■本报记者 孙 华 任小雨

　　资源税充分释放做空动能 动力煤迎来增持评级

　　本周二以来21只实现资金净流入，累计净流入1.73亿元，7只涨幅超5%

　　节后煤炭石油板块受资源税改革的影响，导致该板块的个股在10月11日全线下跌，但汇金增持带动该板块企稳回升。据《证券日报》市场研究中心统计显示，煤炭石油行业有21只个股本周二以来受到资金的追捧，累计净流入1.73亿元，二级市场上这些股票有四成本周二以来上涨。

　　齐鲁证券11日发布的煤炭行业研究报告指出，新资源税条例公布之后，有关煤炭资源税的利空消息释放完毕，煤企所受影响较小，该行业基本面相对较好，给予维持该行业“增持”的投资评级。

　　17只股票

　　资金净流入超百万元

　　统计显示，煤炭石油行业共有52只个股，10月11日以来微跌0.23%，资金呈现净出的现象，累计净流出6.78亿元，但仍然有21只个股受到资金的青睐，10月11日以来有17只个股净流入资金超100万元，这17只股票成为该行业股价可能启动的第一主力军。

　　超级大盘股中国石油,本周二以来1126.28万元的净流入资金推动股价上涨1.33%，但该股股价前期创出历史新低，动态市盈率仅为13.7倍，最新股价为9.89元。从基本面来看，上半年实现净利润660.06亿元，同比增长1.22%。其中，勘探与生产实现经营利润1036亿元，同比增长41.3%；炼油与化工板块经营亏损209.93亿元，其中炼油业务经营亏损233.58亿元，化工业务实现经营利润23.65亿元；销售板块实现经营利润135.94亿元，同比增长80.5%；天然气与管道板块实现经营利润107.3亿元，同比降低4.3%。资源税改革对公司的影响比较小，该股仍然属于A股行情启动的风向标。

　　作为国内煤炭最大的优头企业，中国神华今年上半年实现净利润2186800万元，同比增长16.1%，每股收益高达1.099元。尽管10月11日以来股价微0.08%，但资金净流入达2477.82万元，最新收盘为25.25元。光大证券9月1日发布的最新研究报告认为，中国神华即使不计算蒙古矿产资源，公司未来成长性稳定而持续，维持公司买入评级，6个月内目标价位35.57元。目前，该股的动态市盈率仅11倍，股价创出来了近两年来的新低，后市值得期待。

　　含重组预期的美锦能源，该股本周以来股价上涨4.66%，净流入资金约1532.33万元，最新收盘为17.53元。目前处于停牌的状态，10月12日公告称，公司正在筹划重大资产重组事宜，公司股票自2011年10月12日起停牌。根据美锦能源集团有限公司入主时的承诺，集团在资产置换完成后的一年时间内，在政策条件允许的情况下，以定向增发等可行方式，逐步将其余的焦化类资产注入上市公司，以彻底解决同业竞争问题。预计2011年1-9月净利润2500万元至3300万元，上年同期亏损371万元，业绩扭亏为盈的主要原因是与去年同期相比焦炭市场有所好转，产品售价有所上涨。同样，该股也是王亚伟掌舵的华夏红利基金重仓股，持股数为88万股。

　　据记者观察，本周二以来上述行业的个股跑赢大盘有17只，期间实现资金净流入且股价上涨超5%的个股分别是准油股份、中海油服、金瑞矿业、ST贤成、杰瑞股份、海越股份和广聚能源，涨幅分别为10.95%、9.57%、8.05%、7.46%、6.43%、5.96%和5.62%，资金净流入分别为644.73万元、4657.15万元、76.01万元、911.75万元、37.60万元、483.29万元和366.33万元。

　　政策靴子落地

　　资源税调整对煤炭影响小

　　近日，国务院公布了修改后的《中华人民共和国资源税暂行条例》，将原油和天然气资源税计征方法由从量计征改为从价计征，征收比例为销售额的5-10%。煤炭资源税仍为从量计征，但焦煤的征收标准有所提高，达到8-20元/吨，其他煤种维持0.3-5元/吨。业内人士分析认为，从量征收继续实行，政策性利空初步兑现。

