券商论道

　　 看空派：申银万国[微博]、华泰证券、光大证券、太平洋证券

　　 看平派：财通证券、新时代证券、东吴证券

　　 看多派：信达证券、西南证券、五矿证券、日信证券

　　险守两千 弱势难改

　　申银万国 钱启敏

　　本周沪深股市弱势企稳，缩量反弹，盘中白酒股在塑化剂事件影响下大幅回落，成为主要做空力量。目前看，虽然股指略有企稳，但量能萎缩，后市仍有继续调整要求。

　　尽管最新的宏观经济数据包括11月份汇丰PMI初值出现企稳迹象，但持续复苏依然面临复杂艰巨挑战，体现在企业效益上则更需要较长时间。至少，目前投资者心态仍然悲观，预期仍然谨慎，市场并没有因为小幅企稳而彰显财富效应。相反，在最近三周中，除了昨天有不到10亿元的机构资金流入外，其余14天每天都是净流出。在不具备财富效应的情况下，大盘要出现有效反弹难度很大。

　　从盘口看，近期股指多次破位2000点但均被拉回，有一定护盘迹象，美中不足的是成交量没有明显放大，甚至创出3年来新地量，表明缺乏内外资金呼应，反弹认同度不高，基本属于自拉自唱。这样做不仅吃力，而且“围观者”也会逐渐散去，成果有限。从历史看，如果要有效防守，应该猛拉狠冲，将股指迅速脱离2000点是非之地，而不是在这个敏感位置附近徘徊，这种护盘往往难以奏效。

　　总体看，临近年末，投资者士气低迷，市场资金紧张，大盘震荡探底趋势难改。投资者应谨慎观望，轻仓为宜。

　　下周趋势 看空

　　中线趋势 看空

　　下周区间 1980－2040

　　下周热点

　　下周焦点 成交量

　　震荡磨底进行时

　　财通证券 陈健

　　本周大盘在2000点附近震荡，一度创出1995.17点阶段新低，不过周K线仍顽强收出缩量小阳。持续萎缩的成交量表明，在连续下跌之后，套牢者主动杀跌意愿不强，市场处于震荡磨底过程中。当前市场整体信心仍然不足，若没有外力作用，2000-2145点箱体仍将面临破位风险。

　　11月汇丰中国制造业PMI初值为50.4%，创13个月新高，再次确认了经济复苏的动能在年末有所增强。不过，当前国内经济乍暖还寒，而全球经济则依然低迷，很难在短期给予股市足够的基本面支撑。目前市场谨慎情绪蔓延，主要担忧的因素包括IPO压力较大、创业板解禁、年末资金紧张、企业盈利较差等，上述问题的化解显然仍然需要一段时间。

　　下周趋势 看平

　　中线趋势 看平

　　下周区间 1970－2094

　　下周热点 城镇化概念

　　下周焦点 美国财政悬崖

　　反复震荡 上下两难

　　信达证券 刘景德

　　11月19日至22日，大盘维持窄幅震荡格局，多空双方围绕上证指数2000点反复争夺，基本处于僵持状态中，上证指数两次最低下探到1995点，但收盘都会重回2000点之上，最高冲至2034点。近日A股市场运行呈现如下特征：一是股指窄幅震荡，上下两难，跌破2000点就受到多方抵抗护盘；二是成交量继续萎缩，11月20日沪深两市日成交金额创出近年新低；三是热点比较活跃，如金融改革概念股浙江东日11月22日再度崛起，但是有色金属、酒类、医药等蓝筹股总体走势疲软，因此大盘维持震荡格局。

　　展望后市，大盘短线可能反复震荡，但久盘必跌的可能性逐步增大。理由如下：首先，近日部分地产股、券商股已经有所反弹，但是并没有带动大盘出现反弹，这表明A股市场短期积弱难返；其次，目前10日、20日、60日均线呈空头排列，中长期趋势依然是下跌趋势，短线反弹之后继续下跌的可能性偏大；最后，目前市场成交低迷，人气难以恢复。

　　下周趋势 看多

　　中线趋势 看空

　　下周区间 2000－2060

　　下周热点 券商、银行股

　　下周焦点 成交量

　　有望继续反弹

　　西南证券 张刚

　　下周为11月的最后一个交易周，在对11月份国内经济数据的利好预期下，预计资金进场节奏会加快，而年底理财产品净值收益率博弈，也可能促成机构投资者做多热情逐步升温，利于大盘继续反弹。

　　汇丰11月PMI初值为50.4%，较10月49.5%的终值进一步回升，时隔13个月后重返50%荣枯分界线以上。分项来看，11月制造业新订单扩张减速，新出口订单转向扩张；就业萎缩减速；积压工作萎缩减速；出厂价格转向下降，投入价格加速上涨；采购库存转向扩张，成品库存萎缩减速；采购数量加速扩张，供应商供货时间拖延加剧。此数据进一步强化经济持续回升的判断，12月公布的11月经济数据预计将继续释放利好效应。

