韩迅

　　 国务院副总理马凯提出的十四条措施有望切实为煤炭企业减轻负担，受此利好刺激，6月6日，煤炭股早盘普遍上涨，但午盘后开始出现大面积回调。但6月7日，煤炭再次上演普跌行情。

　　 而美锦能源（000723.SZ）则在6日和7日两个交易日上演两极跳。6日领涨煤炭股，以4.01%上涨的该股，7日却以9.63%的跌幅居煤炭股跌幅榜之首。

　　 6月6日，美锦能源发布关于发行股份和支付现金购买资产并募集配套资金方案，拟以每股9.34元向控股股东美锦集团非公开发行8.4亿股购买资产，并以每股8.41元价格向其他特定投资者发行3亿股用于补充流动资金。

　　 值得注意的是，美锦能源此次向美锦集团购买的是煤炭、焦化及贸易资产。

　　 随着煤炭价格的不断下跌，煤炭供过于求的现象越来越严重，煤炭行业实际上告别了黄金十年。在此背景下，国务院为煤企减负的利好也难以扭转行业下滑趋势，美锦能源的盈利前景难以预料。

　　 美锦“堪忧的资产”

　　 利好的消息并没有激起整个煤炭板块的热情，6月6日，煤炭板块在美锦能源的带领下在早盘一度上冲，但是很快就被大量抛盘打压下来。6月7日，美锦能源遭遇巨量下跌，跌幅达9.63%。

　　 除去美锦能源以外，煤炭股仅有3只出现涨幅，其中*ST贤成(600381.SH)上涨5.08%报收2.48元、山西焦化（600740.SH）上涨3.02%报收8.19元、大有能源（600403.SH）上涨0.77%报收23.54元。

　　 上海一位基金经理告诉记者，尽管美锦能源成为领涨的煤炭股，但是他并不看好其收购美锦集团的煤炭、焦化资产，“现在港口的煤炭库存依旧很高，行业整体上看不到筑底的形式，继续恶化的可能性还是存在的，美锦能源此时进行煤炭资产整体上市，前途很难预测。”

　　 美锦能源的公告显示，此次拟收购美锦集团的资产包括山西美锦集团东于煤业有限公司(下称东于煤业)100%的股权、山西汾西太岳煤业股份有限公司(下称汾西太岳)76.96%的股权、山西美锦煤焦化有限公司(下称美锦煤焦化)的100%股权、天津美锦国际贸易有限公司(下称天津美锦)100%的股权以及美锦能源集团大连有限公司(下称大连美锦）100%的股权。

　　 上述资产对应价格为78.456亿元，其中，东于煤业100%股权和汾西太岳76.96%股权属于“煤炭资产”，美锦煤焦化、天津美锦、大连美锦各100%股权属于“焦化及贸易资产”。

　　 但是，东于煤业2012年资产负债率达到70.58%、天津美锦资产负债率为96%；美锦煤焦化负债76亿元，资产负债率为74.70%。

　　 更值得注意的是，美锦煤焦化由于钢铁行业不景气影响导致2012年亏损较大，汾西太岳和东于煤业两个煤业公司在2012年的营业收入均为零且均未投产，直到2013年4月汾西太岳才开始正式投产。

　　 但是，东于煤业账面净资产仅2亿元，却被评估为28.68亿元，增值率达到1334.07%；汾西太岳账面净资产仅为1.12亿元，被评估为36.02亿元,增值率达到3088.76%。

　　 另外，为配合此次非公开发行，美锦能源还决定向特定投资者进行配套融资25.23亿元。

　　 “这种低劣资产注入到上市公司，而且溢价那么高，在煤炭行业景气度下滑的背景下，不知道哪家机构会参与其定增。”上述基金经理坦言，这是他从业多年以来见过的煤炭行业重组中资质最差的标的资产，“对于投资者而言，最好还是远离这种企业。”

　　 “扶不起”的煤炭股

　　 按照美锦能源公告显示，本次重大资产重组后，美锦能源控制的焦炭产能提高到420万吨/年，另有筹建焦炭产能150万吨/年；煤矿资产的注入将使美锦能源增加煤炭采掘和销售业务，增加煤炭资源保有储量为38,628万吨，煤炭生产能力为300万吨/年；两个贸易公司的注入将进一步完善美锦能源的产供销体系。美锦能源将从单一的焦化企业发展成为煤焦一体化的大型企业集团，延伸并完善了公司产业链，增强美锦能源的盈利能力。

　　 但是这段描述，在一位煤炭行业研究员看来属于“自卖自夸型”，在他看来煤炭产业的“黄金十年已经过去”，“经济不景气带来的下游需求逐步萎缩，以及优质进口煤带来的冲击，使得中国煤炭企业已经告别了卖方市场，开始进入到一个竞争激烈且产能过剩的状态中。”

　　 对此，上述基金经理亦表示同意，“国务院的十四条都没有对煤炭股的二级市场起到刺激作用，可见空方抛售的力度有多大，煤炭股近两年之后都很难有什么好的表现，机构对行业后市的悲观情绪不言而喻。”

　　 记者注意到，从国务院提出的十四条措施来看，其主要包括减轻煤炭企业税费负担、规范进口煤市场两项工作。在上述煤炭研究员看来，这实际上是帮助煤企减轻经营压力，但是由于煤炭行业本身受宏观经济因素和国家产业政策、地方政策的影响较大，下游钢铁等行业的发展状况也都将是影响焦化行业乃至煤炭行业景气度的重要因素，因此美锦能源在这种行业周期性风险中也很难“独善其身”。

　　 数据显示，上周焦炭价格继续呈现降势。其中河北邯郸及唐山的出厂价分别较一周前下跌30元/吨和40元/吨，河南平顶山地区出厂价暂时稳定。

　　 5月31日当天，山西柳林4#焦煤下跌10元至1090元/吨，山西晋城地区无烟末煤价格环比上周下跌20-30元，跌幅2.9%-4.6%。另外，河北、江西、四川部分地区焦煤价格继续下跌。

　　 这些来自基本面的悲观数据迅速扼杀了国务院的利好消息，对于即将重组的美锦能源来说,都不是好消息。

　　 大通证券研究员陈文倩认为，在煤炭行业黄金十年，我国煤炭产量经历了一个快速增长的过程，从2001年的11.6亿吨增加到2010年的32.4亿吨，平均年增长率为17.9%。2012年中国产煤36.6亿吨，约占世界总量的46%左右。“近几年煤炭产量增速较之前有所放缓，但考虑这是在产量基数已经上升的基础之上，国内煤炭产量持续增长，煤炭供应量持续上涨。”

　　 但是，受国内外宏观经济形势影响，2011年，我国经济增长开始减速，2013年经济增速低于预期，国内外经济增长均不容乐观，对煤炭能源的需求出现回落。

　　 陈文倩指出，各产煤大省在面临煤炭市场需求下滑的趋势下，继续扩大产能，采取提高产量降低价格的方法防止市场占有率下滑。“煤炭供过于求的现象越来越严重，煤炭行业告别了黄金十年，行业拐点显现。”

　　 在煤炭股跌跌不休的背景下，美锦能源逆市扩张收购资产能否换来一个美好前景尚是疑问。