第二批股改试点获得"满堂彩"

　　流通股股东支持率创新高二级市场赚钱效应显现

　　编者按：

　　自股权分置改革启动以来的100多天，本报始终高度关注中国股市的这一基础制度改革，30多期全程记录全方位忠实记录了第一批和第二批试点工作的全过程。

　　第二批股权分置改革试点工作已于上周结束，股改即将全面推开。由于股改没有经验可供借鉴，及时总结经验，有利于加快改革进程。相信我们这一系列报道，将会给下一步的股权分置改革提供一些借鉴。

　　从6月20日，42家公司宣布进行第二批股权分置改革试点开始，到上周五中孚实业、华联综超顺利通过股东大会表决，第二批股权分置改革试点方案以100％的通过率圆满收场，流通股股东平均支持率达到90.58％，高于首批试点的78.35％。

　　流通股股东支持率创新高

　　与首批4家试点公司相比，流通股股东对第二批试点公司股改方案的认同程度更高。

　　据WIND资讯统计，流通股股东对42家第二批试点公司股改方案的支持率在71.86％至98.86之间，平均支持率为90.58％，其中最高的为华海药业，最低的为吉林敖东。流通股股东支持率在71.86％至80％之间的共有4家，分别为吉林敖东、宝胜股份、恒生电子和中孚实业；在80％至90％之间的共有10家；在90％至95％的共有12家；在95％至98.86％之间的共有16家；支持率最高的3家试点公司分别为华海药业、华联综超和上港集箱。

　　不过，在流通股股东平均参与率上，第二批试点公司较首批试点公司有一定程度的下降。

　　据WIND资讯统计，流通股股东参与第二批试点股东大会表决的比率在23.07％至84.87％之间，平均参与率为49.94％，低于首批试点的58.37％，其中流通股股东参与率最高的是苏宁电器，最低的是银鸽投资。流通股股东参与率在30％以下的共有5家，分别为银鸽投资、人福科技、亨通光电、鲁西

　　从流通股股东结构和参与率的相关性上看，机构投资者特别是基金持股比较集中的试点公司参与率明显高于持股主要为散户的试点公司，苏宁电器、华海药业、华联综超、长江电力就是这样的代表。此外，试点公司的宣传力度也在一定程度上影响着流通股股东参与表决的积极性。

　　股改初显赚钱效应

　　与首批试点的三一重工、金牛

　　据大智慧复权系统计算，复牌首日实际涨幅最大的是亨通光电，上涨32.06％；涨幅最小的是申能股份，上涨1.93％；只有人幅科技1家公司出现下跌，实际下跌幅度为9.61%。

　　29家复牌首日实际上涨的公司中，涨幅超过20％的共有6家，分别为亨通广电、浙江龙盛、传化股份、东方明珠、卧龙科技和宝胜股份，实际涨幅分别为32.06％、27.09％、26.91％、23.3％、22.91％和21.86％；涨幅在10％至20％之间的共有12家；涨幅在0至10％之间的共11家。特别值得注意的是，第二批试点公司中两大蓝筹股长江电力和宝钢股份复牌首日均出现较大涨幅，其中长江电力实际上涨13.1％；宝钢股份实际上涨8.2％。

　　除复牌首日实际上涨外，第二批试点公司中七匹狼还在短短五个交易日内完成填权。8月15日，七匹狼报收于7.26元，超过股权登记日的收盘价7.25元，成为首个成功填权的G股公司。

　　在第二批股改试点进行过程中，首批试点的紫江企业和三一重工大股东兑现了增持承诺，紫江企业实际控制人沈雯增持500万股、紫江集团增持600万股，三一重工大股东三一集团增持1031.7万股。上述承诺的兑现大大增强了流通股股东的持股信心，稳定了市场预期，是第二批试点公司纷纷走出填权行情的重要因素之一。

　　QFII抢购股改筹码

　　股改赚钱效应不仅吸引了国内投资者，连QFII也积极增持股改公司股票，其中雷曼兄弟国际( L E H M A N B R O THE R S I N T E R N A T I O N A L)最为张扬。

