利率低，而且资金回收率也低。海王生物今年中报显示，季末应收账款为14.6213.4亿元，达到历史最高峰，比年初激增49.48%，主要原因就是阳光集中配送业务带来的医院拖欠款。

　　 目前公司已在山东潍坊、枣庄、威海、菏泽，河南南阳，湖北孝感，安徽合肥等地设立专业公司开展阳光集中配送业务。以上这些城市除了合肥，基本上都属于二、三线城市。并不是每个城市都需要这样的商业配送，海王生物的医药物流业务未来可能面临着太多的非市场化因素和不确定性。

　　德豪润达：投资不起色，业绩靠补贴

　　 2010年10月刚刚完成14亿元定向增发融资的德豪润达（002005），在不到一年后，又将融资的目标放在了定向增发市场上。

　　 2011年5月23日，公司公告称，拟以15.61元/股定向增发募资35亿元。募集资金80%投资LED外延片生产线项目，20%资金用于补充流动资金。德豪润达同时撤销了高管股权激励方案。

　　 两次增发间隔不到一年，第二次资金募集额度是第一次的一倍有余。

　　 公司对于募投项目的前景更是描述得“天花乱坠”，公告显示，在项目建成达产后，将形成年产180万片4英寸LED外延片的产能。将新增年均营业收入79.56亿元，年税后利润15.87亿元，该项目投资财务内部收益率为25.86%（税后）。

　　 项目真有公司预测的那么乐观吗？我们先来看一下前一次增发后，给公司带来的影响吧。

　　 2010年11月份，公司刚刚完成非公开发行，募资15.26亿元资金，投向“LED芯片制造”“LED封装”及“LED照明”三项目。据可行性报告，项目设计运营年限为10年，运营期内平均每年可新增产销收入18.06亿元，平均每年新增利润2.09亿元。

　　 然而，从公司在增发后公布的历次业绩报告来看，我们发现2010年公司净利润1.96亿元，在剔除2010年计入当期损益的3.95亿元政府补贴后，反而亏损近2亿元；2011年一季度，公司净利润6541万元，而当期政府补贴却高达1.33亿元，剔除政府补贴影响，主营业务也依然亏损；2011年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，但其中计入本期损益的政府补贴就达到1.34亿元。而扣掉以政府补贴为主的非经常性损益后，德豪润达仅得净利润57.47万元，较上年同期下滑97.06%。

　　 增发7个多月过去后，公司尚未能从募投项目中获利，可行性报告中预测的平均每年新增利润2.09亿元，现在来看，更像是一句空话。

　　 在募投项目迟迟无法兑现的情况下，德豪润达这两年完全是靠着政府补贴在过日子。自从2010年以来，来自LED项目的财政补贴已经达到了惊人的7.24亿元。

　　 而且近期市场对LED产业有两大问题的担心：第一，下游封装应用的投资热，已经蔓延到上游外延芯片，市场担心未来12-24个月区间段内，国内会有第一轮价格战；第二，国内高端市场还无法企及，出口又面临专利制约，巨大的潜在产能无法全球化，反过来又会加剧国内中低端市场价格战，近期A股LED中游封装的“惨剧”恐在上游芯片重演。

　　考评2 只融资不分红，投资回报成空谈

　　 上市公司融资用于扩大再生产本无可非议。上市公司融资再多，只要有回报，投资者还是可以接受的。

　　 多年以来，除个别公司保持连续分红外，A股多家公司上市的目的就是为公司圈钱。

　　 这其中可以分成两类情况：一类是多年没有分红、不符合再融资条件的公司，却一路绿灯，依然取得了巨额的再融资机会。据统计，在今年推出定增方案的上市公司中，分红条件没有达到证监会要求的就有156家，比如敦煌种业（600354）自2006年起就再也没有进行过现金分红，而它4.395亿元的定增方案却在今年2月11日得以实施。

　　 还有一类就是在融资后，却不给投资者任何回报的公司。据Wind数据统计显示，近五年来，有多达267家上市公司未进行过任何现金分红，而在这267家上市公司中有87家公司除首发融资外，还进行过至少一次的再融资。其中，向市场伸手要钱最“勤快”的是南方航空（600029），五年两次增发共计融资122.78亿元。

　　理财一周报记者/倪鹏翔

　　高鸿股份：11年不分红，铁公鸡再谋圈钱

　　 高鸿股份自1998年上市至今，11年来从未分红派息，被外界称为一毛不拔。然而，就是这样的“铁公鸡”，在二级市场圈钱却从不手软。

　　 从公司的业绩水平上来看，也确实不尽如人意，上市后每股收益总是在微利边缘徘徊，最差的时光在2000年至2002年，连续三年公司业绩出现亏损。

　　 2011年中报显示，公司每股资本公积金为1.803元，每股未分配利润为0.172元。从交易软件上显示，公司具备潜在的送转股能力，同时也具有潜在的派现能力。

　　 1998年上市至今，高鸿股份仅在1999年实施过一次10送3的利润分配，此后11年来，公司始终一毛不拔，从未进行过分红派息。

　　 对于不分红问题，高鸿股份证券部人士曾公开表示：“这是历史问题。重组之后，对应的亏损每年要弥补，没有办法保证盈利多少，弥补多少亏损。至于哪年能够分红，这是未来的事情，希望可以达到，但是外部变化是非常大的。”

