⊙记者 田野 ○编辑 毛明江

　　大识见，始有大收益。

　　在股市投资中获取超额收益，是无数股民的梦想。然而，中外股市的发展历程都指明了一个事实：只有那些能够高屋建瓴，从中长期把握国家发展与经济走势，抓住重大投资机会的投资者才是股市最终的大赢家。

　　A股从来不缺乏消息炒股，概念炒作，短线追涨杀跌。但试问，整天忙碌于此类操作的股民与机构，有多少真正成为市场中的强者与胜者？恐怕更多的是“小盈大亏钱”，不但依靠股市投资致富的梦想成为泡影，还白白消耗了精力与血汗钱。

　　当不少股民，为着一个涨跌停或喜笑颜开或捶胸顿足之时；在一根根忽上忽下的K线中皓首穷经孜孜以求涨跌秘诀时；在行情不利中大骂庄家操纵与股市黑幕之时，彼得林奇与巴菲特们却在股市中获取十倍、百倍甚至千倍的收益。

　　有人说，巴菲特与彼得林奇的成功只发生在美国股市，与A股不具可比性。非也！A股市场同样有上市至今给投资者带来十倍、百倍收益的股票，比如苏宁电器(微博)、格力电器与万科A等。一直持有这些股票的投资者才是中国股市的赢家，他们把握住了中国崛起于世界经济中，零售业、制造业与房地产业蓬勃发展的大机遇，他们以投资的大智慧获得了大回报。

　　“取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，则无所得矣。”那些成功的投资家已经证明，获取投资大收益的要诀乃在于“大处着眼，取乎其上”。

　　中国改革开放三十年，经济发展走到十字路口，调结构与经济转型势所必然。在本组“寻找2012A股投资大智慧”系列报道结束之际，我们特别提醒投资者以大气魄大智慧，去把握中国经济转型所孕育的投资机遇，未来A股真正的大牛股，必然是那些在经济转型中胜出的公司。

　　⊙记者 田野 ○编辑 毛明江

　　看大势

　　从经济周期的角度看，中国经济目前处于新周期中的短周期下行趋势中。从外围看，美国经济艰难恢复，欧债危机反复发作，日本震后正处于恢复中，中国经济出口形势难有起色；国内看，中国经济长期以来的＂三高一低＂模式难以持续，尤其是国内刘易斯拐点的越过，将倒逼中国经济加速转型，从投资出口驱动型模式向内需消费型模式切换。

　　“我们相信中国经济会转型。”朱雀投资副总经理王欢表示，今年两会的政府工作报告提出要把GDP增速调整到7.5%，主要是要与“十二五”规划目标逐步衔接，引导各方面把工作着力点放到加快转变经济发展方式、切实提高经济发展质量和效益上来，以利于实现更长时期、更高水平、更好质量发展。

　　银河证券分析了经济转型期的基本特征，主要表现在三个方面：

　　方式转变，经济增长中枢下移：未来中国经济增长中枢将呈下行趋势，世界银行测算2011－2015 年间我国年均增长率8.4%，2016－2020 年间降为7%，“十二五”期间降至8－9%已基本达成共识。

　　投资转型，转向新兴产业和消费投资：“十二五”期间，到2015 年战略性新兴产业增加值约为4.3 万亿元，2020 年约为11.4 万亿元，未来十年战略新兴产业将实现20%以上的增长速度。未来五年新兴产业投资将达到5－8 万亿元，将有效拉动投资增长。“十二五”期间消费将进入快速增长通道，到2015 年社会消费品零售总额要从2010年底的15.4 万亿元增至30 万亿元。

　　消费升级，服务性消费是新增长点：居民消费层次不断提升，从商品性消费向服务性消费转变是消费升级的长期趋势。居民收入稳定增长与消费升级相结合，未来几年居民消费支出将继续保持稳定增长，年均增速将保持在15%－17%之间。

　　去年以来政策大趋势非常明显，中国注重通过结构调整来促进经济增长。中央高层在几次重要会议上强调扩大消费需求、优化投资结构和保障在建项目及“十二五”规划确定的重大项目，强调了要保持总需求的稳定；强调“发展战略性新兴产业、传统产业优化升级、发展服务业和促进中小企业发展”，体现了寻找新的经济增长点的内容。

