论信用与股票市场的关系

　　■孙兆康

　　近期，中国资本市场的欣欣向荣让国人极为兴奋，大家普遍关注股价的运行而忽略了市场机制本身的运行。但是管理层绝对不应该忽略市场信用环境的构建，由于当前世界经济的主流是市场经济，而市场经济的本质是信用经济。

　　股票市场作为发达的市场经济组成部分，也是商品经济和信用经济的产物。商品经济的原始交易方式是物物交换，以后发展为以货币为媒介的“一手钱、一手货”的即期交易，再发展为由于信任对方而允许其延迟付款和延迟交货的“赊销”和“预付”型信用交易，而且交易的对象也逐渐由实物形态的商品扩大到非实物形态的劳务、技术、资金、产权等各个方面。有价证券就是这些非实物商品的信用凭证。其中，股票就是股份公司发给投资者以证明其股东身份和权益的凭证，凭此不仅可以定期或不定期地获得股息和红利，并且还可以作价在股票市场中买卖。由此可见，没有信用的发展，就不会有股份制度这种大规模集资形式，也不会有股票和股票市场的产生。

　　在市场经济中信用的表现形式，首先是一种承诺，并通过签订各种合约加以明确；其次是表现为坚守并履行合约中的各项条款。为了保证合约的履行，还往往附加要求有抵押品或担保人，而且这种合约还具有法律效果，如果毁约，要承担法律责任。

　　这样，经济意义上的信用与日常所理解道德意义上的信用比较起来，虽然其“重然诺、守誓约”的基本要求相同，但在形式上却更加严格。这包括：由口头承诺改为书面合约；由良心上的软约束变成法律上的硬约束。显然，这是两种不同层次的要求，所以经济意义上的信用，笔者认为至少具有以下三个显著特点：

　　一、信用的商品性：信用的基本意义是对人的信任。这从主观上来说，即是指一个人的人格、品质方面是否诚实、可靠，他履行诺言、遵守合约的纪录是否良好；而从客观上来说，则是指他的财产状况和赚钱能力是否充足，使人能够相信其有履约能力。对一个人信用的社会评价，换成对企业来说，就是它的商誉，是一种无形资产，是可以估价并进行买卖的商品。反之，道德上所说的信用，则是真情无价的。

　　二、信用的补偿性：根据西方经济学的货币时间价值理论，货币在不同的时点上有不同的价值。具体地说，当前一元钱的价值要高于未来一元钱的价值，而且时间越长价值差也越大。因此，人们在预付货款或延迟收款时，都会要求对方作出补偿。这就是贷款有利息或投资有回报，以及期货价格有基差的原因。信用的这种经济补偿是经济意义信用与道德意义信用的重要区别之一。一般说来，道德上守信行为的出发点并不是要获利，而是一种责任感所致，很少会斤斤计较于经济利益。

　　三、信用的风险性：所谓风险就是指遭受各种经济损失的可能性。股票交易的风险就是所持有股票的实际收益低于预期收益所遭受的损失。这或者是因为股息减少，或者是因为股票价格的非预期变动。

　　影响收益变动有多种因素，其中信用缺失则是我国股票市场发展的一个顽症，也是我国股票投资者迄今挥之不去的噩梦。我国著名经济学家吴敬琏曾把股改前夕的我国股票市场比喻为一个大赌场，言外之意就是一个缺乏诚信的尔虞我诈之地。我国股票市场的信用缺失，表现在股票市场的各个环节上：亏损企业在当地政府的地方保护主义支持下包装上市，结果上市后不久就公布亏损的季报或年报，成为特殊处理的ＳＴ公司；

证券公司为了推销其代理发行的股票，故意夸大上市公司的业绩，尽量拉高上市价格，把广大跟风买入股票者套在里面；上市公司单独或伙同

注册会计师，捏造财务报表，用以偷漏国家税收、骗取银行贷款和瞒哄广大投资者；大股东通过关联交易，从与上市公司不公平交易中为自己牟利，或者利用把持董事会或担任高职的机会，任意无偿占用、挪用公司资金，甚至化公为私，掏空公司；基金或机构投资者利用其大资金优势，用坐庄和对敲等手法操纵股票行情；证券公司营业部的工作人员利用职务之便，挪用客户资金炒股牟利；某些投资者用假身份证开立多个股票账户，从事各种违规操作；个别股评和投资分析人员，利用广播、电视等手段，制造虚假信息，诱骗投资者买卖其所推介的股票，而导致投资者亏损。

　　这些信用缺失，都会形成经济风险，使受骗者蒙受经济损失。而我国股市信用严重缺失，乃由多种原因累积而成，其中主要如下几种：

　　首先，体制上不衔接。我国在改革开放以前一直实行计划经济体制，整个社会经济都受计划安排。企业对财产并无独立的所有权，只要按上级指令生产，既不担心销售，也不自负盈亏，更谈不上企业之间的信用问题。同时，当时在国家利益、集体利益高于一切的形势下，个人利益完全被漠视，人们既不知道尊重他人利益，也不知道保护自己利益，自然也没有人重视信用道德。我国股票市场就是在这种不讲信用的背景下建立起来的市场经济体制，而信用缺失的弊病也一直延续了下来。

　　其次，信用价值观沦丧。诚实守信原是我国优秀的传统道德。其基本内容，即是忠诚老实、不说假话、言行一致、恪守诺言。但解放后历次政治运动的冲击，使人们不敢再讲真话和信任他人。1957年的反右，使人们感到讲真话吃亏；大跃进的浮夸风，又使人们觉得吹牛、说假话才能得到表扬和赞誉；文化大革命的破四旧，更把传统道德统统一棍子打死，造成空前诚信危机和是非观念大混淆。而且，随着市场经济的发展，拜金主义和享乐主义等不健康思想也泛滥起来。

　　另外，信用奖惩制度不到位。我国股票市场建立初期，摸着石头过河，各项规章、制度都需要逐步建立。这就为弄虚作假、不讲信用的行为留下了空子。例如，股票市场早期发行股票时，采取“认购证”摇号办法。人们为了能多中签，就借用他人身份证，甚至到农村收购大批身份证，用作假的办法来多得认购证。所以，第一代股票大户就有许多是从造假中产生的。又如，早期上市公司琼民源造假，造成公司和投资者的严重经济损失，却并未受到严惩，而是通过重组上市，股价反而大幅上涨，这就更加冲淡了社会的信用意识。这种环境，必然使不讲信用习以为常，且又不受惩罚，更会使人们有意识地失信。

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