　　资源税改革只是起点。煤炭占我国能源消耗的70%以上，影响面较大，加之通胀压力仍未完全消退，可能是此次资源税的调整仍较“温和”的原因，但市场人士判断此次调整仅是一个开始，未来仍有空间，原因一方面提高资源价格是节约资源、实现经济转型的必由之路，另一方面，在土地财政逼近穷途陌路后，从利润丰厚的煤炭行业中进行再分配也是政府的现实选择。

　　焦煤企业有望转移成本，动力煤影响甚微。按照最高标准计算，焦煤资源成本的提升12元/吨，幅度为150%，影响相对大。当前焦煤-焦化产业链上，焦煤企业的议价能力远高于焦炭企业，焦煤企业有望将政策性成本转移至下游，但鉴于当前钢铁需求的疲软，处于焦煤和钢铁两个行业夹缝中的焦炭企业难以转嫁成本，压力进一步增大。而对动力煤而言，与之前山西、内蒙等主要产煤动力煤3.2元/吨的征收标准相比，新标准只增加了1.8元/吨，影响不大。

　　国泰君安的研究员认为，资源税新标准对煤炭公司2011年业绩的影响不超过1%。煤炭资源税改革的力度低于预期，新标准要到11月初才开始执行，故对煤炭板块公司11 年业绩的实际影响微乎其微，不超过1%。按照2011年的估算产量，若新标准全年执行，15家重点覆盖的煤炭公司2011年净利将下调2.5%（中位数）。

　　同时指出，资源税新标准对无烟煤公司影响最小，动力煤公司次之，焦煤企业影响最大。若政策性成本需煤炭企业自己消化，无烟煤公司兰花科创、神火股份影响最小；若新标准全年执行，主流动力煤企业中国神华、中煤能源、大同煤业、国投新集等公司2011年净利影响普遍不超过3%，中国神华最小，为1.3%。相对而言，焦煤企业受影响程度较大，西山煤电、开滦股份、平煤股份影响程度分别为2.3%、3.4%、4.8%（年化数）。新标准对盘江股份的影响程度小于其他焦煤公司，但贵州再次上调煤炭价格调节基金对公司业绩影响甚大。

　　但认为，兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业煤种的界定现存在不确定性。兖州煤业的气精煤、潞安和阳煤的喷吹煤的实际作用与焦煤相当，但以上煤种应界定为焦煤还是其他煤炭尚不确定，若按照最严厉的标准（20元/吨），以上三家公司的影响程度分别为2.1%、3.8%、5.0%（年化数），若按照最乐观的假设（5元/吨），以上三家公司的影响程度分别为0.7%、0.9%、2.5%（年化数）。

　　震荡为主

　　配置侧重动力煤股

　　对于四季度煤炭股的走势，中金公司认为，在政策尚未转向的情况下，预计煤炭板块将在季节性和宏观压力的交互作用下总体呈现以震荡为主的格局，建议A股投资者标配煤炭板块，并侧重动力煤股。组合顺序为中国神华（首选）和兖州煤业；等待中煤能源负面因素充分消化；其次选择无烟煤子板块中的兰花科创。中国神华一体化继续深化、内外扩张加快、执行力不断提高、资产注入值得期待，估值优势明显，2011年市盈率仅12.0倍，接近历史最低的10.8倍；兖州煤业对外扩张持续推进、中长期增长可期，高现货比例受益于煤价季节性上涨，三季度业绩有望环比改善，2011年市盈率为15.2倍；中煤能源五个停产井工矿中已有两个早于预期复产，占停产产能的56%，但负面因素尚未完全消化，2011 年市盈率为13.9倍；兰花科创化工业务扭亏和大宁矿复产将大幅改善业绩，四季度化工用无烟煤价格有望季节性上涨，2011年市盈率14.2倍。