　　“相信在未来的经济生活中，涉及扩大消费和发展战略性新兴产业的政策措施将逐步出台和落实，这将为国民经济实现新的增长带来持续的动力和活力。”中金公司认为。

　　对于经济转型背景下的投资机会。长安宏观策略股票基金经理吴富佳表示，一方面，经济增长的动力结构将发生改变，出口与投资的动力不断弱化，内需的推动力增强，大消费板块是值得中长期密切关注的领域。另一方面，现有的经济结构也将有所变化，一些如高耗能高污染的传统产业将逐步让位于诸如节能环保等新兴产业，新兴产业在经济中的占比将不断加重。具体到行业板块上，信息技术、生物医药、海洋工程、军工、新能源、节能环保等值得关注。

　　长信银利精选基金也认为，2012年将围绕中国经济转型主线，在受国家政策支持、符合产业方向的产业板块，受益于扩大内需的消费板块，受益于城镇化发展的板块，以及周期股的估值修复中寻找投资机会。

　　在经济转型大背景下，广发证券(微博)认为，在医药、食品饮料、文化传媒、商业零售等消费领域，在节能环保、高端装备制造、信息网络软件、现代农业等新兴产业中，必定会产生一批可持续成长的上市公司，并可能成为未来经济发展的领军型企业，成为经济转型的受益者。

　　“我们看重经济转型带来的机会，比如新兴产业、消费等板块。” 朱雀投资副总经理王欢告诉记者。

　　结合内外形势，在具体把握2012年A股的市场走势上，申银万国(微博)认为2012年的股市可能演绎四段行情：

　　第一阶段：蜜月行情政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃(2011年10月底以来已开始演绎)；第二阶段：蜜月后的冷淡政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落(进入第二阶段的信号：经济工作会议，月度工业增加值、PMI数据大幅回落)。

　　第三阶段：共振行情政策放松力度加大，周期股和成长股共振，市场指数大幅提升(进入第三阶段的信号：信贷明显放松、房地产明紧暗松、换届明朗、转型预期强化)；第四阶段：约束再次出现通胀和房地产市场回暖约束政策放松力度(进入第四阶段的信号：取决于通胀和房地产市场回暖的速度)。

　　寻创新

　　长安宏观策略股票基金吴富佳认为，在经济转型的大背景下，经济增长动力与经济结构都将发生重大变化，新兴产业蕴含了巨大机会。

　　长江证券表示，中国经济的转型必须发展发展现代服务业和战略新兴产业。中国经济迫切需要推进新一轮产业结构升级，大力发展生产型服务业，加快培育节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等战略新兴产业，推进技术创新和商业模式创新，以适应国际产业竞争格局的新变化，提升经济增长质量。

　　新兴产业的最重要特征就是创新。毫不夸张地说，创新能力将决定未来多数上市公司生死兴衰。

　　“我们看好经济转型带来的结构性投资机会：一是技术创新带来的产业升级，具体体现在民用技术的突破、进口产品替代和军事工业等相关领域；二是模式创新带来的消费演绎，具体体现在渠道变革、产品创新、机制创新等企业微观层面变化。” 阳光私募和聚投资表示。

　　和聚投资提醒投资者注意以下具有三个方面创新能力的上市公司。

　　第一是渠道创新。在产品同质化的背景下，唯有“渠道”和“传播”能产生差异化的竞争优势。销售渠道已成为当今企业关注的重心，并日渐成为它们克敌制胜的武器。在市场经济日益发达、企业的市场营销环境不断变化和竞争日益激烈的今天，重视渠道管理与创新是企业成功的重要条件。

　　第二是产品创新。产品创新可分为全新产品创新和改进产品创新。全新产品创新是指产品用途及其原理有显著的变化。改进产品创新是指在技术原理没有重大变化的情况下，基于市场需要对现有产品所作的功能上的扩展和技术上的改进。以江中药业为例，去年以来中药材太子参价格疯狂上涨，公司生产经营面临巨大的压力，但公司通过推出新产品参灵草口服液抵御了一部分业绩下滑的风险，公司业务正在实现增长点的切换。