　　资料显示，雷曼兄弟国际在第二批试点公司公布股改方案后，至少买入了5家公司的股票，分别为苏泊尔、亨通光电、卧龙科技、凯诺科技和七匹狼。

　　截至股东大会股权登记日，雷曼兄弟国际持有苏泊尔493446股、持有亨通光电399980股、持有卧龙科技406925股、持有凯诺科技349990股。

　　除雷曼兄弟国际外，抢购股改公司股票的还有荷兰商业银行( I N G B A N K)、

　　半数以上公司修改方案

　　第二批试点公司之所以得到流通股股东更高的支持率，除了良好的沟通和赚钱效应外，大股东的让步也是一个非常重要的因素。

　　据WIND资讯统计，42家第二批试点公司共有23家24次修改了股改方案或配套方案，占第二批试点总数的55％。其中提高支付对价的共15家，单纯增加或修改承诺的8家，吉林敖东1次修改对价方案，1次修改减持计划。

　　15家提高对价的公司中，对价提高幅度在每10股多送0.2股至1.5股之间，伟星股份除每10股提高1股对价外还增加股份追送条款，即业绩达不到一定水平，大股东将额外向流通股股东每10股支付1股对价。除增加送股外，提高对价还包括增加现金支付、赠送认购权证等。

　　记者曾与多家修改方案的公司取得过联系，公司普遍表示，修改方案是大股东和流通股股东沟通的结果，大股东作出让步是对流通股股东利益的尊重。不过一些保荐代表人告诉记者，试点公司修改方案的原因是复杂的，体现大股东诚意只是其中的一个方面。

　　上海证券交易所有关人士在内部场合也表示，修改方案对流通股股东固然有利，但大面积修改方案一定程度上降低了股改效率，因此建议股改公司大股东支付对价一步到位，不要预留调整空间。

　　多管齐下延缓扩容压力

　　股权分置改革本意是完善公司治理结构，在非流通股股东和流通股股东之间找到共同的利益基础，但非流通股的上市势必会对市场造成很大的扩容压力，因此，第二批试点公司采取了多种方式制约实际扩容，稳定扩容预期，这也是第二批股改方案得到市场认可的一个重要因素。

　　设定最低持股比例、最低减持价、最早减持时间直接控制扩容速度，明确增持计划间接缓解扩容压力，这是第二批试点公司股改方案附属计划中最常用的方法。

　　其中，国有企业特别是中央企业，对最低持股比例有较为严格的限制，国资委就股改的指导意见中已明确要对不同类型的国有控股公司设定不同的持股比例。第二批试点公司中，长江电力、上港集箱、宝钢股份、申能股份、东方明珠等具有垄断地位的国企都规定了长期最低持股比例。

　　试点公司的股权锁定计划，也在相当程度上限制了其可流通的数量。据申银万国研究所统计，以试点公司为样本，在时间锁定计划基础上，统计得到的可以开始流通的第二年最大减持比例的平均值为2.76％，第三年最大减持比例的平均值为3.98％，两年合计可减持6.74％，远低于证监会规定的10％的最大减持比例。

　　据申银万国研究所统计，以股权分置改革公告前的收盘价为基点，增持价格相对其平均折价率为23％，这一数值高于试点公司平均31％的平均对价率。说明增持计划有利于试点公司在股改之后的自动除权小于对价幅度，从而有助于流通股股东在股改中获得更大利益。

　　据申银万国研究所统计，试点公司增持总金额达到64亿元，占试点公司股改后总市值的6％左右，这将对股改通过后相关公司两个月内的股价产生支撑作用。

　　全面股改展望

　　截至8月19日，第二批试点公司股改方案全部顺利通过股东大会表决，根据中国证监会此前的安排，股权分置改革将在第二批试点结束后全面推开。

　　从两批46家试点公司向1300多家公司全面铺开是一个非常大的跨越，改革快速推进将导致投资者对股票供给增加的预期越发强烈，为稳定市场预期，需要对全面推进的基本节奏进行明确。

　　降低试点过程中较高的沟通和博弈成本，在保证股改工作规范公平的基础上提高工作效率也是股改全面推进中需要考虑的。其中由证监会负责审核选择股改方案过渡到由交易所负责核准的机制是一个重要突破。

　　股权分置改革工作的成功推进，相关部门的政策安排相当关键，其中国资委在其中起着重要作用。关于不同类型国有控股公司的最低持股比例是国有控股上市公司股改方案中需要遵循的重要标准。在前期指导意见给出基本的原则后，需要进一步对国有控股公司的划分和控股比例给出更具体的规定。

