财务杠杆是一把双刃剑，能让人快速致富，也可能快速毁灭。且不论大洋彼岸华尔街那些金融家们，因衍生品杠杆交易闯下大祸；单说国内不少的名人和名企，也有被其拉下马来的。

　　 文| 康凯

　　张卫星旗下的高德黄金公司，损失1.8亿元，最终爆仓，不得不关门大吉。荣智健所在的中信泰富公司，因外汇杠杆交易巨亏155亿港元，股票市值大幅缩水。“首富”杨惠妍名下的碧桂园，由于衍生品投资，造成不超过2.5亿美元的损失。因为石油价格近期大幅跳水，国泰航空的对冲合约巨亏28亿港元，深南电则是掉进了高盛的对赌陷阱。媒体曝光率颇高的太子奶，2007年还获得六大国际财团提供的5亿元信用贷款，如今已濒临倒闭的边缘。

　　这些都是最近几个月发生的案例，这些著名的公司都被财务杠杆撞伤了腰。当然，即便都是在财务杠杆的使用过程中出现问题，但各自的具体败因又不尽相同。

　　那能不能说这一切都是财务杠杆造成的呢？在这些折戟沉沙的案例中，财务杠杆究竟扮演了何种角色？对投资者来说，在财务杠杆的使用过程中又应当注意哪些问题？

　　杠杆不是魔杖

　　就像生活中的剪刀、开瓶器等一样，财务杠杆也不过是一种工具，只不过它并非看得见、摸得着的实物，而是通过借贷或某种契约安排可以动用更多的资金。

　　财务杠杆具有放大投资收益的功能，也有可能让人面临自身所无法承担的风险；但并不能因此而把它看成《哈里波特》故事里的魔杖，无所不能，呼风唤雨。说到底，财务杠杆不过只是一种工具。

　　投资者运用财务杠杆，用较小的成本撬动巨额的交易量，由于收益率被放大，原本需要几十年才能实现的理财目标可能缩短到几年时间就能实现。诚然，财务杠杆在其中发挥了相当大的作用，但却并非决定性作用。我们知道，投资者做出什么样的判断才是最关键的，杠杆工具不过是锦上添花；即便不使用杠杆工具，只要延长投资时间，投资者依然能达到理财目标。

　　可以类比的是交通工具。从北京到上海乘火车需要十几个小时，坐飞机只需要两个小时，选择的交通工具不同，达到目的地所需的时间也不同。交通工具很重要，但却不是最关键的；你如果坐错了方向，离目的地就会越来越远。反过来，即使不乘坐任何交通工具，而是选择徒步，只要方向正确，走的时间足够长，一样能到达目的地。

　　反过来，也是同样的道理：财务杠杆虽能放大风险，但造成巨额损失的核心因素绝非杠杆工具本身，而是工具的使用者，他是如何使用杠杆的。

　　在如今对美国金融危机的报道连篇累牍之时，我们应当静下心来，重新思考谁是这场危机真正的罪魁祸首。

　　是高杠杆比例的金融衍生品交易吗？显然不是。因为它只是一种具有放大效应的工具，离开使用者谈论工具是毫无意义的。是疏于监管造成的吗？金融危机与监管不力确实有一定联系，但两者之间并没有必然的因果关系，就像恶性交通事故与交警管理不严之间的关系一样。是华尔街金融家的贪婪吗？也不全是。因为贪婪本身并没有错，人类自身的利益最大化推动了经济繁荣；只不过，不择手段的贪婪和对风险视而不见的投资行为叠加在一起，就出了问题。

　　其实，说到底，是华尔街那些金融家对杠杆工具的认识有偏颇，由此在操作上无视风险的存在，任由高风险投资如滚雪球般发展，最终才酿成大错。而把金融危机归因于杠杆交易的观点，一方面夸大了工具的作用；另一方面，也是在为使用者的过错推卸责任。

　　总之，我们不能过分夸大工具的作用，而应当多在使用者的身上找原因。

　　失败各有因

　　看起来，不少企业因财务杠杆而败走麦城，过程和结局都大同小异；但细究起来，各自在财务杠杆使用过程中出问题的主要原因却不尽相同。有的是贪心不足蛇吞象，忽视自己对风险的控制力；有的是不撞南墙不回头，缺少灵活的调整策略；有的则是戴上有色眼镜看问题，只看到眼前的繁花似锦，对未来的风霜视而不见。