　　技术上，大盘周K线收出带下影线的小阳线，而前一周大跌2.63%，显示当前市场出现止跌回升特征。同时，虽然周K线均线系统处于空头排列，但周K线远离5周均线，显示超卖形态。

　　下周趋势 看多

　　中线趋势 看多

　　下周区间 2020－2080

　　下周热点 基建类股票

　　下周焦点 成交量

　　2000点提防“久盘必跌”

　　华泰证券 张力

　　本周五市场反弹更多是由于下跌无量，空头阶段动能不足。短期而言，在技术指标修复后，需要关注后市反弹是否有增量资金配合，若2000点附近盘整时间过长，投资者仍要提高警惕性。

　　我们认为，在当前政策面处于真空期，而扩容压力犹存的背景下，短线市场缺乏做多依据。市场成交量真实反映出当前的投资氛围：本周两市成交继续维持地量，沪市成交再下一层。在被有效跌破后，上证指数2050点目前已经成为短线压力位，若短期未能收回2050点，且在2000点位置盘整时间过长，投资者仍要保持较低仓位以防破位风险。

　　配置方面，白酒行业受负面消息困扰，可能导致资金配置寻求新的平衡点。节能环保和水利农机受益政策扶持，相关个股回调后可适当关注；此外，有800多家公司公布了年报预告，450多家业绩预增，其中不乏投资机会，特别是那些存在高送转预期的个股。

　　下周趋势 看空

　　中线趋势 看多

　　下周区间 1950－2050

　　下周热点 年报预增公司

　　下周焦点 经济数据

　　反弹目标2100点

　　五矿证券 符海问

　　种种迹象表明，A股或已开启新一轮反弹行情。短期看，在本月有限的交易日里，大盘居然出现两个向下跳空缺口，大盘有超跌之嫌。历史经验显示，上述两个缺口于近期被回补的可能性较大，这是我们判断大盘反弹第一目标位将是2100点的主要依据。当然，由于受年末资金面偏紧、美国财政悬崖等因素影响，指数重返2100点附近后可能出现震荡整固。

　　当前市场极度悲观，不少人认为1995点顶不住，甚至1500点都不一定能保住时，我们不禁想起2007年牛市末端6000点时大家对大盘能上万点深信不疑的情景——谁能保证目前就不是熊市末端呢？不可否认，当前市场确实低迷，但它也有运行规律，低迷总有终了时。

　　种种迹象表明，当前很可能是熊市末端。除了A股当前的市盈率、市净率、上市公司分红率等指标，均已显示大盘处于相对底部水平外，我们不应忽视持续的城市化进程、经济结构转型、产业结构升级等因素为我国经济增长带来的强劲动力。

　　此外，国内经济情况也显示A股转强概率偏大。一是11月汇丰中国制造业PMI初值达50.4%，13个月来首次高于50%的枯荣线；二是10月份财政收入创7个月新高，主要受经济趋稳拉动；三是10月用电量增速回升。上述因素都支持我国经济已经逐渐企稳回升的判断。

　　下周趋势 看多

　　中线趋势 看平

　　下周区间 2020－2100

　　下周热点 农业股、券商股

　　下周焦点 成交量

　　吹尽黄沙始见金

　　光大证券 曾宪钊

　　本周沪指又经历了一次2000点的大考，虽然最终站在2000点上方，但成交量并未有效放大，热点也相对较为散乱。我们认为，四季度供求关系、资金季节性紧张等因素，可能引发股指回落，但将给关注基本面的投资者带来介入机会。

　　11月汇丰PMI初值为50.4%，创13个月新高，是一年多以来首次重返荣枯线50%上方，新出口订单指数7个月来也首次回到50%以上的增长区间。虽然用电量等数据仍未见显著好转，但宏观数据结构性反弹已经出现，去库存后带来的基本面季度企稳已逐步明确，这些数据也是支持9月份以来股指波动相对平稳的主要原因。

　　考虑到食品和地产价格的环比反弹，货币政策延续原有节奏的概率较大，明年一季度前难以出现显著放松。同时，城镇化建设的方向已定位为中国经济增长的新引擎，但具体的目标和方法仍待确定，财政政策短期大幅加码的可能性不大。对于A股市场来说，供求关系和证券保证金资金流向理财产品等问题亟须解决。

　　经济政策的启动时机仍未明确，导致市场人气低迷，长线资金仍未有显著入市迹象。在没有显著外力支持的环境下，股指仍有考验2000点支撑的需要，除事件型主题投资机会外，高送转、重组、现代农业、电力等板块的结构性机会值得关注。