　　虽然股权分置改革的全面快速推进，长期有利于市场的稳定发展，但其中也必然存在改革成本，这也是投资者需要注意的。股权分置改革是一项重大制度变革，市场和政策的磨合将不断进行。在试点初期，投资者经历了从不适应到逐渐适应的过程，同样在全面推进初期，仍将经历这样的过程，即对不确定预期逐渐消化的过程，包括对供给增加、新老划断等。

　　股权分置改革大事记

　　1992年5月，《股份公司规范意见》及13份配套文件出台，明确我国证券市场国家股、法人股、公众股、外资股四种股权形式并存。

　　1999年9月22日，党的十五届四中全会提出，在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股。

　　1999年12月，中国嘉陵和黔轮胎首次通过配售方式进行国有股减持试点。

　　2001年6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》。

　　2001年10月22日，证监会紧急暂停《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》的有关规定。

　　2001年11月，证监会在其网站公开征集国有股减持方案，共收到4100多个方案。

　　2002年6月24日，国务院发出通知，停止通过国内证券市场减持国有股。

　　2004年2月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出，积极稳妥解决股权分置问题。

　　2005年4月13日，证监会负责人回答证券市场热点问题时表示，解决股权分置已具备启动试点条件。

　　4月15日，李荣融接受媒体采访时称，国务院国资委将积极支持试点工作。

　　4月27日，国务院部署当前资本市场五项重点工作，成立了五项工作的专题工作小组。

　　4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。

　　5月8日，交易所和登记结算公司颁布了《上市公司股权分置改革试点业务操作指引》，四家试点公司发布公告进行股权分置改革试点。

　　5月10日，首个股权分置改革方案亮相(三一重工)。

　　5月16日，证监会主席尚福林在接受新华社记者采访时指出，股权分置改革是中国股市的重要转折点。股权分置改革不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的重大决策，开弓没有回头箭，必须搞好。作为中国股市的异常深刻变革，改革将是一个连续过程，改革不会停止。

　　5月30日，证监会、国资委联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，提出做好股权分置改革试点十条意见，要求大中型上市公司积极进行股权分置改革。

　　5月31日，证监会发布《关于做好第二批上市公司股权分置改革试点工作有关问题的通知》，标志着第二批上市公司股权分置改革试点即将启动。

　　5月31日，证券业协会公布了45家上市公司股权分置改革试点保荐机构的可选名单。

　　6月10日，首批试点公司三一重工和清华同方召开临时股东大会审议股权分置改革方案；至6月17日，首批试点公司全部表决完毕。

　　6月13日，证监会公开征求《关于实施股权分置改革的上市公司的控股股东增持社会公众股份有关问题的通知》(征求意见稿)的修改意见。

　　6月13日，财政部联手国税总局发布相关通知，就股权分置试点改革中有关税收政策问题作出相关规定：对于股权分置改革过程中因非流通股股东向流通股股东支付对价而发生的股权转让，暂免征收印花税；股权分置改革中非流通股股东通过对价方式向流通股股东支付的股份、现金等收入，暂免征收流通股股东应缴纳的企业所得税和个人所得税。