　　下面，我们就看看财务杠杆使用不当的三大类型。

　　第一种，过度贪婪，超出了自己把控风险的能力范围。

　　此次的美国金融危机，就是一个典型的例子。过度的贪婪使华尔街的金融家们不择手段地追求高收益，从而推高了杠杆比例。例如，美国最大的房贷机构房利美、房地美，使用的杠杆比率高达33倍。反过来，财务杠杆的放大效应又加剧了金融家们的贪婪。他们更加肆无忌惮地使用杠杆工具，并且无视潜在的风险。一些原本为了分散风险而设计的金融产品，如CDS（信用违约掉期），实际上也形同虚设，买方只是盯上了保险费用这块天上掉下来的馅饼，并且蜂拥而入，一旦出现违约，最终根本无力赔付。

　　贪婪让人失去理性，无视风险的存在和客户利益，而是一味地追求高收益。因为贪婪，那些金融家迷失了本性，即使走错方向也从来不知道掉头。就像一辆刹车失灵的汽车，最终把华尔街送上了一条不归路。

　　太子奶目前的窘境，大体也可以用“贪婪”来解释。拿到5亿元的信用贷款，谋划用3年时间完成海外上市，本是一盘看起来不错的棋局，却因疯狂扩张而自乱阵脚，再加上外部市场环境的变化，眼下面临着似乎全盘皆输的命运。

　　第二种，盲目自信，错失纠正和调整的良机。

　　财务杠杆能够把投资收益放大数倍，也确实有不少人因此而在短时间内暴富。曾经的成功让他们开始过度相信自己的投资能力，认为自己的判断永远正确。其实，我们知道，在投资经历中永远不犯错误几乎是不可能的，即使像巴菲特、索罗斯等投资大师依然有看走眼的时候。

　　有错误不要紧，关键是必须及时纠正。但有些投资者却是固执己见，对某一投资品种、某一趋势判断不放弃，不抛弃，错失止损的最佳时机，最终不得不面临爆仓的结局。

　　几个月前的张卫星炒金爆仓事件，就是一个非常典型的例子。高德黄金最终爆仓，跟张卫星的固执，不断追加保证金而坚决不止损有非常大的关系。张卫星一度以坚决看涨黄金市场而闻名，是国内黄金市场多头的一面旗帜。但现实的市场情况是，2008年7、8月，国际黄金市场经历了前所未有的惨烈下挫，国际金价自7月15日见顶988美元之后，一个月内暴跌逾200美元，8月15日起才从772.80美元低点反弹。但在这一阶段，高德黄金的网站始终在发布单方多头信息，张卫星也仍然坚持自己对黄金牛市的“准确预测”，坚定地持有。

　　在判断正确的时候，固执是执著，是一份坚守；反过来，当市场已经朝另一个方向发展时，自己依然抱着原来的东西不放，固执就成为死不悔改。固执曾经造就了张卫星这样一个股市里的天才操盘手，固执最终又把他扼杀在保证金杠杆交易之中。

　　第三种，鼠目寸光，没有意识到潜在的风险。

　　2008年3月初，深南电与高盛子公司杰润签订期权合约的时候，国际油价为108美元，月均价93美元，且油价处于上涨通道之中。整个市场一片唱多之声。那时，在深南电负责人的眼睛里，自然是油价的不断攀升，签这份期权合约肯定稳赚不赔，而不会考虑潜在的风险，更想不到油价半年之后大幅跳水，在12月份竟跌至30多美元/桶。

　　因为看到的只是眼前，看到的只是稳赚不赔，所以就签了一份充满诱惑的期权合约，而不知道它是一颗藏在鲜花里面的定时炸弹。短视让深南电被当时的繁荣景象所迷惑，短视让深南电几个月后在杠杆交易上栽了跟头。

　　在2007年乃至更靠前的时间，关于国内各大城市房价只涨不跌的说法附耳皆是，甚嚣尘上。很多人只看到飞涨的房价，于是全身心地投资房地产，如今却是“炒房炒成了房东”。美国金融危机到来之前，华尔街那些金融家们同样患有短视症，根本看不到潜在的次贷风险，他们眼里只有杠杆交易放大了的收益。

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