汪建

　　小学自然课程中好像都有这么个作业，就是观察小蝌蚪的成长。老师往往要求学生观察一下小蝌蚪之间的差异，为什么有的长大了变成青蛙，而有的变成了蟾蜍。其实，蝌蚪很小的时候因为肉眼的关系，是较难辨认的，随着体型的增大，差异就越发清楚了，当长成大家伙的时候谁都能一眼认出来。这也是很多人一生接受“比较式”思维训练的第一课。

　　“比较式思维”是非常重要的，以至于我们在每年招聘筛选研究员时都会在笔试或面试中放那么一道题目。即使新研究员入司以后，在第一年的培训阶段，我们也一直要求其进行系统性思维训练，特别是比较研究。“从不相干的两个事物中研究相同点”以及“在类似的事物中研究差异点”是这个训练中两个不可或缺的各一半课题。

　　例如，我们的研究员会通过几十页的PPT分析国美和苏宁的差异，从历史沿革、决策体系、发展战略、企业文化、发展阶段等多个方面比较和甄别，最终提出自己的观点：谁的模式更好？谁能走得更远？另外，对于不同行业的公司，例如招行、万科与振华重工这些完全不同行业和经营模式的优秀企业，它们之间有多少相同点？都是我们要求研究员一直琢磨的问题。

　　为什么要放弃对短期题材股的挖掘而去做这些“吃力不讨好”的事情呢？

　　逻辑是这样的：股票上涨有千万种触发因素，某个突发事件甚至是借口都可能促成一个平平的股票变成连续涨停的“妖股”，但绝大多数偶发因素和题材却不能促成持续几天甚至是两天的上涨；另一方面，基本面相当优异、估值也合理的“大美人”却必然成为机构投资者长期追捧的对象。在以上两条研究路径中，我们必然选择后者，因为有更多的可复制性。

　　那如何寻找未来的领先企业呢？我们当然要从过去公认的“大美人”身上去寻找“致美基因”，这些“致美基因”在不同行业的不同企业身上往往有惊人的一致：企业家的高瞻远瞩、公司决策体系的强执行力、诚信务实的企业核心价值观、稳健的财务策略等等。当一个研究员或业余的投资者刚刚涉足证券市场，他必须在很短时间内明白优秀企业的基因是哪些，否则当面对一千多家遍布各行业的上市公司时要么是手足无措，要么是“随机游走”，怎么能明明白白地获得超额收益呢？

　　比较研究，最大的价值是在幼年时代或青春期的公司中有所发现。对目前公认的王者公司进行比较研究，是去发现优秀企业的共同特质，是“归纳”的过程；更重要的是“演绎”过程，就是利用过往优秀企业的幼年基因去检测目前的候选公司。例如，得益于行业发展阶段，目前太阳能、核能发电行业中有不少迅速成长的中小型企业，势头都咄咄逼人，但是经历未来若干轮的技术进步和行业洗牌，有多少“小蝌蚪”能长成青蛙王子，另外有多少“小蝌蚪”会长成吃不到天鹅肉的癞蛤蟆呢？

　　越是从小看大，失败率越是高。能顺利经历每一轮机遇和风险从而保持竞争优势的企业也许每次都只有几分之一，很多年后能成长为格力电器、招商银行的企业那更是稀有珍贵。从这个意义上说，国内创业板上短短几年经营历史的“小蝌蚪”们未来还真是命运多舛。没有充分准备的投资者，想在里面淘到微软和惠普，概率将和彩票中奖三亿元的那位仁兄差不多。

　　（作者为国泰君安资产管理总部董事总经理、投资总监）

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