　　下周趋势 看空

　　中线趋势 看平

　　下周区间 1980－2100

　　下周热点 农业股、电力股

　　下周焦点 融资预期

　　有望继续小幅反弹

　　日信证券 付豪杰

　　市场短期仍有小幅上升空间。经济维稳和股市维稳预期提前结束于10月中下旬，经过近一个月的下跌，市场已经存在一定反弹空间。后期市场将更加注重经济面的运行状况，短期经济面企稳甚至回升将为市场提供最有力的支撑，但对明年经济面的悲观预期决定了上升空间有限。

　　从基本面看，经济面存在短期企稳回升与中长期悲观的矛盾。11月汇丰PMI初值为50.4%，连续4个月回升，创13个月新高，并且是一年来首次站在荣枯线上方。汇丰PMI初值站上荣枯线的主要原因有二：一是前几个月政策措施在目前得到积极反映，二是存在一定季节性因素。仅从汇丰PMI初值来看，经济短期企稳的迹象是明确的。但针对明年的经济运行状况，市场还存在着较多悲观预期，如传统经济增长方式终结，以及新经济增长点模糊等。

　　从技术面上看，市场仍在下行趋势中，在2000点附近有支撑，2060点附近有压力。目前沪指运行在布林线中轨与下轨之间，中轨在2060点附近，下轨在1990点附近。

　　在操作上，建议关注三条主线：一是以业绩为纲，深挖2012年业绩较好的行业和个股；二是注重政策推动的行业，如农业；三是主题性机会，预期高送转的公司可以重点关注。另外，对酿酒和医药等资金抱团取暖的板块仍需保持谨慎。

　　下周趋势 看多

　　中线趋势 看空

　　下周区间 2020－2050

　　下周热点 农业板块

　　下周焦点 政策预期

　　维持弱势格局

　　新时代证券 刘光桓

　　本周沪深股市呈现横向窄幅震荡的格局，由于年关将至，政策面预计不会发生太大的变化，市场观望情绪将愈加浓厚。我们认为，后市大盘将维持弱市格局，个股调整风险仍然较大。

　　基本面上，本周四汇丰公布11月PMI初值为50.4%，环比10月终值49.5%回升了0.9个百分点，为13个月以来首次回升到50%以上。此外，汇丰制造业PMI产出指数初值升至51.3%，创出新高，且增速连续两个月加快；新出口订单超预期回升至52.4%，为2010年5月以来的高点，外需有一定回暖。上述数据表明，稳经济增长措施继续收到成效，国内中小企业生产活动得到明显改善，经济继续向好的方向发展。经济见底企稳迹象进一步明显，对积弱已久的A股市场有一定正面作用。

　　流动性上，本周央行在公开市场上分别进行了7天、14天、28天期逆回购操作共计2030亿元，对冲掉到期逆回购资金后，本周央行在公开市场净回笼资金240亿元，央行已连续第三周净回笼资金。不过，银行间流动性相对充裕，银行间市场资金利率比较平稳。未来几周，由于逆回购到期资金量明显呈递减之势，预计央行公开市场操作力度将有所降低，市场资金面将保持相对宽松。

　　下周趋势 看平

　　中线趋势 看空

　　下周区间 1950－2050

　　下周焦点 货币政策

　　继续反弹难度大

　　太平洋证券 周雨

　　我们的判断偏向悲观。本周市场虽然反弹却再现地量，成交量不配合令大盘继续反弹难度较大。由于市场环境不佳，经济面的向好难以被呼应，预计下周大盘仍将继续考验2000点。

　　本周公布的经济数据继续向好。首先，电监会网站公布的数据显示，11月前20日累计发电量同比增速为7.1%，较10月全月6.4%的同比增速继续回升，说明经济处于继续温和复苏中。其次，汇丰公布的11月PMI预览值回升至50.4%。汇丰制造业PMI已经连续三个月出现回升，并且近一年以来首次位于荣枯线之上，结合之前的经济数据，我们认为经济回升态势得到了进一步确认。不过，短期A股或难以反映经济面的改变，市场环境不佳依然是现阶段市场难以走强的重要原因。

　　资金面上，商务部发布的10月FDI数据显示，我国10月实际使用外资同比下降0.29%，1-10月实际使用外资金额同比下降3.45%。根据测算，10月热钱流出约2300亿元，较9月份的流出1000亿元大幅增加。今年全年热钱呈现不断流出之势，对A股市场形成较为持续的负面影响，预计年内市场难有较大起色。