　　第三是机制创新。机制创新，即企业为优化各组成部分之间、各生产经营要素之间的组合，提高效率，增强整个企业的竞争能力而在各种运营机制方面进行的创新活动。而这种机制体现在激励机制，经营机制和竞争机制等方面的创新。比如东阿阿胶，2009年阿胶开始内部改革，聘请外部经理人，梳理终端销售渠道和价格，建立长效股权激励机制，2008－2011年公司净利润复合增长率高达62%，实现了阿胶的价值回归。

　　抓消费

　　当前全球经济增速放缓，经济增长依赖投资和外贸的局面难以为继，迫切需要增强居民消费对经济增长的拉动作用。

　　“中国目前已经进入消费加速阶段，优秀的消费类上市公司股价也将获得远超指数的超额收益。”中欧瑞博董事长吴伟志十分钟爱消费行业。“我希望能抓到3到5个伟大的企业，然后耐心等待这些企业30倍到50倍的成长空间。”

　　某市场分析人士表示，基于对 2012年中国宏观经济背景的判断，投资策略定调为“立足内需，关注政策”。2012 年是中国经济转型加速之年，是改革加速之年，在外围经济环境不确定性增强，房地产调控基调不放松条件下，积极关注扩大内需所带来的行业投资机会，如医疗服务、纺织服装，白酒，商业零售，新能源汽车等。

　　东方证券策略研究员邵宇则从防御角度阐述了消费股的价值，“从市场角度看，二季度上市公司2011年年报和一季报将陆续推出，业绩下滑可能进一步大规模兑现，分析师通常会在此时下调盈利预测，进而压迫估值。市场预期和热情将受到影响。在此期间，建议着眼于防御，坚持配置中档消费行业和公司。”

　　要选择能够跑赢市场的行业或公司，兴业资管张岩松认为把握大消费概念的投资机会，要符合经济发展方向和政策导向，而广义的消费板块(即只要和大众衣食住行相关的板块)、制造业升级类型板块(高端装备或替代进口的制造业)、科技类板块、服务类板块都是符合这一条标准的。

　　“家电、食品饮料、商贸等低估值消费类板块中的个股今年机会会比较多。” 张岩松综合比较认为。

　　而有别于其他一些机构观点，申万研究认为消费股的价值将不仅仅体现在二季度的经济下滑期，相关政策利好预期以及板块结构性低估，构筑了其价值持续提升的基础。

　　“对于消费品存在中长期的担忧。比如医改对医药的压制、网购对零售的分流、降价对海产品的影响，使某些消费品一年多来始终‘沉睡’。商务部将在4月展开全国首个消费促进月，引来投资者乐观遐想。2012政府工作报告强调落实收入分配改革，加快完善设施体系，大力推进医改，为消费提升奠定政策基础。”申万首席策略分析师凌鹏指出。

　　在具体题材的挖掘上，凌鹏建议可从两条线索考虑：一是从估值修复的角度，关注业绩稳定增长的食品饮料、医药生物、男装、餐饮旅游；二是从追求弹性的角度关注“沉睡的消费品”，如医药生物、零售、家用轻工以及渔业。

　　重低碳

　　对我国而言，新能源对传统能源的替代，能够在很大程度上缓解能源供需矛盾，从而加快我国工业化进程和改善环境。重视和发展低碳经济，对于我国的经济转型有着举足轻重的作用。

　　另外，国际石油期货价格今年以来大部分时间均100美元附近震荡，在经济复苏、美元贬值的预期下，短期国际油价可能仍将维持高位盘整格局。油价高企也成为刺激“低碳”经济的勃兴。

　　有市场分析人士认为，目前国内受益低碳经济的行业主要有新能源、清洁煤发电和清洁煤利用、节能减排这三大类。 具体来看，结合我国富煤贫油的能源结构和水能、风能、太阳能资源相对丰富的特点，我们认为新能源汽车、智能电网、核电、风电、太阳能光伏发电、煤炭清洁技术、生物质能、建筑节能、工业节能等低碳子行业具有良好的发展前景和较大的投资机会。

