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　　1)进一步巩固桑拿房领域优势地位。卓先实业是公司在行业主要竞争对手之一，主要产品为远红外桑拿理疗房，以及远红外桑拿理疗仓、远红外足部理疗仓、红外暖风机、红外自发热地板等。2013年卓先实业营业收入1.19亿元，净利润608.14万元。收购后，有助于提升公司的市场份额，减少竞争，提升整体销售规模和盈利能力。

　　2)双方协同效应较强。产品互补：公司已有Sanualux和Sanuaking品牌主要面向中高端市场，售价数万元至数十万元，而Josen面向中低端市场，售价一般万元以内；渠道协同：目前，桑乐金在国内拥有22个办事处，200多家经销商，外销主要为欧洲、美洲、中东等地区。2013年内、外销收入比例约为59%和41%，未来将侧重国内销售渠道的发展建设。卓先实业在海外市场渠道较为成熟，2013年内、外销比例为31%和69%，未来将侧重于国外市场拓展。技术互补：桑乐金在远红外线产品应用、安全保护和系统集成智能控制等方面有一定优势，卓先实业在远红外线的波长、能量辐射控制和电子控制等方面有一定优势。规模效应：桑乐金和卓先实业使用原材料均为木材和发热元器件等，双方整合采购平台，可提高溢价能力，降低采购成本。

　　3)卓先实业承诺业绩：卓先实业股东龚向民、陈孟阳承诺：卓先实业2014-16年实际净利润分别不低于760万、950万和1100万元，分别同比增长25%、25%和16%。

　　进军空气净化器领域，未来或向医疗和养老产业延伸。公司已推出多款空气净化器产品，实木材质，典雅大方，主要面向高端酒店、会议中心等商用市场。此外，公司前期公告获得《医疗器械生产企业许可证》，并聘任蒋依吾教授为桑乐金家庭健康研究院的首席科学家。蒋依吾教授在先进绘图与影视基础技术、医疗诊断智能化和自动医疗诊断设备等方面有多项研发成果，其研发的医疗诊断设备“舌诊仪”已进入台湾医院。而且，公司可以通过远红外理疗房、医疗诊断设备等，拓展健康管理远程服务、社区家庭养老医疗服务，向健康服务和养老产业延伸。

　　公司发展方向：三端、二板、一中心。三端：Saunalux、Saunaking、Josen三大品牌，全面覆盖高、中、低端市场，其中Sanualux为收购的德国品牌，面向高端市场，售价数万元至数十万元；Sanuaking为自主品牌，面向中高端市场，售价数万元至十几万元；Josen为新购品牌，面向中低端市场，售价一般万元以内；二板：“智能健康家居”和“家庭健康管理”二大事业板块。公司已建设多个“桑乐金智能健康家居生活馆”，由远红外桑拿房、空气净化器、酒柜等多元化产品构成，具备体验营销和品牌推广效果。未来公司可以通过桑拿房等产品来整合用户健康数据，建立家庭健康管理平台，提供健康管理服务；一中心：家庭健康系统解决方案，围绕家庭健康“空气、水、睡眠、理疗、按摩”相关产品集成，逐步形成健康环境、健康理疗、健康健身等多品类，由单一家用桑拿保健设备制造商转变成“家庭健康系统解决方案”服务提供商。

　　盈利预测和投资建议。公司在远红外桑拿房领域处于领先地位，主业平稳增长，空气净化器等新品陆续推广。公司积极通过外延式扩张和布局，创造新兴增长点。不考虑卓先实业的并表，我们预测公司2014-15年EPS分别为0.15元、0.18元，分别同比增长13.76%、17.37%(后附盈利预测)；若假设卓先实业2014年并表，按承诺业绩和调整后股本计，预测2014-15年EPS分别为0.21元、0.25元。考虑到公司有较强的转型动力，积极尝试外延扩张布局新兴增长点，建议投资者密切关注公司转型布局。公司最新市值19.3亿元，给予公司25亿目标市值，对应目标价20.33元，对应14年PE 97倍(考虑卓先并表后)，给予“增持”评级。

　　主要不确定因素：产品销售不及预期，转型进度低于预期。

　　(海通证券 陈子仪)

　　许继电气：全国政协副主席万钢调研许继集团科技创新工作

　　万钢考察了许继柔性输电系统公司、智能中压产业基地，了解了许继在特高压输电、智能变电站、城市配电网、高速铁路等领域的设备研制、市场拓展情况；在许继电动汽车充换电试验站，观看了许继自主研制的电动汽车智能充换电设备演示。

　　调研期间，万钢对许继在特高压输电、智能电网、电动汽车充换电站等领域取得的10多项世界领先的创新成果给予高度评价；对国家电网[微博]公司大力开展特高压输电和智能电网建设，积极推进节能减排和清洁能源开发；加快智能充换电服务网络和基础设施建设，支持新能源汽车发展取得的成就给予充分肯定。

　　许继电气(000400.CH/人民币21.57, 买入)通过技术创新和工程创新不断推进直流、配网自动化、电动车充换电技术在全国推广应用，为我国电气行业创新发展提供强有技术和工程支持，是我国智能电气行业领军企业。

　　继续建议买入许继电气，目标价36.00元。

　　(中银国际)

　　华谊嘉信：积极推动并购，结盟提升价值

　　公司召开战略宣讲会，对迪思传媒和好耶的经营情况及公司战略规划做了说明。

　　点评：

　　迪思传媒以公关为主，优势在于提供E-PR 平台服务。迪思业务种类比较全，包括策略/咨询、公关执行、品牌全案等，有强大的媒体资源和媒体关系管理系统。迪思有技术平台、监控系统、创意系统等。对于百度[微博]、谷歌[微博]搜不全的页面，比如微博，BBS等，开发了搜索系统以完成全时段监控。在舆情观察、趋势数据分析方面，迪思为大客户提供了比较好的服务。其监测范围可覆盖新闻客户端、1400家平媒、300家新闻栏目。迪思同三星[微博]、渣打、思科、中兴、欧莱雅，安利(舆情管理比较复杂)、万达等建立合作关系，有韩企服务团队， 面对韩企很有优势。

　　好耶定位领先数字互动营销解决方案提供商，有超过300 个长期合作的客户，覆盖95%以上的网民。好耶为客户提供数据、技术和产品驱动的全程数字营销方案，涉及网络广告营销9 大业务领域，其中包括针对电商客户的效果营销、针对关键词的搜索营销，架构上有侧重创意和技术的创意平台以及移动互联网营销、数据优化团队。

　　结盟提升价值，协同效应可期。华谊嘉信的定位是以价值营销为驱动的综合营销服务集团，通过收购向新媒体转型以及协同整合客户资源、产品线，推进强势品牌的合作。此次收购的协同效应体现在：华谊嘉信的强势渠道资源能够帮助好耶把整合营销做得先进有效；华谊嘉信没有公关业务，迪思与之具备互补关系，同时华谊嘉信有很多优质的快消品客户， 线上线下整合的机会很多。

　　投资建议：

　　华谊嘉信计划2015年进入内容方面的拓展，以娱乐营销为切入点，并购方向是内容制作和植入。我们预计公司 14/15年备考净利润将分别达到 1.5/2.4亿元，对应摊薄后EPS 0.35/0.56元。当前股价对应 14/15PE为37X/23X，我们给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　收购好耶进程较长。

　　(华融证券 张彬)

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