　　下周趋势 看空

　　中线趋势 看空

　　下周区间 1950－2030

　　下周焦点 成交量

　　弱势反弹 空间有限

　　东吴证券 罗佛传

　　本周大盘探底回升，但在无外力推动的情况下，预计短期反弹空间将较为有限。市场缺乏明显交易性机会，投资者仍宜继续耐心等待转机。

　　在市场极度低迷的背景下，经济基本面的阶段性回暖所带来的利好难敌做空能量。9月和10月经济数据环比均出现一定回升，日前公布的汇丰制造业PMI初值也重回荣枯线上方，进一步印证经济逐步企稳回升的预期。但从股市来看，并没有出现亢奋的走势，主要原因在于投资者信心缺失，经过持续阴跌后，大批试图抄底的资金屡屡被套，导致多方阵营逐步瓦解。虽然本周有部分权重板块试图带领大盘反击，但要重新凝聚已经散失的人气需要一个过程。

　　技术上看，沪指2000点附近存在较强心理支撑，在此区域空方气焰明显收敛，这从后半周股指期货空单大幅减仓可见一斑。但是，在沪市单边成交量不足400亿元的情况下，股指突破前期压力的难度较大。我们认为，短期股指反弹空间不大，反弹结束后仍将再次考验2000点支撑。

　　下周趋势 看平

　　中线趋势 看多

　　下周区间 1950－2050

　　下周热点 农林牧渔

　　

　　

　　私募看市

　　 2000点难扛资金压力？探底契机寻觅“十倍股”

　　多空论剑精彩语录

　　2000点难扛资金压力 探底契机寻觅“十倍股”

　　本周2000点关口成为资金博弈的主战场，沪指两度盘中跌穿2000点。圆融方德董事长冉兰、圆石投资总经理黄咏均认为，2000点关口在年底资金面压力、市场情绪冲击下有可能失守。

　　冉兰，圆融方德投资管理有限公司董事长。

　　若从一个中长线布局的角度来理解，目前阶段无疑是寻找“十倍股”的最佳时机，经过充分的时间和空间调整，市场本身已经去除了大部分风险，在此基础上找到兼备安全边际和成长性的品种，并辅之以良好的风险控制体系，做渐进式建仓，方为上策。

　　黄咏 广州圆石投资总经理、投资决策委员会主席。

　　目前处于长期筑底阶段，长期投资者可以考虑分批买入优质龙头企业，耐心持有。短期投资者入场时机还不成熟，建议继续观望。在汇丰制造业PMI连续三个月高于50%，并且沪市成交量持续高于1000亿元时再考虑入场。

　　本周2000点关口成为资金博弈的主战场，沪指两度盘中跌穿2000点。圆融方德董事长冉兰、圆石投资总经理黄咏均认为，2000点关口在年底资金面压力、市场情绪冲击下有可能失守。

　　目前处于长期筑底阶段，长期投资者可以考虑分批买入优质龙头企业，耐心持有。短期投资者入场时机还不成熟，建议继续观望。在汇丰制造业PMI连续三个月高于50%，并且沪市成交量持续高于1000亿元时再考虑入场。

　　本周2000点关口成为资金博弈的主战场，沪指两度盘中跌穿2000点。圆融方德董事长冉兰、圆石投资总经理黄咏均认为，2000点关口在年底资金面压力、市场情绪冲击下有可能失守。冉兰表示，从中长期角度出发，目前是寻找未来“十倍股”的良机，黄咏则建议短期继续观望，等待PMI与成交量发出做多信号再考虑入场。

　　A股中长期底部凸显

　　中国证券报：今年A股重心一再下移，本周沪指两破2000点关口后反弹，2000点附近是否为A股的大底？

　　冉兰：屡次跌穿又屡现反弹，表明2000点是目前多空双方分歧较大的区域。从技术走势特征来看，指数仍处于长期的调整格局，无法判断2000点一定就是A股的大底。但是，若跳开短期点位的争夺，从一个长期的视角来看，目前无疑具备了中长期底部的特征。经济数据的低位回弹也表明经济格局的企稳，而市场情绪、估值水平等均处于历史低位，面面俱到的底部特征都逐步体现出来，因此，即使指数短期跌穿2000点，也不过是让中长期底部更进一步凸显而已。

　　中国证券报：本周白酒股受塑化剂“黑天鹅”事件影响集体下跌，被视为A股进一步下探的“元凶”之一。作为近几年市场表现最好的板块，出现意外杀跌是否值得趁势抄底？

　　冉兰：作为消费股的一条主线，白酒股未来仍然会有成长性机会。但价值投资的核心除了成长性，还有安全边际。事实上，经过机构的集中持有，白酒股普遍缺乏足够的安全边际，不是最佳的投资选择。虽然短期受塑化剂事件影响引发集体暴跌，但这个仅仅是导火索，而非内在原因。相比过去三年的累积涨幅，我们认为白酒股还需要有进一步的调整，目前并非合适的买入机会。部分白酒股的业绩虽然增长，但已反映出库存量、应收款增加等现象。