　　 在2009年增发募资尚有近亿元未使用、项目没有建设完毕也没有实现承诺的经济效益情况下，公司又在今年5月初宣布拟在二级市场增发募资逾13.6亿元。

　　 根据定向增发公告，在拟募集资金13.64亿元中，4.63亿元投入“电子商务项目”，是本次定向增发最大的投资项目。

　　 目前高鸿股份的电子商务平台是“高鸿商城”，有分析人士指出，该商城的设置类似京东商城、苏宁易购、国美商城等传统电子商务平台，但高鸿商城在商品品类上尚与京东商城等有差距。

　　 从目前的情况来看，公司预定的定向增发价格为8.87元，而截至9月9日收盘该股报收于8.71元，已略微跌破定向增发价。

　　 此前的2009年高鸿股份曾募资4.64亿元，分别投向IT连锁门店拓展、基于3G的移动电子商务系统、移动互联网及互联网增值业务。高鸿股份在成功完成增发后，很快形成以3G-IT连锁销售核心业务、企业信息化服务和电信增值业务为三大业务板块模式，营业规模迅速扩张。

　　 公司的营业收入从2008年的7.3亿元增长至2009年的18.86亿元，2010年达到25.31亿元。随着营业收入的迅速扩大，公司的净利润却变化不大。在2008年至2010年的三年间，公司的净利润分别为1116.32万元、1665.04万元和1415.45万元。高鸿股份在今年中报中也表示，“IT连锁门店拓展”项目没有达到预期效益。

　　南方航空：两度融资122亿元，上市后从未分红

　　 据Wind资讯统计，募投分红比中排名倒数第一的是南方航空（600029）。公司自上市以来从未给投资者任何现金回报，反而从二级市场中 “圈走”122.7亿元，其中还不包括其多次发行的短期融资券和中期票据。

　　 南方航空2009年8月22日发布公告称，公司已经完成向大股东南航集团增发7.2亿股A股以及向南航集团在香港的全资境外子公司南龙控股增发7.2亿股H股，募集资金总额为30亿元。

　　 南方航空公司表示，此次获得注资将提高南航的竞争力，同时南航还可利用本次南航集团注入资金偿还部分贷款，降低财务负担和利息费用支出。

　　 而在此次再融资资金到位后的7个月后，南方航空再度启动定向增发计划。这次南方航空的募集规模更为可观，2010年3月8日，公司公告称计划拟以5.66元/股价格非公开发行不超过17.67亿股A股,募集资金总额合计不超过人民币100亿元。并以2.73港元向南龙控股增发不超过3.125亿股H股,所有增发款项将用于偿还银行贷款。

　　 最终，这笔中国民航史上最大也是首次超过100亿元人民币的证券市场融资，在经历了许多波折后终于在当年10月31日全部完成。包括大股东中国南方航空集团公司（下称南航集团）在内的9名对象认购了其增发的15.015亿股，总计募集资金净额为98.38亿元。

　　 H股定向增发对象为南航集团境外全资子公司南龙控股有限公司，发行价为每股港币2.73元，发行数量为3.125亿股。A+H股合计融资总额达到107.3亿元，其中有15亿元为国家财政资金为航企预留的最后一笔注资。

　　 在连续两次增发后，公司公布的2011年半年报显示，公司创出历史最好的同期业绩。

　　 2011年上半年，南航客货周转量分别为577.90亿客公里和16.99亿吨公里，同比分别增长9.5%和23.7%。

　　 此外，公司营业收入和营业成本分别同比增长22.3%和22.0%，营业利润率略有上升。其中营业成本增长较快是由于报告期内燃油成本同比增长34.5%。公司实现营业利润27.1亿元，归属于母公司股东的净利润为人民币27.55亿元，分别同比增长17.3%和32.7%，创历史最好的同期经营业绩。由于人民币升值，上半年公司实现净汇兑收益12.11亿元，同比增长359%，令公司财务净收益达到7.35亿元。根据测算，汇兑收益使得每股收益增厚0.11元。

　　 但是就是在业绩创出近年来佳绩的情况下，公司依然选择了不给投资者任何回报，公司中期的分配方案为不分红、不转增。

　　 从交易软件上显示，公司具备潜在的送转股能力，同时也具有潜在的派现能力，但是自从公司2003年7月25日登陆上海A股市场后，不论其业绩是亏损还是增长，已经连续8年未有过分红扩股了。