　　6月17日，国务院国资委发布《关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》。

　　6月28日起，第二批试点公司陆续披露股权分置改革方案；至7月20日全部公布完毕。

　　7月25日起，第二批试点公司陆续进入股东大会表决阶段；至8月19日全部表决完毕。46家股改试点公司情况一览代码名称对价方案方案实施日 流通股股东参与率 全体股东赞成率 流通股股东赞成率复牌首日实际涨跌幅(复权后)中期每股收益(单位：元)000061.SZ 农产品方案实施之日起的第12个月的最后5个交易日内，流通股股东有权以4.25元W股的价格将持有的农产品流通股股票出售给深圳市国资委。42.69%95.86%89.77%0.0406000623.SZ 敖东非流通股份按照1：0.6074的比例进行缩股，流通股股东每10股获4元现金(含税)8月4日35.01%91.89%71.86%16.85%000717.SZ韶钢 10送3.5股 8月18日38.57%97.75%90.37%8.78%000830.SZ 鲁西化工 10送4股8月23日29.23%99.24%93.71% 0.187000937.SZ 金牛 10送2.5股6月28日69.12%95.76%81.07%-1.81% 0.4617002001.SZ 新和成 10送3.5股8月19日44.07%99.03%92.85%6.92%002003.SZ 伟星股份 10送4股33.41%99.09%92.09%0.171002010.SZ 传化 10送4.5股8月4日58.43%99.40%96.35%26.91%0.296002014.SZ 永新股份 10送4股32.91%98.53%85.17% 0.22002019.SZ 鑫富10送4.5股 8月12日56.03%99.66%98.14%19.16%002021.SZ 中捷股份 10送4.5股48.99%99.14%95.09%0.2002023.SZ 海特 10送3.8股8月9日72.06%98.55%93.99%8.05%002024.SZ 苏宁10送2.5股 8月11日84.87%98.98%95.79%16.98%002029.SZ 七匹狼10送3股8月9日58.32%97.21%85.72%12.23% 0.21002032.SZ 苏泊尔10送3.5股8月8日54.74%99.20%94.81%19.68% 0.17600018.SH 上港 10股送2.2股及10元现金8月22日72.77%99.71%98.42%600019.SH 宝钢 10送2.2股并获得1份认购权证8月18日71.87%99.40%96.48%8.20%600030.SH 中信 10送3.5股8月15日56.87%98.99%90.73%12.22% 0.027600031.SH 三一10送3股及8元现金6月17日76.72%98.66%93.44%-2.50%600069.SH 银鸽投资 10送4股8月23日23.07%98.93%91.71% 0.11600079.SH 人福 10送2股8月19日28.47%96.46%87.26%-9.61%600098.SH 广控 10送2.8股8月22日54.15%97.53%84.42%600100.SH清华同方流通股股东实际获得每10股转增10股的股份，相当于流通股股东每10股获得3.56股的对价(被否决)32.72%91.29%61.91% 0.131600121.SH 郑煤电 10送3.8股8月22日38.91%99.07%92.49%600143.SH金发10送3股，公司向全体股东派现，流通股股东获现金对价每10股1.4446元8月9日76.88%99.14%95.94%9.53%0.318600210.SH紫江 10送3股 7月29日 54.90%93.54%76.97%2.29% 0.07600247.SH物华 10送5股 8月17日30.86%98.86%5.80%93.91%600325.SH华发股份10股送3股，向发行后三年可上市流通内部职工股股东按每10股送0.7股8月23日49.31%98.88%96.79%600352.SH龙盛 10送4股 8月5日65.05%99.41%27.09%96.71%0.1401600361.SH 华联综超 10送2.3股81.84%99.46%98.46%600398.SH 凯诺 10送3股8月5日58.67%95.77%18.17%89.03%0.261600469.SH 风神 10送4.2股 8月16日54.91%99.62%97.96%7.50%600487.SH 亨通10送4.5股8月8日29.17%98.42%32.06%84.30% 0.16600500.SH 中化 10送1.75股及5.58元现金8月12日 56.44%96.43%83.09%18.13% 0.363600507.SH 长力 10送3.5股8月19日30.73%97.49%85.27%6.03% 0.15600521.SH 华海10股送2.5股，华海药业向全体股东派现，流通股股东获现金对价为每10股4.463元 8月16日82.54%99.65%98.86%5.67% 0.36600550.SH天威 10送4股 8月19日45.10%99.57%97.06%14.58%600570.SH 恒生10送4股8月9日29.68%98.09%78.75%18.19% 0.0252600580.SH 卧龙10送3.5股8月8日37.92%97.97%86.61%22.91% 0.15600595.SH 中孚实业10送1股38.60%94.48%78.79% 0.1515600642.SH 申能 10送3.2股8月17日53.96%99.28%95.63%1.93% 0.259600817.SH 宏盛 10送5股8月17日33.27%99.14%90.57%10.58% 0.33600832.SH 明珠10送4股8月5日38.24%98.98%90.49%23.30% 0.2600886.SH 华靖10送2.6股8月9日71.43%98.95%96.69%9.07% 0.36600900.SH长电流通股股东每10股共获送1.2496股及现金4.14元，每10股共实得1.6706股及现金5.88元(含税)，同时还可享受葛洲坝电站电价提高带来的收益增加。8月15日80.69%99.18%96.76%13.10%0.18600973.SH 宝胜 10送3.5股 8月11日30.38%96.48%77.20%21.86%

　　作者：记者 何军 张喜玉

　　（来源：上海证券报）