　　中国证券报：你目前最看好哪些板块的投资机会？

　　冉兰：经济结构转型将进一步深化，未来的市场投资机会也孕育其中。可以重点关注两大方向，一是收入倍增计划带来的消费力提升，二是新型城镇化带来的投资机会。这两大方向又会催生五个子行业的投资机会，包括医药、食品产业链、服务业和受益于新型城镇化的周期性行业、率先受益于结构转型的先进制造业。

　　研究上个世纪80年代美国资本市场的发展史，可以发现随着经济结构转型的深化，不仅带来新的行业发展机遇，证券市场出现“十倍股”（tenbagger）的机会也会大大增加。而目前处于经济结构转型期的中国，跟当时的美国有很大程度相似。一方面政府着力进行产业升级与结构调整，另一方面历史客观规律也推动产业结构变化。消费内需成为未来二十年的大主题，而城镇化则使得投资有了新动力，这些行业机会最终会落实到相关公司业绩的增长上。

　　中国证券报：一些人认为A股处于“黎明前的黑暗”，年底还有没有投资机会，投资者应该如何度过熊市末段的煎熬？

　　冉兰：若从一个中长线布局的角度来理解，目前阶段无疑是寻找“十倍股”的最佳时机，经过充分的时间和空间调整，市场本身已经卸掉了大部分风险，在此基础上找到兼备安全边际和成长性的品种，并辅之以良好的风险控制体系，做渐进式的建仓，方为上策。

　　2000点挣扎难跨“三重山”

　　中国证券报：本周上证综指2000点关口两度跌破后出现小幅反弹，你认为2000点后市会否再度跌破？

　　黄咏：2000点是重要心理关口，市场在这个地方出现反复震荡是正常的。但2000点除了是整数位，没有其他市场意义。A股持续下跌核心的原因主要有三方面。一是宏观背景，中国上一轮经济快速增长周期已经结束，宏观经济开始一轮长周期的调整和转型。二是估值接轨，在中国经济增速放缓背景下，占A股大部分市值的周期性传统行业股票估值水平正在从新兴国家估值标准转向成熟经济体估值标准接轨。三是供求关系恶化，长期向下趋势使场内资金不断外逃，无法承接增量巨大的解禁股和IPO抛售压力。从这三点看，目前还没有根本性改变，所以震荡后跌破2000点概率较大。

　　中国证券报：本周集体暴跌的白酒股昨日出现反弹，现在应该及时离场还是可趁势抄底？

　　黄咏：塑化剂事件仅仅是白酒股下跌的催化剂而不是根本原因，白酒股今年在经济增速下滑背景下逆势大幅增长，业绩增速甚至超过历史平均水平。这种增长有一定的阶段性原因，很难持续，今年白酒股股价上涨已经过度反映了这种阶段性的增长，形成了股价泡沫。白酒过度消费，大部分用于请客送礼和公务消费，从趋势看也是不可持续的。所以在行业景气高点卖出白酒股是理性选择，塑化剂事件正好促使投资者下决心抛售。我们认为今年白酒股已经见顶，后市应逢高卖出为好。

　　中国证券报：你对军工股研究深入，目前国际局势出现动荡，是否可能出现一波军工股行情？

　　黄咏：今年是周边局势较为紧张的一年，也是重大国防装备亮相比较集中的一年，但军工股全年表现不佳，原因是军工板块整体估值水平过高，在熊市环境下缺乏足够的股价上涨空间。板块整体性行情还需等待估值回归或者大盘反转。从行业成长角度，看好医疗设备、节能环保、军工板块；从行业周期反弹角度，看好房产、轨道交通设备板块，从行业周期见底角度，我们看好航运板块。

　　中国证券报：近期投资者应该如何操作，进场抄底的时机如何判断？

　　黄咏：在汇丰制造业PMI连续三个月高于50%，并且沪市成交量持续高于1000亿元的时候再考虑入场。

　　广州圆石投资总经理、投资决策委员会主席

　　黄咏

　　圆融方德投资管理有限公司董事长

　　冉兰

　　市若从一个中长线布局的角度来理解，目前阶段无疑是寻找“十倍股”的最佳时机，经过充分的时间和空间调整，市场本身已经去除了大部分风险，在此基础上找到兼备安全边际和成长性的品种，并辅之以良好的风险控制体系，做渐进式建仓，方为上策。