　　招商证券指出，目前进入冬天旺季买煤时机，建议机构投资者左侧建仓。目前煤炭股具有配置的相对收益，绝对收益则将取决于宏观经济的好转，或者严厉的调控措施预期转向。维持行业推荐投资评级。推荐两类股票：明年10倍市盈率的煤炭股：中国神华、中煤能源、兰花科创、神火股份。资产注入预期较强的股票：潞安环能、冀中能源、大有能源。

　　齐鲁证券认为，考虑到目前各地方政府的资金需求，假设各地均提高煤炭资源税标准至上限，即使根据静态测算结果，其影响也有限，影响最大的焦煤企业为12.8%。而如果考虑动态传导至下游，影响则更小。对于行业判断，维持周报观点:煤炭基本面相对较好，众多外延式扩张机会将支持其获得超额收益，而资源税利空释放之后更是如此。若市场出现反弹机会，煤炭将是值得重点关注的标的。建议优先关注:阳泉煤业、恒源煤电、国投新集、兰花科创、开滦股份、平庄能源等。

　　另外，财政部宣布11月1日起资源税从价征收将推广到全国，油气额定税率为5%-10%，市场人士预计将基本延续西部资源税率政策，中国石油的资源税的有效税率将上调为约4%；另外，由于需要将来可能结合特别收益金和资源产品价格改革或根据油气价格上升幅度提高税率至10%，但基本保持总体税赋水平不变。

　　与此同时，原油成本压力减轻逐步体现。下调成品油价格的背景是成品油炼制的原油成本下降。四季度的炼油毛利，由于原油成本调整较成品油价格下调滞后半个月左右，因此将出现先抑后扬的态势，但总体与三季度持平。

　　由于炼油亏损和资源税影响， 瑞银证券给予中国石油2011-2013年盈利预测0.81元、0.90元、1.06元略微下调了5%-6%，分别至0.77元、0.84元、0.97元。并预计明年或者今年四季度可能获得西部所得税的退税以及天然气进口增值税退税。

　　通信行业景气度上升 主力资金热捧48股

　　市场人士认为，3G业务已实现盈利，光纤入户拉动景气上升

　　国庆节后通信行业受益于汇金增持，该板市场表现强劲，受到各路资金的热捧。《证券日报》市场研究中心统计显示，通信行业行业有48只个股本周二以来受到资金的青睐，累计吸金2.46亿元，二级市场上这些股票近五成本周二以来跑赢大盘。

　　市场人士认为，3G业务已实现盈利，光纤入户拉动景气上升。

　　逾五成股票

　　资金净流入超百万元

　　统计显示，通信行业共有72只个股，10月11日以来上涨2.25%，资金呈现净流的状态，累计净流入1.40亿元，但仍然有48只个股受到资金的青睐，10月11日以来有38只个股净流入资金超100万元，占比52.78%。

　　比较典型的是南京熊猫，该股上述时间段涨幅最大，期间涨幅达20.21%，净流入资金为393.98万元，最新收盘为6.84元，成为该行业最牛的“白马”。公司参股南京爱立信熊猫通信有限公司（ENC）是由本公司（27%）、瑞典爱立信（25%）、爱立信（中国）（26%）等合资经营的。按国际会计准则，其2011年1-6月实现营业收入106.48亿元，同比增长143.01%，实现净利润3.34亿元，同比增长147.04%。今年上半年公司实现净利润为3536万元，同比增长474.97%。业绩增长也促进了二级市场的股价上涨，10月12日上涨2.99%、10月13日以涨停板报收、10月14日跳空大涨6.05%。

　　数源科技在国内研发上市了高清数字彩电、数字电视一体机、高清娱乐机顶盒等一大批“高”、“精”电子信息、通信产品，技术性能处于国内领先、国际先进水平。节后该股创出近三年的新低，10月11日以来涨幅为9.74%，期间累计净流入资金约1715.77万元，最新收盘为9.69元，昨日涨幅为3.86%。从基本面来看，上半年主营收入6.97亿元、净利润1556万元、每股收益0.08元，分别同比增0.92倍、6.83倍、7倍；扣除非经常性损益后的净利润1347万元，同比增60%。业绩增长主要是上半年公司进一步加大机顶盒、新产品的促销力度，后者期间销量同比上升87%。利润增长吸引了王亚伟掌舵的华夏大盘、华夏策略两基金的增持，整体增持17万股至459万股，占流通盘的2.34%。