　　在上述子行业中，智能电网和核电成为市场关注的焦点。专业人士指出，智能电网将彻底改变人们对能源的使用习惯，是应用一切低碳技术的基础和核心，将长期保持高速增长；同时，智能电网是节能减排和清洁能源介入的纽带，是最具政策一致性的领域，相关公司将在智能电网建设中全面受益。另外，作为目前运行最稳定、成本最低的新能源，核电的发展前景广阔，相关设备制造商也将率先受益。

　　值得注意的是，光伏上网电价政策已经明确，将构成国内光伏市场全面启动的最大催化剂；与此同时，近期新能源汽车的利好政策不断，实质性扶持政策的出台将促进新能源汽车快速发展，并对相关股票形成提振。

　　爱建证券则表示，从去年推出的《“十二五”规划》到今年三月出台的《环保装备“十二五”发展规划》再到目前两会被热议的 PM2.5，国家政策持续大力扶持环境保护行业，特别注重发展大气治理(废气治理)、污水处理、固废治理及环境监测四大子行业。

　　由于环境问题突出，加之环境治理标准的不断提高使得环保市场份额巨大。据爱建证券初步测算，大气治理(主要为脱硫脱销)市场份额约为 1210亿元；污水治理市场份额约为 700亿元；固废治理市场份额约为 400亿元左右；环保监测市场份额约为 100亿元左右，共计环保市场份额2410亿元。

　　环保事业由于其跟城市化发展及自然条件分布的紧密联系性，所以公司所处地理位置非常重要。如果公司所在区域水资源短缺，工业化程度高，对公司发展比较利好，反之亦然。相关公司地理位置优越则相对更加受益。

　　轻资产

　　所谓“轻资产公司”，是指经营所占用资本较少，通常所依赖的固定资产资本较少的一类公司。在固定资产等投入资本给定的情况下，公司经营所获回报越高，轻资产对回报的贡献就越大。

　　“轻资产经营”这一理念由来已久，在海外应用甚广，主要指不过多依赖固定资产或有形资产投资来实现业务扩张的商业模式，以摆脱重资产为企业带来的高成本和低效率问题。轻资产要素主要包括人力资本、商誉、品牌、研发创新能力、组织管理乃至组织文化等等。

　　海通证券高级分析师王广国，对A股市场上所有股票2005年至2010年年报披露固定资产／资产总值FA／TA、投入资本回报率ROIC、固定资产周转率FAT等因子，进行了相关性分析。 他分析发现，“轻资产”行业在成长风格市场中表现较好。

　　融通基金专户投资总监、专户投资经理陈晓生表示，轻资产公司中管理出色且营销模式得当的企业最有可能成为牛股，原因是资本和资源相对容易复制，而人才和机制是相对独特、个性化的、不易复制的，再加上轻资产行业普遍存在先发垄断性或先发优势的特征，因此轻资产公司中管理和营销领先的企业容易获得较大的市场份额而建立天然经济特权。

　　“轻资产行业容易出现牛股的主要原因是其具备低成本扩张的能力。”大成精选增值基金经理刘安田向本报记者表示，轻资产公司不需要额外的融资便能够带来丰厚的回报。相比之下，一些重资产的公司，尽管其盈利增速也很高，但是需要持续的融资，老股东的利益往往被摊薄，所以重资产公司的股价一般很难有优异的表现。

　　“以微软(微博)和波音公司(微博)为例，两者的市值相差无几，然而实物资产差异巨大，前者几栋建筑物里面资产的价值与后者占地几万公顷、上百家飞机的价值相当，足以体现出轻资产公司与非轻资产公司的差别。” 大摩华鑫主题基金经理盛军锋这样举例进一步解释，由于实物资产积累速度的限制，非轻资产公司难以实现大幅超越自然增长率的增速，相比较而言，轻资产公司更容易出现资产的快速增长，在资本市场上的表现就是股价的大幅飙升。

　　博时创业成长基金经理孙占军表示，轻资产扩展的前提是企业必须有自己的核心价值，如品牌、高效管理等，但实际运作中，往往容易出现扩张失控，品牌受损等风险。我们一直关注轻资产运营的公司，但是也谨慎选择标的，寻找真正具有核心价值的公司。

　　(本报记者安仲文 吴晓婧 潘圣韬对本文亦有贡献)

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