　　明年一季度是买股时

　　周文天

　　本周，A股市场的存量资金腾挪陷入困境，高估值板块的溢价回归。上海玺鸣投资有限公司总经理赵袭认为，年底到明年3月，市场可能是一个底部，无论短线和长线，都是买入的时机。建议关注行业出现回暖趋势的周期性板块，比如银行、地产以及有稳健需求的化工板块。

　　中国证券报：你对未来市场的判断是什么？

　　赵袭：本周的市场有一个特点，创新低即反弹，明显有护盘迹象。风险在于，2009年到2011年行情非常好的白酒、医药板块面临估值压力，这些股票中期将出现回调。而周期性股票，包括银行、券商、化工等，在未来1至3年的表现将会强于非周期性股票。

　　在经济企稳预期不断被验证的情况下，预计市场情绪会有所恢复，短期股指不断向下寻求支撑但下跌空间不大。未来一个月，消费类个股可能会拖累指数，投资者做空一线蓝筹股，不如做空消费类股。明年一季度，市场可能出现底部，无论短线和长线，都是买入的时机。

　　中国证券报：经济在增速持续放缓之后，曾引发市场对经济硬着陆的担忧，你的观点是什么？

　　赵袭：对于经济是否企稳的问题，业内存在一些争议。我认为经济硬着陆的可能性不大。官方机构的表态与金融机构的统计数据都显示，经济正开始重新恢复活力。今年经济基本能完成预定目标，投资者需要观察明年一季度的政策走向。

　　中国证券报：年末临近，存在年报预期的个股开始获得市场关注，你如何看待？

　　赵袭：根据统计，85%的行情在中报和年报披露期出现。虽然就整体而言，最近低迷的A股市场乏善可陈，但就局部来说，结构性机会依然存在。今年年底到明年3月底，建议关注行业有回暖迹象的周期性板块，包括银行、地产以及需求稳健的化工。

　　中国证券报：资金面紧张吗？

　　赵袭：又到年底，很多人担心市场年底资金面趋紧的冲击。其实无需对流动性过度担忧。年底前资金面仍将偏宽裕，新股恢复发行对资金面的实质性冲击有限，其对市场的影响更多体现为情绪的压制。只是目前市场不具备赚钱的效用。但要相信，市场跌久必涨。

　　中国证券报：最近出现“塑化剂”事件，你怎么看待白酒行业？

　　赵袭：资本“闻香而来”，“外行”见酒一拥而上，看似火热的白酒市场背后折射的却是国内白酒产能急剧扩张隐藏的危机。产能过剩将导致厂家和经销商库存积压，行业洗牌在所难免。未来白酒可能跌价，今年或许是分水岭，可能出现行业拐点。

　　中国证券报：近期的操作建议是什么？

　　赵袭：最近成交量仍旧维持较低水平，说明短期内市场上多空双方仍旧非常纠结，暂时维持市场的稳定格局。目前股指仍旧在筑底的区间内运行，长线投资者可选择优秀标的参与，而短线投资者可选择近期比较热门的活跃股票适当参与，但要注意及时止损。

　　（赵袭 上海玺鸣投资管理有限公司总经理）

　　机构解盘结构分化 寒战2000点

　　海通国际首席经济学家胡一帆

　　华龙证券高级投顾吴晓峰

　　大摩量化配置拟任基金经理张靖

　　主持人？王晶

　　促增长+调结构

　　中国证券报：中央经济工作会议将于年末召开，目前通胀持续回落，经济初现企稳迹象。2013年防通胀、调结构与保增长三者之间关系将会如何变化？

　　胡一帆：首先，我觉得明年的通胀压力不大，虽然从11月份开始可能通胀会慢慢进入上升周期，今年总体通胀是2.7%，明年我们预测是3.5%，总体仍在可控范围内，所以明年通胀没有太大压力。其次，我认为明年增长问题仍非常严峻。眼下经济企稳可能是受投资拉动影响，但企业普遍还是面临困境，明年可能不仅仅是“保”增长的问题，而是“促”增长的问题；第三，我认为未来十年可能会把结构调整放在比较重要的位置，一是要提升消费在GDP中的占比，让消费成为GDP的重要引擎，现在我们的消费占GDP50%左右，但是和其他发达国家甚至发展中国家比，仍就比较低，一般的水平都是在70%-80%之间。二是调整服务行业结构，大力促进服务行业配合城市化进程。

　　张靖：首先，今年以来通胀逐步下移，目前已处较低水平。展望明年，影响通胀有两个关键因素：货币供应量和食品价格。目前货币供应量处于13%较低水平，通胀一般滞后两个季度反映货币供应量的变化，因此这个因素对通胀的影响不大。食品价格中猪肉价格比重较大，目前生猪和母猪存栏量处于较高水平，猪肉价格下降周期还将持续，可能维持到明年中。因此未来半年通胀压力不大。