　　据记者观察发现，本周二以来上述行业的个股跑赢大盘有46只，期间实现资金净流入且股价上涨超5%的个股分别是南京熊猫（20.21%）、三元达（15.40%）、闽福发Ａ（13.51%）、凯乐科技（9.97%）、数源科技（9.74%）、烽火通信（8.92%）、爱施德（8.57%）、国脉科技（7.91%）、武汉凡谷（7.64%）、恒信移动（7.29%）、东方通信（7.24%）、盛路通信（7.09%）、二六三（7.01%）、*ST科健（6.53%）、天音控股（6.02%）、梅泰诺（5.86%）、大唐电信（5.83%）和亿阳信通（5.74%），资金净流入分别为393.98万元、1197.17万元、848.86万元、1781.47万元、1715.77万元、126.29万元、1177.48万元、339.41万元、754.32万元、151.05万元、407.19万元、212.82万元、235.57万元、496.31万元、1053.12万元、27.54万元、618.61万元、816.39万元和220.97万元。

　　3G引爆终端增长

　　光纤入户拉动景气

　　目前，全球通信领域投资稳定，宽带市场向光通信转移，3G和数据业务引爆智能终端增长。市场人士预计，FTTx未来5年引领宽带市场增长，用户数和收入未来5年复合增长率分别达25%和22%。智能手机稳定放量，未来5年复合增长率达21%。

　　与此同时，国内3G仍然是看点，用户数增长逐渐转化为运营商收入增长。国内LTE的商用启动将在2013年，近几年随着3G用户渗透率越来越高，运营商开始享受3G高价值用户带来的收入增加。随着用户对数据业务的依赖性增加，3G网络的差异化价值将会更加凸显。

　　据最新研究数据显示，2012全球家庭宽带营收(1810亿美金)将会首度超越家庭语音业务营收(美金1590 亿)，同时亚太区消费者固网宽带用户数量在预测期间内将成长45%，2011年原有2亿5000万户，到了2016年将增加为3亿6200万户。此外，北京联通近期宣布投资百亿，年底前保证100万家庭实现光纤到户，2015年前100%实现光纤到户。

　　因此，兴业证券认为，宽带接入将成为驱动光通信行业快速增长的重要增量市场，从目前国内PON设备招标情况来看，宽带接入建设高潮已逐步展开，加之面临海量传统基站升级的移动回传网市场，国内光通信行业景气度有望长期维持。

　　市场人士分析认为，之前迟迟没有进展的运营商招标在三季度密集进行，将推动运营商完成年初资本开支计划，甚至电信、联通可能追加投资，拉动行业景气上升。

　　其中，从三季度业绩看，申银万国认为，主设备商平稳增长，但中兴通讯业绩受投资损失拖累。中兴通讯主业在三季度有所改善，预计收入增长20%，毛利率企稳回升。但国民技术股价在三季度出现较大幅度调整，而中兴通讯已将国民技术股权按照市值计算，预计三季度公司将确认约1亿的相关投资损失，拉低净利润增速，造成前三季度利润同比下滑25%。而烽火通信，公司三季度经营状况平稳，但在近期开始PON设备和PTN设备招标中表现积极，可能拉动未来收入增长，预计前三季度增长20%。

　　值得关注，光纤光缆厂商表现平稳。其中，中天科技三季度运营情况与上半年接近，预计前三季度净利润与2010年持平。亨通光电上半年净利润可比口径下滑13%，三季度经营状况有所好转，预计前三季度可实现正增长。

