南开大学经济研究所唐 杰

　　2008年金融危机全面爆发后，上世纪30年代的“大萧条”再度成为经济学界关注的重点。这是因为间隔八十年的两次严重的金融危机和经济危机有着太多的相似之处。在过去的八十年里，经济学家不断地研究1929年～1933年全球经济危机形成的原因与演变过程，但看来还是值得也需要继续研究下去。因为读者可以在以下两个配图中直接看到，美国股市在八十年时间重复两次出现了巨大的资产价格泡沫。八十年的轮回足以说明，美国没有在防止股市上升转变为资产价格泡沫方面接受足够的教训。上世纪30年代的大危机爆发之前，美国股市经历了三十年的“大牛市”，1901年～1929年美国股市上升了近15倍；2008年金融危机爆发前，美国又一次出现了持续三十年的“大牛市”，1980年～2007年期间，美国股市也出现了约14倍的巨大升幅，再次穿越经济繁荣的殿堂，打开了通向经济危机的大门。教训极为深刻。

　　读者都知道股市上升来自于两个因素，一个是基本面；另一个是泡沫。可什么是基本面呢？对于一支股票来说，是企业的盈利水平能够持续提高，如果一个国家资本市场的上市公司业绩可以持续改进，我们就会说，基本面很好。什么是泡沫呢？一只好啤酒可以摇晃出很多泡沫，摇得越久泡沫越多，极端情况下只见泡沫而见不到酒。资产价格泡沫类似于摇啤酒泡沫，当有越来越多的人，相信一个企业可以持续不断提高盈利水平，或是有更多的企业可以提升盈利水平的故事时，好的基本面就会逐渐演变成资产价格泡沫。换句话说，我们可以相信一家上市公司在一年内可以将盈利水平提高50%，但无法相信这家公司连续三十年里保持50%盈利成长。

　　两次危机前的美国经济基本面

　　一是1900年～1929年美国股市的持续上升，与新技术的广泛应用和新产业的大规模兴起密切相关。当年，汽车工业、化学工业、电气工业、化纤工业等产业群迅速成长为美国经济的重要产业部门，自动化生产线作业、大规模的机械化生产成为普遍的、通行的标准生产模式。大规模生产要求大规模和快速的销售渠道，汽车就成为新型销售体系的基础，美国运输体系的变化又带动了通讯事业和零售业组织方式的变革。与此同时，家用收音机的出现与普及成为全国性品牌形成的最佳广告媒介，成为加快产业重组的另一个重要的外部刺激因素。由此可见，上世纪30年代大危机产生的重大物质基础是，新技术的广泛应用，新产业一波接一波的崛起，使美国及全球生产方式发生了重大的变化，这使得美国的生产率在三十年的时间里平均提高了50%以上。显然，股市持续上升确实有企业盈利能力提高基本面的支持。

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