　　第二，是增长问题。十八大提出“到2020年GDP增长相对于2010年翻一番”的目标，也就是说平均每年GDP年化增长为7%，这一目标隐含了政府对于随着经济体量的增大而经济增速下一台阶已有共识。

　　第三，从调结构来讲，现在的经济环境不比2008年好，但央行的货币政策以及财政政策宽松力度明显没有2008年宽松，反映出政府对经济增长的容忍度在提高，降低干预力度并通过提高直接融资比例，通过市场增加资金配置效率，优化产业结构。

　　综上，我们认为2013年经济在保增长和调结构之间进行权衡的可能性较大，因此明年GDP增速和广义货币增速应该偏中性。

　　低位震荡 结构分化

　　中国证券报：面对5000多亿再融资、IPO开闸以及大小非减持等多重压力，沪指近日盘中创46个月新低。一方面，A股12倍市盈率已达近14年最低，另一方面，临近年底，资金面趋紧制约市场反弹。年内A股将如何运行？是重回箱体震荡还是继续寻底？估值重心是否会进一步下移？

　　张靖：年底资金面确实比较紧，但同时我们也看到一些向好指标，比如基建投资。目前很多其他行业的景气度并没有发生大幅度改善，因此我们认为年内A股运行态势仍将保持震荡，在震荡中呈现结构分化。

　　从估值角度讲，现在A股的整体估值不高，但是要注意其中的结构问题，尤其是一些成长股，估值可能会降下来。从市场整体看，周期性品种的估值相对较低，中游行业也还可以，而一些下游的消费类行业，特别是消费股中的成长类股票估值还有向下调整的需要。

　　吴晓峰：自10月中旬开始的新一轮下跌虽然有外围市场、宏观经济等因素，但我们认为核心在于市场供需失衡。一方面再融资、IPO扩容、减持等供给压力巨大，另一方面货币政策和流通资金继续维持偏紧格局，央行继续以逆回购来缓解资金压力，但杯水车薪救不了市场缺血症。

　　供求不平衡造成市场重心下移、投资情绪恶化、上涨无量的恶性循环。目前距离新年仅有30个交易日，市场还要承受银行年底强烈吸储行为、理财产品的不断发行以及机构资金年底结账等压力，这些都将分流场内资金，加重供需不平衡状态。

　　可以预见，在没有明显流动性释放、改善的信号下，现有市场将面临更大的考验，增量资金和大盘成交量将成为市场转势的重要信号。在没有增量资金进场的状况下，我们认为市场震荡寻底的概率将比箱体震荡更大。

　　中国证券报：股指近2个月一直低位箱体震荡，底部构筑还有多长？

　　张靖：从产业结构、经济发展十年这样的大周期去看，现在的筑底过程肯定要比2008年长。如果从小一点的库存周期来讲，中间还是可能存在一些机会，库存周期也就是来自于需求和供给之间的实质效应，当去产能、去库存过度的时候，会有一定的回补幅度。去年年底和今年4、5月份以及10月份的市场反弹就是小周期阶段见底带来的反弹。

　　我们认为，市场要走出像2005年那样波澜壮阔的大周期行情是比较难的，但不乏一些小周期行情。

　　中国证券报：未来触发市场反弹的根本因素是什么？

　　张靖：根本因素是需求有效放大，不管是政府通过政策刺激也好，或者是通过经济自身恢复也好，最终我们都要看企业的业务是不是真正扩张，企业的盈利是不是得到提升，这才是最关键的。

　　凯恩斯主义认为，在经济不好的时候，财政政策更重要，货币政策会稍微差一些，正是因为财政政策真正能够提供需求，你投多少基建投资项目下去，它是会产生相应的需求的，而货币政策只是提供货币，没有增加项目，它只是通过降低企业成本价格的方式来提升企业的盈利水平，我认为其实这个时候更加重要的是增加需求。

　　聚焦行业 自上而下

　　中国证券报：受到酒鬼酒塑化剂超标致癌消息的冲击，酿酒股遭受重挫。此次暴跌看似偶然，实则存在一定必然。经过近一年上涨，酿酒股利好兑现、获利盘丰厚、机构调仓换股需求增加，种种因素导致酿酒股高位回落。经历这一事件后，白酒股会否加速下跌？

　　张靖：白酒股是否会加速下跌，我觉得要分品种来看。一线白酒增长相对比较稳定，对于下游渠道的控制力也较强，品牌的力度也很强，目前估值基本上不到15倍，有的甚至只有10倍，如果明年有10%或15%的增长，这个估值也是比较合适的。而二、三线白酒股风险会大一些，它们的成长增速确实比较高，成长的弹性也较高，会有一定的回落风险。