　　关注有业绩支撑

　　低估的子行业

　　招商证券在四季度策略报告中维持行业“推荐”评级。2011年全球及我国通信行业固定资产投资均有所提高，运营商资本开支未来有望在无线室内覆盖、光通信传输以及下游终端补贴上继续加大投资。从目前市场走势来看，行业内优质公司的市场认可度高，因此，维持行业“推荐”评级。投资策略偏向有业绩支撑的领域，并且适当考虑现阶段被市场低估的子行业。在目前市场情绪依然没有转好的情况下，通信板块宜以稳定增长、确定性强为主要选择方向行业内将显现结构性机会，建议重点关注有投资支撑的子领域，并且适当考虑现阶段被市场低估的子行业。

　　并通过分析全球各大研究机构对行业趋势的预判，并结合国内市场及重点公司的中报业绩表现，对通信行业发展仍然看好。随着下游投资结构发生转变，无线领域和固网宽带投资机会发生转移，并且随着专网通信的发展，未来五年进入技术升级期，建议重点关注运营商、光通信、专网通信、生产代工等子行业，并选择有业绩支撑的个股，推荐海能达、中国联通、卓翼科技、中天科技。

　　兴业证券维持通信设备行业“推荐”投资评级。看好三类个股：1.推荐受益国内光通信行业景气持续，中兴通讯、烽火通信、日海通讯、光迅科技；2.受益全球通信制造业转移，大富科技、春兴精工；3.受益广电设备投资启动，数码视讯。

　　申银万国则建议关注近期运营商招标的进展和相关受益个股，招标包括TD五期、PTN和PON等。密集招标也将推动运营商完成年初资本开支计划。此外，关注电信、联通是否确定追加全年投资，可能性较大的投资方向是3G网络和光纤宽带建设。建议关注中兴通讯、烽火通信、大富科技和日海通讯。

　　中海油服（601808）

　　东北证券维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。基于对全球油气勘探开发市场的复苏预期，以及中海油资本支出增加的预期，维持对公司2011、2012年的业绩预测，每股收益分别为0.99元和1.09元。

　　中投证券维持公司“强烈推荐”评级。暂时维持公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.05元、1.15元、1.27元的判断不变，对应目前的市盈率分别为14倍、13倍、11倍，公司2012年的增长性十分确定同时受益于国家深海探采的加大投资，具有极好的安全边际和未来提升估值的催化因素，目前是极具投资价值的时点。

　　银河证券维持公司“推荐”评级。预计公司2011-2012年每股收益为0.925元和1.25元，当前自升式钻井处于大周期的低点、费率拐点即将来临，深水业务将产生业绩贡献。目前股价安全边际已较高，给予2012年业绩20倍的估值，目标价值为25元。

　　中国石油（601857）

　　瑞银证券维持公司的“买入”评级。基于分部估值，上游DCF（WACC为7%），下游EV/EBITDA估值，得出目标价12元。资源税的调整在市场预期之中，加上油价的波动以及石油石化类企业的本身抗风险能力强和政策的反周期性调控，相信公司的盈利较为平稳，仍然在弱势中属于抗跌品种。

　　安信证券维持公司“增持-A”评级，6个月目标价12元。预测公司2011年，2012年，2013年每股收益分别为0.81元，1.01元，1.22元。对应2011年，2012年市盈率分别为15倍，12倍。

　　亿阳信通（600289）

　　国联证券预计10-12年的业绩分别为0.23、0.30和0.39元。维持“谨慎推荐”评级。

　　民族证券预计公司10年、11年每股收益分别为0.22元和0.29元。给与公司“谨慎推荐”投资评级。

　　光大证券给予公司“增持”评级，目标价12.64元。上调未来几年盈利预测，公司当前股价虽估值略偏高，但考虑到其未来的成长和业务所涉领域的稀缺性。

　　凯乐科技（600260）

　　长江证券给予公司“谨慎推荐”评级。在传统塑料管道制造业增长乏力的情况下，公司积极布局毛利率较高的房地产和白酒业务，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.32元、0.65元和0.78元，对应市盈率分别为20.02、9.79和8.15倍，估值与成长优势明显。