　　中国证券报：每年岁尾和年初由于国家加大对水利建设的投入，水利板块都会有所表现。近日，水利部表示，水利投资将从“十一五”的7000亿元增加至“十二五”的1.8万亿元，新增约1.1万亿元。目前，是否可以布局水利板块？看好哪些细分品种？

　　吴晓峰：目前政府投资方向清晰的两个板块一是水利建设，二是铁路基建。二级市场中，铁路基建中的南车股份、中国北车等均走势独立，强于大盘，并带动板块跟风效应。而水利建设板块走势平平，板块内利欧股份、新界泵业、大禹节水等小市值公司走势尚可，但三峡水利、安徽水利等传统的水利股却表现一般。目前看，水利板块整体跌幅大于市场，龙头股安徽水利、三峡水利等股价仍处于低位箱体整理，有望借助政策利好展开突围，建议关注安徽水利、三峡水利以及新界泵业、大禹节水等小市值公司。

　　中国证券报：目前哪些行业具有较好的投资机会？如何进行配置？

　　张靖：近期在行业选择上偏向两个方向：一是景气度回升的行业，如公用事业的电力、家电；二是估值较低且无成长陷阱的行业， 以及成长预期有上调的行业， 如非酒类的食品行业、受投资拉动的相关行业。

　　吴晓峰：近期操作我们建议投资者保持观望，关注两个指标：一是近期放量明显的个股，显示有资金开始活跃；二是股价走势强于大盘，或横盘已久开始向上突破的个股。

　　近日沪指盘中创46个月新低，市场情绪再度低迷。年末中央经济工作会议将如何定调？大盘将重回箱体震荡还是继续寻底？本周财经圆桌邀请海通国际首席经济学家胡一帆、大摩量化配置拟任基金经理张靖和华龙证券高级投顾吴晓峰三位嘉宾，展开讨

　　论。

　　■ 大行看市

　　从数据中挖掘投资规律

　　大摩华鑫基金公司

　　量化投资常常被认为是一个黑屋子，门口挤满了成千上万的叫“数据”的先生们，他们一直沉默不语等着去见屋子里叫“宽客”的先生，经过“宽客”先生的几番折腾过后，很多数据先生开口讲话了，更奇怪的是他们讲的话还应验了，宽客究竟对数据做了什么？

　　其实，宽客对数据做了大量的挖掘工作，数据挖掘就是通过对大量数据的分析发现隐含在其中的规律。在发现的过程中，无论是通过数据验证逻辑演绎，还是从数据结果中进行归纳整理，数据挖掘起到了重要作用。

　　在股票市场中始终充斥着巨量的信息，从宏观经济数据的发布，到行业产品价格的变化，再到上市公司公告。这些信息中哪些对股价产生了长期影响，哪些产生了短期影响，而哪些只是干扰视听的噪音，没有精确的公式给出答案，但这并不妨碍宽客从中发现和利用股价对于信息的反映规律。

　　分析宏观和行业发展态势的数据与股价之间的关系着实令人头疼，宏观和行业数据有不同的统计口径，也不知道有没有季节性周期规律，这些都对数据分析带来很大的难度。然而通过数据挖掘技术还是能够发现其中一些有趣的现象。

　　比如，通过一系列数据处理，诸如统一口径、定基调整、降噪滤波、平稳化处理等，发现机械行业的超额收益与房地产景气指数、压实机械产量之间存在着较高的相关性。进一步的逻辑分析可以确认这一关系的合理性：工程机械在机械行业中占有较大比重，是房地产产业链的重要组成部分，其行业景气度与房地产行业的景气度密切相关；而产量数据更能反映企业家对市场冷暖的判断，正如原材料库存能更快地反映宏观经济需求的强弱。

　　投资者选择性地接受信息并通过投资行为反映到股价变化上，股价的变化又如索罗斯所说的反射回来导致投资者再一次选择性地接受新信息，对股价产生新的变化，从数据挖掘的角度也能窥见一斑。在股票投资中，低预期估值策略在过去7年中取得了较为稳定的超额收益，预期提高带来了股价的低估，从而带来股价的重估，上涨的股价预示着好的经济环境又提升了预期。

　　这里发现的规律并不是指亘古不变的定律，随着经济增长方式的变革以及产业结构的调整，行业的规律可能被打破；随着投资者结构或群体行为特征的变化，预期也可能变得更为谨慎。因此，仅从这几个数据得出投资结论显得过于粗糙，但在相对较长的时间内，这种具有较强的逻辑关系和一定延续性，并在大概率下可以重现的规律是有利用价值的，可以结合其他一些因素构建量化模型，还要不断对新数据进行挖掘以确定这些规律是否已经过时，新的规律是否已初见端倪。

　　黑屋子门前的“数据”先生越来越多，“宽客”先生有得忙了。

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